豆类油脂2024年度报告：豆类价格重心震荡下移，棕榈油价格有所上升

++++ 全球商品研究·豆类油脂 豆类价格重心震荡下移，棕榈油价格有所上升 ——豆类油脂 2024 年度报告 兴证期货•研究咨询部 2023 年 12 月 29 日 星期五 内容提要 2024 年豆类供需整体趋松，价格重心震荡下移。大豆供应方面，全球库存持续回升，供应转松趋势未出现明显改变。南美方面，巴西豆奠定丰产基础，阿根廷豆为大豆供应增量。虽然巴西产区干旱引发大豆产量预测区间下移，但是巴西种植面积的上升与以及降水向好趋势在一定程度上将提升巴西产量的容错度，若后市降水持续改善，巴西大豆产量仍然存在回升可能，目前整体产量变动不确定性较强。厄尔尼诺为阿根廷带有利降水，大豆种植开局较好，叠加大豆种植面积小幅上升，本年度阿根廷豆产量迎来修复性增长，预计增加 2300-2500 万吨，基本弥补美豆与巴西豆的产量损失，同时巴拉圭、乌拉圭等国大豆产量同样有所上升，南美大豆丰产将持续改善全球大豆供应。豆粕方面，目前一季度采购进度偏慢，叠加春节油厂停工，大豆一季度到港量预计有所下降，该阶段供应有所趋紧，但是大在豆丰产背景下，我国进口大豆供应较为充裕，豆粕整体供应趋松。需求方面，豆粕需求预计先升后降，整体增量有限。生猪养殖情况是豆粕需求的重要影响因素，上半年生猪存栏仍然维持较高水平，预计下半年开始去库，豆粕需求下半年预计有所下降，豆粕减量计划的农产品研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903 胡卉鑫 从业资格编号：F03117395 联系人 胡卉鑫 邮箱：hhx@xzfutures.com 年度报告 持续实施同样约束豆粕整体需求规模。整体而言， 2024 年 1 季度豆粕供需偏紧，但随着油厂开工回升以及大豆到港量持续上升，豆粕全年供需转松趋势不变，价格重心有所回落。 油脂供需出现分化，棕榈油供应收紧，价格有所上移，豆油供应较为充裕，价格跟随外盘大豆回落。棕榈油供应方面，厄尔尼诺强度逐渐下降，减产预期有所减弱，但是整体供应难言充裕。本轮厄尔尼诺对印尼降水影响强于马来西亚，但是印尼产区干旱持续时间较短，主要影响二季度棕榈油产量，极端天气对产量影响整体有限，虽然 MPOB 表示马来西亚 2023/24 年度棕榈油将持续上升，但是市场仍然对来年产量持谨慎态度，产量预计仅增加 110-132 万吨，甚至可能减产 200 万吨。需求端受印尼 B35 计划推动，生柴消费带动棕榈油消费上升，食用消费整体较为稳定，棕榈油供需收紧，国内豆油产量小幅上升，在南美大豆丰产情况下，整体供应较为充裕。需求方面，豆油需求小幅上升，豆油供需仍然相对偏松。整体而言，2024 年棕榈油二季度预计开始去库，价格上移，豆油供需整体偏松，价格预计有所回落，可关注豆棕价差缩窄带来的交易机会。 风险提示：南美降水持续下降；棕榈油减产不及预期；生猪超预期去库；下游油脂修复超预期； 报告目录 一、行情回顾 ......................................................................................................................................... 1 二、大豆基本面：全球大豆库存持续重建，大豆供应趋松 ............................................................. 3 2.1 南美大豆延续丰产预期，巴西干旱总体产量影响相对有限............................................... 3 2.2 美豆种植面积预计回升，产量存在修复可能 ...................................................................... 7 三、豆粕基本面：豆粕供需先紧后松，需求增速有限 ..................................................................... 8 3.1 豆粕供应：供应整体宽松，一季度豆粕供应阶段性趋紧 .................................................. 8 3.2 豆粕需求：豆粕需求预计前高后底，增幅相对有限 ........................................................ 12 四、油脂基本面 ................................................................................................................................... 13 4.1 棕榈油供应：厄尔尼诺影响减弱，棕榈油供应趋紧预期不变......................................... 13 4.2 国内供应：豆油供应宽松，棕榈油二季度预计开始去库 ................................................ 17 4.3 生柴需求：美国掺混不及预期，巴西、马印生柴需求上升............................................. 18 4.4 食用需求：中国油脂需求整体较为稳定 ............................................................................ 19 五、结论 ............................................................................................................................................... 21 图表目录 图表 1：2023 年 CBOT 大豆主力合约走势 ....................................................................................... 2 图表 2：2023 年 DCE 豆粕主力合约走势 .......................................................................................... 2 图表 3：2023 年 DCE 豆油主力合约走势 .......................................................................................... 2 图表 4：2023 年 DCE 棕榈油主力合约走势 ......................................................................................