纯碱2024年报：看似寻常最崎岖，趋势向下节奏未定

1 / 17 能化投资研究部 纯碱研发报告 纯碱年报 2023 年 12 月 29 日 看似寻常最崎岖，趋势向下节奏未定 ————纯碱 2024 年报 摘要： 2024 年上半年供给仍是市场关注重点，但多数产能已落地，全年价格波动收窄。新增产能对产量的影响将在 2024 年凸显，纯碱产量运行中枢大幅上移，但环保、检修、新产能进度对产量影响依旧较大，预计 2024 年纯碱产量增幅在 5%。纯碱行业集中度进一步提升，投产后纯碱产能 Top10 企业占有效产能的 58%，纯碱价格中枢下移会首先影响氨碱法企业，头部氨碱法厂家下降开工将会对产量产生较大影响，形成新的平衡。因此我们判断2024 年在下游刚性需求有支撑的情况下，氨碱法成本对价格的支撑较强。 需求端，我们认为当前国家层面托底房地产的态度坚决，预计宏观经济政策、房地产相关经济政策仍有待加码。随着 2021 年下半年地产行业进入下行周期，新开工、土拍增速已经见顶转弱，推算新开工向后 2-3 年竣工规模也将跟随下行，此外保交楼项目中前期推进以资可抵债的项目为主，后续项目需进一步资金的支持，预计后续保交楼提供的增量竣工面积或将下滑。考虑到“三大工程”建设和推进以及玻璃家装订单需求升级和应用场景增加，会对玻璃需求有一定拉动，预计全年玻璃需求同比下降 3%。而当前玻璃供应高位压力较大，潜在冷修产线压力较大，下半年面临较大冷修的压力。国内光伏玻璃生产线产能置换和风险预警机制对产能投放影响较大，预计部分产线延迟点火，全年产能增长减速。 2024 年我们判断纯碱将会进入全面供应过剩，价格波动收窄，趋势向下。产量运行区间大幅上移，但下游传统需求增量有限，新兴需求难有强力增长，全年整体供应过剩。具体来看，上半年仍聚焦供应端逻辑，下游库存中性，价格深度下落概率不大。下半年更易出现需求端的预期差，关注宏观预期和政策导向。 研究员：李轩怡 期货从业证号：F3065475 投资咨询从业证号：Z0017191 :lixuanyi_qh@chinastock.com.cn 2 / 17 能化投资研究部 纯碱研发报告 1. 行情回顾 2023 年纯碱价格波动剧烈，行情大跌后大涨，主力合约价格最高涨至 3069 元/吨，最低跌至 1508 元/吨。以沙河重碱送到价格为参考，全年现货价格波动区间在 1950-3250 元/吨，均价为 2644 元/吨。对比 2022 年，今年价格波动收窄，均价下降 142 元/吨。但价格大跌后大涨不利于下游稳定性采购以及成本控制。全年有供应过剩预期，但实际供需平衡偏紧，逻辑上以投产预期和现实供应的预期差为主导，上下游货权转移加剧短期波动，进口在中期起到调节的作用。 1-2 月份，玻璃厂节前备货以保证安全生产，拿货紧张情况延续，宏观预期改善下，纯碱供给缺口扩大，库存持续去化，期货盘面达到高点 3069 元/吨。 2-4 月份，年后需求恢复速度较慢，开工晚于同期。市场由交易预期转为现实。玻璃厂及贸易商以消耗年前库存为主，市场对纯碱降价预期增加，盘面贴水走弱，由最高点降至2820 元/吨震荡。 4-7 月份，增产未行预期先至，部分碱厂抢跑调整价格，形成连锁效应。上下游博弈，玻璃厂通过减少原材料采购导致纯碱上游超预期累库，现货价格大幅下降，从而带动上下游利润重新分配。待盘面跌至氨碱法成本下方，纯碱厂开始挺价，下游库存压缩至极限后存刚需支撑，原材料让利带动下游有一定补库需求，待发订单有所好转，厂库去库纯碱价格进入震荡状态。 7 -8 月份，远兴能源投产不及预期，供需矛盾显现，市场纠正前期过度悲观预期。近月合约随现货上涨修复基差，呈现近强远弱的格局。新装置消息在其中不断扰动，但难改产量提升较慢和供给缺口逐渐突出的矛盾。主力合约价格从月初 1690 元/吨，一路上涨至 2200 元/吨，月底受装置消息影响回调。 8-9 月份，产量提升不及预期，检修和降负计划陆续公布和执行，供给缺口扩大，上下游库存低位去化。现货资源紧张加剧，盘面情绪主导下，近月合约连续涨停，价格最高达3193 元/吨，接近年初主力合约高点。远月合约估值修复，同时随着现实和预期分化，月差 3 / 17 能化投资研究部 纯碱研发报告 快速走扩，09-01 价差突破千元。 9-11 月份，增产预期陆续落地，检修影响逐步退出，中旬库存拐点出现，现货紧张边际好转，盘面以宽幅震荡为主。月初 09 合约进入交割，市场情绪降温，01 合约从高点下跌收至 1791 元/吨后反弹至 1903 元/吨。月中受美联储加息预期影响，商品普跌，叠加进口货源陆续到港，新增产能稳定增产，纯碱以跌势为主. 11-12 月份，青海地区受环保因素影响，碱厂降负荷运行，同时远兴三线迟迟未能投产，供应端预期外减产下，纯碱盘面大幅向上修复，期现货联动向好，现货市场回暖。中旬随着青海环保因素对供应端的影响消退，生产正在逐步恢复，重碱的日产量开始回升，但至下旬，轻碱下游大量补库，重碱现货市场也因恐慌而开始的集中补库，碱厂封单导致市场形成正反馈，现货强势，基差修复。下半旬随着下游集中补库结束，部分碱厂抢跑调整价格，价格又呈现回落态势。 图表 1：纯碱行情走势 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期货 2. 纯碱扩产周期至 2025 年，供应端故事继续 2023 年纯碱产能高速扩张，全年点火并投产的产能达 640 万吨，占年初有效产能的20.1%，截至目前全国有效产能为 3820 万吨。估算 2023 年纯碱产量为 3215 万吨，对比2022 年增加 288 万吨，同比增加 9.8%，全年大投产及高利润高开工是增产主要原因。 4 / 17 能化投资研究部 纯碱研发报告 2.2 联碱法成为最主要生产方式，行业整体成本下降 分生产方法来看，联碱法成为纯碱行业最主要的生产方式，氨碱法占比下降，天然碱法占比提升至 14.7%。2023 年联碱法产能增加 240 万吨，天然碱法产能增加 400 万吨。增产前氨碱法、联碱法、天然碱法产能占比分别为 55.2%、47.8%、6.1%，增产后占比分别为39.5%、45.8%、14.7%。联碱法取代氨碱法成为最主要生产方式，定价权集中在少部分有成本优势的企业手中，远兴能源拥有更低的成本，将会占据更多定价的主动权。 图表 2：纯碱产能变动 图表 3：纯碱生产工艺占比对比（上