铅2024年报：铅供需紧平衡，原料成本限制下方空间

1 / 18 大宗商品研究所 有色金属研发报告 铅 2024 年报 2023 年 12 月 29 日 铅供需紧平衡，原料成本限制下方空间 第一部分 摘要 海外原生矿温和增长，2023 年以来，海外铅精矿产量同比略有上升，预计 2024 年全球铅精矿增量在 10-12 万吨左右。国内铅精矿供应弹性相对较低，2024 年新建及扩建项目产能大约 3.3 万吨，预计 2024 年全年国内铅精矿增量约在 2 万吨左右。全球铅精矿温和性增长，相比之下，矿需求端恢复更加明确，铅精矿供应延续紧张趋势，预计 2024年铅精矿加工费继续维持低位。 由于铅矿供应维持偏紧及进口矿加工费持续走低等影响，由矿产的原生铅不增反降。再生铅方面，随着再新投放产能的陆续落地，预计 2024 年全国再生铅炼厂废电池处理能力或超过 2200 万吨/年，而废电瓶发生量约为 700 万吨，废电池供应与需求空间之间的缺口愈渐显著，再生铅冶炼厂原料竞争维持紧张格局，或继续推升废电瓶价格重心。预计 2024 年全球精铅供应增速 1%，增量 12.5 万吨。 下游方面，国内存量铅酸蓄电池的替换需求依然占据消费主导地位，铅锂电池价差持续收窄，以锂代铅进程加快，新车配套市场中锂电市场份额有望进一步抬升，整体预计汽车和电动自行车板块的铅消费需求或表现为稳中微降。外需方面，欧美汽车销量稳步复苏，带动海外订单向好，铅蓄电池出口有望继续增长。预计 2024 年全球精铅需求增速 0.7%，增量 10.5 万吨。 整体供需维持紧平衡，目前看明年无突出矛盾。重点关注再生铅产能的扩张带来废旧电瓶货源持续偏紧，成本因素或托底铅价，以及海内外库存和持仓情况，谨防高持仓库存比带来的挤仓行情。沪铅核心价格波动区间大约为 15500-17500 元/吨。另外套利方面，可关注铅锭出口窗口开启下内外盘反套的机会。 研究员：张一弛 期货从业证号： F03116713 投资咨询从业证号： Z0019296 :021-65789366 :zhangyichi_qh1@chinastock.com.cn 2 / 18 大宗商品研究所 有色金属研发报告 第二部分 基本面分析 一、市场表现 2023 上半年，铅价大部分时间维持震荡整理的走势，主力合约自年初从高位 16110元/吨回落后，在 15000~15500 元/吨的空间内震荡整理。临近年中，波动率明显放大，资金参与度明显增强。从持仓与成交的图表显示，6 月份成交活跃度明显增强，持仓量显著上行，LME 升水明显上升，反馈出海外有挤仓的因素，带动内外盘共振上行，而国内月差及升水维持低迷，反馈出国内现货市场维持乏力。 三季度沪铅主力合约走出一波牛市行情，7 月以来，铅价一直在高位运行，8 月持续走高突破 16000 压力位。9 月 1 日更是强势拉涨，创下近三年高位，主要由于资金推动，高持仓、低库存引发挤仓行情以及再生铅原料废旧电瓶供应紧张导致成本上涨，9月下旬盘面冲高回落。夏季高温时段，河南、安徽等地铅冶炼企业产能释放不足，铅锭供应出现地域性偏紧情况。需求方面，高铅价负反馈较明显，今年旺季表现不及预期。伦铅 0-3M 继续维持 Back 结构，价差在 20-30 美元/吨左右。持仓与成交方面，9 月沪铅总持仓持续维持高位，月中一度达 21 万手，月末稍显回落。 四季度，10 月前半个月铅价继续回调，宏观情绪偏空叠加下游消费转淡拖累铅价。11 月份铅价整体表现为冲高回落态势，前半个月震荡偏强，月中在宏观情绪偏暖叠加海外伦铅持续走强的带动下，一度突破上涨触及 1.71 万元/吨后的高位，下旬跟随伦铅走势逐步回调，连续 6 根阴线跌破万六关口。海外伦铅库存持续走高，并再次刷新近三年新高，精铅供应稍显过剩。12 月铅价下破 1.6 万元/吨关口后继续回落，跌至 1.55万元/吨附近震荡运行。随着铅价的下跌，再生铅企业集中下调废电瓶采购价格，单吨降幅在 200-300 元/吨不等，此前的重要成本支撑逐渐失效。国内电动自行车铅酸蓄电池市场步入传统消费淡季，终端整体市场较为平淡。 3 / 18 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图1：沪铅价格走势 图2：LME铅价走势 13,50014,00014,50015,00015,50016,00016,50017,00017,50018,000沪铅期货收盘价期货收盘价(连续):铅 日1,9001,9502,0002,0502,1002,1502,2002,2502,3002,350LME铅期货收盘价期货官方价:LME铅(3个月) 数据来源：银河期货、同花顺 IFIND 图3：沪铅成交与持仓 图4：LME铅升贴水 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002023-08-082023-09-082023-10-082023-11-082023-12-08沪铅成交与持仓持仓量:沪铅指数成交量:沪铅指数 -100-50050100150200LME铅(现货/三个月):升贴水2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、同花顺 IFIND 图5：月差（当月-3个月） 图6：现货升贴水 -1,000-50005001,0001,5002,0002,500沪铅月差期货收盘价(连续):铅-期货收盘价(连三):铅 -200-150-100-50050100150200上海铅现货升贴水(元/吨)2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、同花顺 IFIND 4 / 18 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图7：进口盈亏 图8：出口盈亏 -3000-2500-2000-1500-1000-5000500100015002000铅锭出口盈亏：东南亚地区（元/吨）2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、同花顺 IFIND 图9：精废价差 图10：TC加工费 -700-600-500-400-300-200-1000100铅精废价差（元/吨）2021年2022年2023年800100012001400160018002000Pb50国产TC（元/金属吨）2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、同花顺 IFIND、SMM 二、海外 LME 库存创新高 LME 库存 9 月份开始飙涨，在 11 月底增至逾六年新高，同比去年同期增长 608%。9 月铅锭出口窗口打开，精铅出口量 35439 吨，环比增加 301.57%，同比增加 3066.98%，直至 9 月下旬，中国铅锭出口抵达海外仓库，LME 库存大幅上升。9 月出口的货源使得 10 月 LME 库存继续大幅增长，而 10 月随