爱奇艺(IQ.US)4Q23前瞻：ARM稳健提升，利润健康增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 爱奇艺 (IQ US) 4Q23 前瞻：ARM 稳健提升，利润健康增长 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 6.88 2024 年 1 月 19 日│美国 互联网 利润端维持健康增长节奏 我们预计 4Q23 爱奇艺总收入为 76.8 亿元，同比增长 1.2%；非 GAAP经营利润 9.0 亿元，对应非 GAAP 经营利润率 9.7%。我们调整2023/2024/2025 年爱奇艺非 GAAP 净利润预测至 28.3/39.1/50.0 亿元（前值：28.7/39.9/55.3 亿元）。我们给予爱奇艺 12.0 倍 2024 年非 GAAP目标 PE，较可比公司均值 19.1x 有所折价，主因线上流量增长承压、国内长视频行业竞争激烈，以及公司剧集排播周期波动等，对应目标价6.88 美元（前值：8.51 美元），维持“买入”评级。 会员 ARM 持续提升，品牌广告需求表现稳健 我们预计 4Q23 会员服务收入 48.0 亿元，同比增长 1.2%，主要受每会员平均月收入（ARM）稳健增长所支持。我们预计 4Q23 爱奇艺 ARM达 15.7 元，同比提升 11.0%，环比改善 1.2%，主要得益于公司持续精细化的会员运营举措。我们预计季度日均订阅会员数为 1.02 亿人，同环比均有一定回落，主因 4Q22 疫情期间线上流量高基数，以及 4Q23 部分剧集排播延期对会员数增长带来的负面影响。我们预计在线广告业务收入 4Q23 同比增长 6.0%至 16.5 亿元，主要由来自品牌广告的稳健收入增长所驱动。 内容成本占收比延续改善势头 我们预计 4Q23 爱奇艺毛利率为 27.9%，营业成本中内容成本为 37.4亿元，同比下降 5.0%，内容成本占收比延续健康的优化趋势。运营费用端，非 GAAP 营销及管理费用率为 11.5%，同比下降 0.4pp，环比下降0.1pp；非 GAAP 研发费用率 5.1%，同比优化 0.3pp。非 GAAP 经营利润 9.0 亿元，对应非 GAAP 净利率为 11.7%。我们仍看好长期视角下公司精品内容自制能力的不断提升助力公司会员服务收入延续健康增长，并提供稳健的利润释放贡献。 内容至上，驱动长期增长 2023 年，长视频行业提质减量趋势明显，头部剧集马太效应增强，爆款间竞争加剧。国内四大平台呈“2+2”稳定梯队竞争格局。短期而言，4Q23 及 1Q24 分别受到疫情期间线上流量同比高基数及现象级剧作《狂飙》带来的高基数影响，爱奇艺会员数增长或面临一定压力。但展望中长期，我们认为内容制作能力仍是支持长视频平台实现可持续增长的核心能力，2023 年爱奇艺共推出 5 部热度破万剧集，对比 2022 年和 2021年及以前分别为 5/2 部，证明了其精品内容制作效率的持续稳健提升。 风险提示：会员数增长不及预期；会员付费能力提升弱于预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (美元) 6.88 收盘价 (美元 截至 1 月 17 日) 4.01 市值 (美元百万) 3,836 6 个月平均日成交额 (美元百万) 40.47 52 周价格范围 (美元) 3.94-7.99 BVPS (美元) 1.04 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 30,554 28,998 31,849 35,014 37,752 +/-% 2.85 (5.10) 9.83 9.94 7.82 归属母公司净利润 (人民币百万) (6,170) (136.23) 1,926 3,205 4,235 +/-% 12.34 97.79 1,514 31.06 31.77 EPS (人民币，最新摊薄) (1.11) (0.02) 0.31 0.40 0.53 ROE (%) (82.53) (2.30) 25.57 30.87 30.39 PE (倍) (3.62) (176.79) 12.81 9.77 7.42 PB (倍) 27.92 26.81 21.68 15.98 12.00 EV EBITDA (倍) 3.76 3.09 13.17 8.69 6.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)(10)82643Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)爱奇艺标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 爱奇艺 (IQ US) 盈利预测与估值 盈利预测调整 我们将爱奇艺 2023/2024/2025 年收入预测分别调整-0.7/-1.6/-1.6%至 318.5/350.1/377.5亿元，收入下调主因长视频市场流量争夺竞争加剧，及公司剧集排播周期波动使得会员数增长或略低于我们此前预期。 我们将爱奇艺 2023/2024/2025 年非 GAAP 口径净利率调整至 8.9/11.2/13.2%（前值：8.9/11.2/14.4%）。 图表1： 华泰预测变动 2023E 2024E 2025E （人民币百万） 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 营业收入 32,061 31,849 (0.7) 35,598 35,014 (1.6) 38,357 37,752 (1.6) 毛利润 8,746 8,740 (0.1) 10,620 10,393 (2.1) 12,394 11,732 (5.3) 经营利润，GAAP 2,920 2,961 1.4 4,320 4,266 (1.3) 5,720 5,164 (9.7) 净利润，GAAP 2,023 1,948 (3.7) 3,250 3,230 (0.6) 4,733 4,260 (10.0) 净利润, 非 GAAP 2,865 2,831 (1.2) 3,988 3,913 (1.9) 5,526 4,998 (9.6) 资料来源：华泰研究预测 图表2： 华泰利润率预测变动 2023E 2024E 2025E 前值 新值 变动, pp 前值 新值 变动, pp 前值 新值 变动, pp 毛利率 27.3% 27.4% 0.1 29.8% 29.7% (0.1) 32.3% 31.1% (1.2) 经营利润率，GAAP 9.1% 9.3% 0.2 12.1% 12.2% 0.1 14.9% 13.7% (1.2) 净利率，GAAP 6.3% 6.0% (0.3