361度(01361.HK)四季度旺季发力提振销售，电商及童装表现亮眼

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 1 39 7818 www.swsresearch.com 纺织服装 | 公司研究 04 年 1 月 4 日 买入 维持 市场数据：0 4 年 1 月 3 日 收盘价（港币） 3.57 恒生指数 15353.18 5 周最高/最低价 (港币) 5.1/3.18 H 股市值（亿港币） 73.8 流通 H 股（百万股） 汇率（港币/人民币） 068 0.91 股价表现： 资料来源：Wind 证券分析师 王立平 A03051104005 wanglp@swsresearch.com 刘佩 A03011070001 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (861)397818 liupei@swsresearch.com 四季度旺季发力提振销售，电商及童装表现亮眼 361 度 (01361.HK) 361 度发布 03年四季度经营数据，终端销售加速增长，电商及童装表现超预期。3Q4 361 度主品牌线下流水同比增长超过 0%（数据来自公司公告及公开业绩交流，下同），表现符合预期，比 3Q3 15%的增长进一步提速。童装品牌 3Q4 线下流水同比增长约 40%，线上电商平台 3Q4流水同比增加超 30%，童装及电商渠道表现超预期，主要得益于公司产品高性价比优势的认可度提升，以及将电商平台作为爆款尖货的首发平台，推动终端销售更加强劲。 库存保持健康，折扣率环比三季度有所改善。根据公司公开电话会交流，3Q4 公司库销比为 4.5-5倍，处于正常的库存区间，库龄结构健康，电商渠道新品占比约 85-90%，线下渠道新品售罄率表现良好，预计 4 年库销比有望回落到 4.5 倍左右。折扣率层面，3Q4 公司各渠道综合折扣率为7.1-7.3 折，其中，电商渠道折扣为 5 折左右，线下渠道中当季新品的折扣为 7-7.3 折，四季度行业大促及清库压力下，线下折扣虽未恢复到往年正常水平，但环比三季度的 7 折略有改善。 线下门店稳健扩张，渠道升级有效拉动店效增长。1）线上渠道以新品首发与高性价比，驱动销售持续增长。根据公司四季度运营电话会交流，3Q4 及全年电商流水同比增长均超 30%，其中，童装表现优于成人，3Q4 童装/成人线上流水分别同比增加 55%和 30%左右。公司通过电商平台进行尖货首发、销售线上专供品，实现品牌高曝光和线上线下产品差异化供给，叠加高性价比优势，持续驱动线上强劲销售。）线下渠道稳步拓展，渠道升级赋能店效增长。根据公司四季度运营电话会交流，3 年底成人和童装门店接近 5750 家/550 家，相比年初分别净增约 50 家/60 家。公司坚持以扩大门店面积、九代店升级改造等策略来提升门店产出和渠道质量。3 年底成人装门店平均面积约为 138-139 平，预计平均店效为 00-50 万；童装门店平均面积 103 平，平均店效约为 100-130 万。3）4 年预计维持较快拓店节奏，新开店集中在下沉市场。根据公司规划，4 年主品牌和童装预计均净开 100-00 家店，新开店主要集中在三线及三线以下城市，鼓励加盟商在优质的商场开好店、开大店。截止 3H1，童装的商超百货门店占比 54.8%，成人装门店占比为 31.3%。 加盟商新品订货反馈良好，4 年维持 100 亿收入目标。由于公司线下门店主要为加盟渠道，目前4 年前三季度订货会已经举行完毕，加盟商对新品评价较高，订货意愿积极，预计整体订单增长以销量增长为驱动，均价保持稳定，以维持品牌高性价比优势。叠加 4 年公司渠道拓展及升级下，店效等指标的稳步提升，有望推动公司在 04年实现 100 亿的营收目标。 新签约篮球代言人，进一步提升品牌影响力。3 年 1 月公司正式官宣签约美职篮球星尼古拉 约基奇为全球品牌代言人，约基奇曾在 NBA 中多次拿下 MVP 级球员称号，在全球篮球文化领域有广泛影响力。目前公司正加快筹备完整的营销方案，除产品代言外，还计划在 05Q1推出其个人专属系列产品，并挖掘中国行、其他品牌端的露出活动，持续强化 361 度的品牌影响力。 公司二十余年深耕运动行业，近几年加速在产品、品牌、渠道等方面深化内功，品牌升级持续推进，渠道优化效果逐渐显现。四季度公司继续维持强劲增长，新品售罄率表现良好，渠道质量和数量持续提升。在消费分级的背景下，公司产品兼具高性价比和强功能性优势，叠加更加高效的渠道运营，有望持续获得快于行业的增长，提升市场份额。维持盈利预测，预计 3-5 年净利润为9.8/11.9/13.9 亿元，对应 PE 为 7/6/5 倍，维持买入评级。 风险提示：线下恢复低于预期，存货风险增加；市场竞争加剧风险。 财务数据及盈利预测 货币单位：人民币 FY01 FY0 FY03E FY04E FY05E 营业收入（亿元） 59.3 69.6 84.4 100.1 116. 同比增长率（%） 17% 1% 19% 16% 归母净利润（亿元） 6.0 7.5 9.8 11.9 13.9 同比增长率（%） 4% 31% 1% 17% 每股收益（元/股） 0.9 0.36 0.47 0.57 0.67 毛利率（%） 4% 41% 41% 4% 4% 市盈率 11 9 7 6 5 注：“每股收益”为归母净利润除以总股本 October 1, 010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 1,015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 图 1：3H1 营收 43.1 亿元，同比增长 18% 图 ：3H1 归母净利润 7 亿元，同比增长 7.7% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：3H1 销售费用率增长 1.1pct 至 17.6%，管理费用率减少 0.1pct 至 6.6% 图 4：3H1 毛利率上升 0.pct 至 41.7%，归母净利率上升 1.pct 至 16.3% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 1：公司分季度零售额表现 Q1 Q Q3 Q4 01 主品牌流水增速 高双位数 (15-0%) 低双位数 高双位数 童装流水增速 +(0 -30%) +(30-35%) +(15-0%) +(5 -30%) 电商流水增速 0 主品牌流水增速 高双位数 低双位数 中双位数 大致持平 童装流水增速 +(0 -5%) +(0 -5%) +(0 -5%) +低单位数 电商流水增速 约 50% 约 40% 约 45% 约 5% 主品牌流水增速 低双位数 低双位数 15% 超 0% 0 3 童装流水增速 0-5% 0-5% 5-30% 约 40% 电商流水增速 35%