好未来教育(TAL.US)2024财年3季度收入超预期，素质教育需求强劲

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 教育 2024 年 1 月 26 日 好未来教育 (TAL US)2024 财年 3 季度收入超预期，素质教育需求强劲2024 财年 3 季度业绩：收入 3.7 亿美元，美元/人民币口径同比增61%/64%，超过我们/彭博一致预期 7%/13%，受益于线下素质教育培训需求强劲以及硬件销售旺季。毛利率 54%， 同比降 3 个百分点，主要因内容解决方案收入占比提升，学习服务毛利率相对稳定。调整后净亏损 200 万美元，好于我们预期的 900 万美元，对应调整后净亏损率 1%，较去年同期 10%大幅收窄。业绩亮点：1）学习服务：素质教育收入同比增约50%，占总收入约40%，主要受益于培优线下高双位数增长，线下教学点扩张速度快于我们预期，增至 250+个，网校维持小幅增长趋势。 高中收入同比增约 9%，占收入比15%。2）内容解决方案：收入同比增 100%+，主要受学习机销售拉动，3季度确收口径销量达 15 万台，对比 1/2 季度销量分别为 5-10 万台/10-15万台。新款学习机 xPad2 Pro/Pro Max 12 月发售，售价分别为 6599 元/8599元，较旧款实现屏幕、AI 功能等多方面升级。展望：我们预计 2024 财年 4 季度收入同比增 45%， 其中，培优线下收入在强劲的素质教育培训需求下，增速高于此前预期达到 51%（上调18%），内容解决方案收入增速虽较上季度旺季或有所放缓，但仍维持同比三位数增速预期。由于收入结构变化（学习机销售收入占比提升），预计 4 季度毛利率同比下降 2 个百分点至 51%。学习机新品上线带来的研发及营销投入加大，预计调整后运营亏损率环比扩大 2 个百分点至 5%。估值：上调 2024/2025 财年收入预测 2%/2%，利润率优化幅度仍有不确定性，但仍预期利润率持续优化趋势不变。我们认为，用户对AI软件付费订阅心智不成熟，搭载 AI 功能的学习机硬件对于 AI+教育应用的实际落地有重要作用，短期利润牺牲或为长期教育科技发展奠定基础。按各业务成熟周期差异，给予好未来线下教育 20 倍市盈率，网校 15 倍市盈率，以及学习机 0.7 倍市销率，目标价从 14.4 美元上调至 15.5 美元，维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 11.94美元 15.50↑+29.8%财务资料一览年 结 2月 28日202220232024E2025E2026E收入 (百万美元)4,3911,0201,4521,8232,126同比增长 (%)-77422617净利润 (百万美元)-961-272579155每股盈利 (美元)-1.50.00.00.10.3同比增长 (%)21397前EPS预测值 (美元)-1.50.00.00.10.2调整幅度 (%)-44市盈率 (倍)NANANA97.349.3每股账面净值 (美元)18.618.13.33.74.4市账率 (倍)0.60.63.43.02.6个股评级买入1/235/239/231/24-40%-20%0%20%40%60%80%TAL USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)13.1052周低位 (美元)5.25市值 (百万美元)5,531.24日均成交量 (百万)16.53年初至今变化 (%)(10.53)200天平均价 (美元)9.13谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 1 月 26 日好未来教育 (TAL US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2024 财年 3 季度业绩概览 (百万美元)3QFY232QFY243QFY24环比 (%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评总收入233 412 374 -9 61 348 7 人民币口径同比+64%彭博一致预期330 　收入分布　教学服务及其他186 309 243 -21 30 221 10 素养课程93 165 149 -9 53 122 23 培优小班加速增长，网校微增高中49 82 56 -32 9 48 16 收入占比 15%SaaS 解决方案28 33 24 -28 -14 29 -18 海外及其他16 29 13 -53 45 22 -39 教学内容解决方案47 103 131 27 181 126 3 收入占比 35%图书47 54 57 5 23 53 8 硬件-497451740 同比增 100%+　成本(103)(169)(173)2 68 (157)10 硬件成本加大毛利润130 243 200 -17 54 191 5 毛利率 (%)56 59 54 55 Non-GAAP 毛利润133 245 203 -17 52 193 5 Non-GAAP 毛利率 (%)57 59 54 55 内容解决方案收入占比提升　 运营费用(163)(213)(233)9 42 (225)4 销售费用(70)(97)(122)26 73 (103)19 新业务及双十一增加投入管理费用(93)(116)(111)-5 19 (122)-9 技术中台及 AI 投入增加　占收比 (%)-70 -52 -62 -65 销售费用-30 -24 -33 -29 管理费用-40 -28 -30 -35 　运营利润(33)32 (32)-201 -2 (34)-4 运营利润率 (%)-14 8 -9 -10 Non-GAAP 运营利润(5)53 (10)-119 124 (16)-36 Non-GAAP 运营利润率 (%)-2 13 -3 -5 　税前利润(49)28 (9)-131 -82 (24)-63 税费(3)10 (15)-253 458 (4)334 有效税率 (%)6 37 1,457 15 少数股东权益0 0 0 87 243 0 87 净利润(52)38 (24)-163 -54 (27)-12 　Non-GAAP 净利润(23)59 (2)-103 -92 (9)-79 Non-GAAP 净利润率 (%)-10 14 -1 -3 彭博一致预期(0.1)　Non-GAAP EPADS(0.04)0.09(0.00)-103-91(0.01)-78资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测2024 年 1 月 26 日好未来教育 (