新希望(000876)引入战投，全年扭亏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新希望 (000876 CH) 引入战投，全年扭亏 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 10.00 2024 年 2 月 02 日│中国内地 农业综合 2023 年预计实现归母净利润 3 亿元，同比扭亏为盈 新希望发布 2023 年度业绩预告，预计实现归母净利润/扣非归母净利润 3.0亿元/-45 亿元，同比扭亏/同比增亏。二者之间的差异主要来自公司禽业务及深加工业务因引入战略投资者所带来的 51~52 亿元非经常性收益。23Q4公司预计实现归母净利润 41.6 亿元，同比+234%、环比扭亏。考虑到公司资金面或有一定改善，我们上调公司 2023 年归母净利润为 3.3 亿元（前值为-49 亿元），24/25 年维持不变，预计 BVPS 分别为 6.51/6.41/7.54 元。参考可比公司 24 年 1.11 倍 PB 均值，考虑到公司在饲料/生猪养殖等方面或有优势，给予公司 24 年 1.56 倍 PB，对应目标价 10.0 元，给予“增持”评级。 23 年归母净利润扭亏为盈，养殖亏损拖累业绩 新希望 23 年实现归母净利润 3 亿元、扭亏为盈，主要系禽产业及食品深加工产业因引入战投进而带来 51 亿元~52 亿元的收益影响。公司 23 年扣非归母净利润为-45 亿元，其中饲料业务/禽产业/食品业务盈利约 15 亿元/450万元/2 亿元，养殖业务亏损约 53 亿元。养殖业务亏损拖累全年业绩表现。据公司公告，公司 2023 年出栏生猪共 1768 万头，同比增长 21%。我们估算 2023 年公司养殖完全成本约 17 元/公斤~17.5 元/公斤、23Q4 公司养殖完全成本约 16.5 元/公斤~17 元/公斤。 聚焦饲料及养殖基石产业发展，公司资金较为稳健 公司于 2023 年 12 月 27 日召开股东大会，在会上公司正式确认两笔资产交易事项：1）将中新食品（禽产业主体）51%股权转让给中牧集团，交易金额约 27 亿元；2）将以德阳公司为主体的 9-10 家工厂整体出售给关联方海南晟宸，收获价款约 15 亿元。以上两业务将于 2023 年年末实现出表。我们认为，出售禽产业控股权及食品业务一方面帮助公司聚焦饲料及养殖主业发展，另一方面帮助公司降低负债率、稳定现金流。据公司公告，公司预计2023 年经营性净现金流在 100 亿以上，货币资金保有量在 90 亿左右，基本可以满足生产经营需要。 目标价 10.0 元，维持“增持”评级 考虑到公司战投陆续落地，资产负债率有望改善，我们上调公司 2023 年归母净利润 3.3 亿元（前值为-49 亿元），预计公司 24/25 年归母净利润为-4.6亿元/51.4 亿元；2023/24/25 年 BVPS 为 6.51/6.41/7.54 元，给予目标价 10.0元，维持“增持”评级。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 10.00 收盘价 (人民币 截至 2 月 1 日) 8.39 市值 (人民币百万) 38,139 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 174.06 52 周价格范围 (人民币) 8.17-14.21 BVPS (人民币) 5.37 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 126,262 141,508 151,529 122,883 128,805 +/-% 14.97 12.07 7.08 (18.90) 4.82 归属母公司净利润 (人民币百万) (9,591) (1,461) 333.40 (459.18) 5,137 +/-% (293.98) 84.77 122.83 (237.73) 1,219 EPS (人民币，最新摊薄) (2.11) (0.32) 0.07 (0.10) 1.13 ROE (%) (26.14) (4.65) 1.13 (1.56) 16.21 PE (倍) (3.98) (26.11) 114.39 (83.06) 7.42 PB (倍) 1.14 1.30 1.29 1.31 1.11 EV EBITDA (倍) (54.26) 19.09 15.32 18.09 7.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (39)(28)(16)(5)7Feb-23Jun-23Oct-23Jan-24(%)新希望沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新希望 (000876 CH) 图表1： 盈利预测核心假设调整前后对比 2023E-调整前 2023E-调整后 归母净利润（百万元） (4906) 333 投资净收益 1640 6760 注：出售子公司股权所带来投资净收益增加为公司 23 年归母净利润转正主因 资料来源：华泰研究预测 图表2： 可比公司估值表 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PB（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002567 CH 唐人神 5.93 85.0 -0.58 0.50 0.90 1.40 1.27 1.08 002100 CH 天康生物 7.08 96.7 -0.22 0.68 0.90 1.29 1.25 1.05 603609 CH 禾丰股份 7.12 65.5 0.33 0.90 1.00 0.88 0.81 0.73 可比公司估值均值 1.19 1.11 0.95 注：取自 Wind 一致预期，截至 2024 年 2 月 1 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 公司近年归母净利润变化情况 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 新希望 PE-Bands 图表5： 新希望 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%(120)(100)(80)(60)(40)(20)02040602020A2021A2022A2023E（亿元）归母净利润YoY(90)(60)(30)03060Feb-21 Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24(人民币)━━━━━ 新希望25x20x15x10x5x08152331Feb-21 Aug-