商社周报：商社板块23年疫后恢复性增长，龙头预期内高增长、中小公司表现分化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 商贸零售 2024 年 02 月 04 日 商贸零售 优于大市（维持） 证券分析师 赵雅楠 资格编号：S0120523070002 邮箱：zhaoyn＠tebon.com.cn 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 张望 资格编号：S0120524010002 邮箱：zhangwang＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《商社周报 0128：23Q4 基金重仓环比减配，板块配置机遇凸显》，2024.1.28 2.《跨境电商：效率与成本更优解，品牌与供应链走向升级》，2024.1.19 3.《商社周报 0114：龙头公司业绩预告高增，化妆品全年平稳收官》，2024.1.14 4.《玉龙股份（601028.SH）：低估黄 金 股 ， 多 矿 种 蓄 势 待 发 》 ，2024.1.10 5.《商社周报 0108：元旦出行旺季启动，蜜雪古茗等茶饮递表上市》， 2024.1.8 商社周报 0204：商社板块 23 年疫后恢复性增长，龙头预期内高增长、中小公司表现分化 [Table_Summary] 投资要点：  本周专题：2023 业绩预告总结，商社板块 23 年疫后恢复性增长，龙头预期内高增长、中小公司表现分化。  商社板块疫情后业绩恢复性增长。截止 2 月 2 日，全 A 披露 2023 年业绩快报的公司共 2782 家，披露率为 55.0%，其中社会服务披露率超 80%、全行业领先。 （1）预喜率：全行业为 41.8%，其中美容护理、社会服务、商贸零售分别为 68.8%、60.7%、55.2%，位列全行业 top1、top5、top9；（2）业绩增速：全行业中值净利润/扣非净利润分别为 15.2%/0.2%，美容护理为 91.5%/82.0%（扣非净利润增速为全行业第一），社会服务为 97.2%/76.0%（净利润增速为全行业第一），商贸零售为 63.0%/50.3%，2024 年预计仍维持较高增长；（3）估值角度：经过 2023 年板块系统性回调，美容护理、社会服务、商贸零售行业 24 年 PE 为 18.90X、21.99X、20.43X，回调至长期配置位置。  商贸零售二级行业对比来看，整体均为正增长，部分疫情受损股实现高速修复。（1）美容护理：平均净利润增速中位数为 91.5%，行业 2022 年受疫情等外部事件影响有限，在较高基数背景下仍取得高增长，化妆品行业国货崛起、在大促中表现亮眼、持续抢占海外市场份额，医美行业中以爱美客的再生产品及锦波生物的胶原蛋白等高客单产品放量增长，带动业绩持续高增长。（2）商贸零售：平均净利润增速中位数为 63.0%，其中互联网电商/贸易 II/一般零售/专业连锁分别为49.6%/33.8%/74.7%/64.5%，互联网电商行业中跨境出海公司取得较高增长，线下传统零售疫情后稳健修复。（3）社会服务：平均净利润增速中位数为 97.2%（全行业领先），其中教育/酒店餐饮/旅游及景区/体育 II/专业服务增速分别为50.7%/87.7%/158.1%/153.3%/9.4%，疫情影响线下出行，2023 年疫情政策宽松后迎来系统性恢复，旅游及景区相关标的率先受益，酒店及餐饮也取得高增长。  重点个股业绩表现，龙头强者恒强、延续高增长趋势；小而美标的分化较大。我们统计商社板块重点公司，共有 42 个已经披露业绩，我们采用业绩预告前一天的wind 一致预期的净利润为基准，统计显示，共有 5 个公司业绩超预期、16 个公司业绩符合预期、21 个不及预期。1）龙头公司业绩强者恒强，例如爱美客、华东医药、中国中免等公司，业绩延续高增长趋势但难以取得超市场预期；2）部分公司实现较强反弹，例如 22 年受到疫情影响线下场景承压的医美机构、免税、餐饮、酒店、会展及景区旅游等板块，在 2023 年均实现高反弹；3）部分公司在 2-23 年业绩依旧承压，譬如业绩恢复不及预期、资产减值等多因素影响，宋城演艺、遥望科技等同比下滑较高。  本周回顾：行业整体深度回撤。  本周（1.29-2.2）：美容护理/商贸零售/社会服务涨跌幅分别为-10.74%/-12.59%/-15.08%，板块涨幅位于行业中下游水平，东方甄选、爱美客、华东医药、中国中免等白马标的整体表现较为领先。重点公司公告方面：1）中公教育：发布 2024 年激励计划，2024 年收入目标值为 40 亿/触发值为 32 亿，2025 年分别为 46 亿/36.8亿。2）华图山鼎：全资子公司与北京华图宏阳教育文化发展股份有限公司签订《<关于存量课程委托交付等相关事宜的协议》。3）学大教育：拟进行对外投资，投资珠海隆大 70%股权，并间接持有珠海市工贸技工学校 70%的举办者权益，交易-44%-37%-29%-22%-15%-7%0%7%2023-022023-062023-10商贸零售沪深300 行业周报 商贸零售 2 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 上期 本期 603605.SH 珀莱雅 2.9 2.78 3.67 27.1 28.2 21.4 买入 买入 2367.HK 巨子生物 0.7 1.33 1.67 40.6 21.4 17.0 买入 买入 600223.SH 福瑞达 0.04 0.35 0.4 179.5 20.5 18.0 买入 买入 300896.SZ 爱美客 5.84 8.87 12.04 49.0 32.3 23.8 买入 买入 832982.BJ 锦波生物 1.75 4.23 6.42 111.0 45.9 30.3 买入 买入 9922.HK 九毛九 0.03 0.39 0.65 138.0 10.6 6.4 买入 买入 600754.SH 锦江酒店 0.11 1.3 1.76 225.0 19.0 14.1 买入 买入 600258.SH 首旅酒店 -0.52 0.71 0.93 - 19.4 14.8 买入 买入 资料来源：Wind、各公司公告、德邦研究所 对价为 5460 万元。4）科笛-B：CU-40102 及 CU-30101 重点产品取得进展。行业新闻方面：1）统计局发布 1 月制造业 PMI49.2%，景气水平有所回升；2