国泰集团(603977)首次覆盖报告：民爆头部集中，军工新材供增长新动能

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 国泰集团 民爆头部集中，军工新材供增长新动能 国泰集团（603977.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 603977.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 9.3 近一年股价走势 分析师 杨雨南 S0800523050002 18518390495 yangyunan@research.xbmail.com.cn 联系人 牛先智 17317303361 niuxianzhi@research.xbmail.com.cn 相关研究 摘要内容 民爆改革带动增长，产业格局向龙头集中。2022 年民爆生产企业生产总值同比增长 14.28%。2022 年行业排名前 20 的企业集团合计生产总值达 297亿元，约占行业总产值的 76%；排名前 20 的企业合计雷管产量近 8 亿发，约占行业总产量的 99%，基本达成工信部于 2018 年 11 月发布的《关于推进民爆行业高质量发展的意见》中的主要目标，民爆行业实现头部集中，国泰集团相关产值为 13.66 亿元，排名第十。 产业升级，数码电子雷产销量持续上升。工信部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》明确给出数码电子雷管全面使用时间节点，2018年-2022 年，电子雷管产量由 0.16 亿发增长至 3.44 亿发，占总产量比例由1.28%增长至 42.73%。产业需求强劲，2023 年上半年，公司累计销售工业电子雷管 1402.41 万发，同比增长 316%。 深入军工制造领域，军工新材料未来可期。公司通过收购拓泓新材、三石有色、澳科新材等公司，取得了钽铌合金、钨基合金的自主研制工艺。钽铌合金是航空航天领域的战略材料，在高端领域供不应求，2022 年我国钽的对外依存度超过 80%；钨基合金可用作毁伤材料，应用前景广阔。现阶段钨合金材料年均订货为 300 亿元左右，新型钨合金材料占总量 30%。 投资建议：我们预计公司 23-25 年将实现归母净利润 3.13/3.87/4.42 亿元，对应 EPS 分别为 0.50/0.62/0.71 元/股。考虑到公司民爆一体化发展及军工新材料领域的持续开拓，我们给予公司 2024 年倍 18.6 倍 PE，对应目标价11.53 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、民爆行业内集中格局加剧竞争风险、新项目建设进度不及预期风险、军队预算变动风险。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,988 2,152 2,688 3,103 3,619 增长率 16.6% 8.3% 24.9% 15.4% 16.6% 归母净利润 (百万元) 240 144 313 387 442 增长率 24.2% -40.1% 117.9% 23.6% 14.1% 每股收益（EPS） 0.39 0.23 0.50 0.62 0.71 市盈率（P/E） 24.1 40.2 18.4 14.9 13.1 市净率（P/B） 2.2 2.0 1.9 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -41%-32%-23%-14%-5%4%13%2023-022023-062023-10国泰集团民爆制品沪深300证券研究报告 2024 年 02 月 19 日 公司深度研究 | 国泰集团 西部证券 2024 年 02 月 19 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 国泰集团核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 资源整合促成民爆一体化，结构优化产业链延展 ............................................................ 6 1.1 民爆一体化稳健，外延军工+轨交业务 ........................................................................ 6 1.2 深耕民爆十余年，国资控股产业集群 .......................................................................... 7 1.3 传统业务保持稳健，新兴业务成长迅速，盈利水平日益提高 ...................................... 9 二、 民爆行业改革，政策驱动头部集中 ............................................................................... 12 2.1 民爆行业增长强势恢复，行业格局向龙头集中 .......................................................... 13 2.2 产业升级，数码电子雷管渗透率持续上升 ................................................................. 14 2.3 交通网络建设活跃，民爆项目需求有望增多 ...............................