阿里巴巴SW(09988.HK)3QFY24财报点评：收入平稳增长，回购额度增加250亿美元

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月29日买 入阿里巴巴-SW（09988.HK）3QFY24 财报点评：收入平稳增长，回购额度增加 250 亿美元核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：王颖婕0755-819826510755-81983057zhanglunke@guosen.com.cnwangyingjie1@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值95.00 - 103.00 港元收盘价74.55 港元总市值/流通市值1518899/1518899 百万港元52 周最高价/最低价100.61/64.60 港元近 3 个月日均成交额3706.41 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《阿里巴巴-SW（09988.HK）-3QFY24 前瞻：淘天集团收入承压，国际业务加大投入》 ——2024-01-11《阿里巴巴-SW（09988.HK）-2QFY24 财报点评：收入利润平稳增长，云智能业务分拆暂缓》 ——2023-11-21《阿里巴巴-SW（09988.HK）-淘天三大战略稳步落地》 ——2023-10-31《阿里巴巴-SW（09988.HK）-2QFY24 前瞻：国内电商收入增长平淡，子业务拟独立上市利于公司估值提升》 ——2023-10-11《阿里巴巴-SW（09988.HK）-1QFY24 财报点评：淘天收入与用户数增长亮眼，分拆后非电商业务减亏明显》 ——2023-08-13整体表现：收入平稳增长，受国内外电商竞争加剧影响利润承压。3QFY2024，公司实现营业收入 2603 亿元，同比增长 5%，增速平稳。其中国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团和大文娱对增速拉动明显，淘天集团、云业务增速平淡。本季度公司 Non-GAAP 净利润 480 亿元，同比下降 4%，Non-GAAP净利率 18%，经调整 EBITA 同比增长 2%至 528 亿元，经调整 EBITA 利润率同比提升 6pct，主要受益于分拆后子集团盈利动力增强，除淘天外各业务亏损收窄。2024 财年至今公司完成退出 17 亿美元非核心资产，值得一提的是，饿了么是公司很重要的近场资产，公司无出售计划。公司在 12 月季度回购29 亿美元（3660 万股 ADs），公司宣布董事会批准将股份回购计划增加 250亿美元，有效期至 2027 年 3 月底，未来 3 个财年仍有 353 亿美元回购额度（占现有市值比例 18%）。淘天集团：收入增速平稳，公司将持续投入以换取 GMV 和份额增长。本季度淘天集团收入同比+2%至 1291 亿元，其中零售客户管理收入同比持平，GMV增速微负，直营及其他收入同比+2%。本季度淘天经调 EBITA 利润率从 47%降至 46%，主要原因是公司持续投入用户，销售费率小幅提升，我们预计公司会坚持对淘天的战略投入，同时保持利润率相对稳定。云计算：AI 收入快速增长，业务利润率显著提升。本季度云业务收入同比+4%至 281 亿元，经调整 EBITA 利润率从 5%提升至 8%。目前 AI 开始贡献公有云收入，未来随着 AI 继续快速增长，业务收入增速有望持续提升。公司通过减少利润率较低的项目式合约类收入，提升公有云产品及服务收入占比，带动盈利能力的优化。投资建议：维持 “买入”评级。短期看国内消费仍在缓慢复苏，长期看公司坚持为未来投资、非核心业务货币化以及提升股东回报，调整公司FY2024-FY2026 收 入 预 测 至 9433/10180/10978 亿 元 ， 调 整 幅 度 为+0.2%/-1.6%/-3.7%，我们基本维持 24 财年收入预测不变，下调 25-26 财年收入预测，主要由于非核心业务增长趋缓。目前公司对应 FY2024 年 PE 为 8.8倍，维持目标价 95-103 港币，距当前上涨空间为 27%-38%，继续维持“买入”评级。风险提示：政策监管带来经营业务调整；全球疫情不确定性导致的系统性风险；电商行业竞争格局恶化的风险等。盈利预测和财务指标FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E营业收入(百万元)853,062868,687943,2791,017,9911,097,813(+/-%)18.9%1.8%8.6%7.9%7.8%经调整净利润(百万元)136,388141,379159,557163,409186,907(+/-%)-21%4%13%2%14%每股收益（元）-经调整6.696.947.838.029.17EBITMargin15.7%16.6%12.3%8.6%8.3%净资产收益率（ROE）6.5%7.3%7.0%9.3%8.1%调整后市盈率（PE）10.29.98.88.67.5EV/EBITDA12.812.06.97.97.7市净率（PB）1.461.401.301.181.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整体表现：收入平稳增长，受国内外电商竞争加剧影响利润承压3QFY2024，公司实现营业收入 2603 亿元，同比增长 5%，增速平稳。其中国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团和大文娱对增速拉动明显，淘天集团、云业务增速平淡。具体看，淘天/国际数字商业/本地生活/菜鸟/云智能/大文娱/所有其他收入分别实现同比增速 2%/44%/13%/24%/4%/18%/-6%。本季度公司 Non-GAAP 净利润 480 亿元，同比下降 4%，Non-GAAP 净利率 18%，经调整 EBITA 同比增长 2%至 528 亿元，经调整 EBITA 利润率同比提升 6pct，主要受益于分拆后子集团盈利动力增强，除淘天外各业务亏损收窄。其中淘天经调整EBITA 利润率为 46%，与去年同期相比下降 0.2pct，国际数字商业/大文娱经调整EBITA 利润率同比下降，本地生活/菜鸟/云智能等亏损业务经调整 EBITA 利润率分别从去年同期-22%/0%/5%提升至-14%/3%/8%。图1：阿里巴巴季度营业收入及增速（百万元，%）图2：阿里巴巴 Non-GAAP 净利润及净利率（百万元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3业务分拆及货币化：受市场环境影响，菜鸟等子集团分拆上市暂缓，目前聚焦业务间协同，最大化股东价值。2024 财年至今公司完成退出 17 亿美元非核心资产，值得一提的是，饿了么是公司很重要的近场资产，公司无出售计划。股东回报：公司在 12 月季度回购 29 亿美元（3660 万股 ADs），2023 年自然年，已考虑员工持股计划下发行的股份后，回购计划使得流通股净减少 3.3%。公司计划未来 3 个财年保持每年 3%的股本减少。公司宣布董事会批准将股份回购计划增加 250 亿美元，有效期至 2027 年 3 月底，未来