盐津铺子(002847)2023年收入增长42.2%，盈利能力强化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月29日买 入1盐津铺子（002847.SZ）2023 年收入增长 42.2%，盈利能力强化 公司研究·公司快评 食品饮料·休闲食品 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张向伟021-60933131zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001证券分析师：杨苑021-60933124yangyuan4@guosen.com.cn执证编码：S0980523090003事项：公司公布 2023 年度业绩快报，2023 年度公司实现营业总收入 41.15 亿元，同比增长 42.22%；实现归母净利润 5.05 亿元，同比增长 67.57%，扣非归母净利润 4.72 亿元，同比增长 71.37%；其中第四季度公司实现营业总收入 11.11 亿元，同比增长 20.22%；实现归母净利润 1.09 亿元，同比增长 31.95%，扣非归母净利润 0.96 亿元，同比增长 16.38%。国信食饮观点：（1）2023 年营收增长 42.2%，达成股权激励目标；（2）原材料价格回落，规模效应显现，盈利能力强化，净利率同比提升 1.9pct；（3）供应链升级进展顺利，期待品类品牌建设成效。考虑到当前消费力依然偏弱，且公司收入、利润基数逐渐提高，根据业绩快报，我们修正 2023 年盈利预测，并下调 2024-2025 年盈利预测：我们预计 2023-2025 年公司实现营业总收入 41.2/51.3/61.5 亿元（前预测值为 41.6/52.7/62.9 亿元），同比 42.2%/24.8%/19.8%;2023-2025 年公司实现归母净利润 5.1/6.6/8.9 亿元（前预测值为 5.4/7.0/8.6 亿元），同比 67.6%/31.6%/33.4%;当前股价对应 PE 分别为 26.8/20.4/15.3倍。我们认为公司供应链转型升级效果显著，收入、利润有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。评论： 2023 年营收增长 42.2%，达成股权激励目标2023 年公司收入增长 42%，达成股权激励目标。其中第四季度公司营业收入同比增长 20%，环比第三季度持平，同比增速下滑 25.9pct，我们预计主要原因包括（1）龙年春节错期，休闲零食旺季备货延迟；（2）在本轮渠道改革中，公司快速切入到量贩零食、新媒体电商等快速崛起的渠道网络，并加速流通渠道的渗透。2022 年第四季度后公司连续 4 个季度保持 40%以上增速，展现了公司渠道改革的成果。 原材料价格回落，规模效应显现，盈利能力强化受益于大豆油、棕榈油、黄豆等原材料价格回落，公司 2023 年生产成本有所下降，叠加规模效应显现，2023 年公司净利率达到 12.3%，同比提升 1.86pct。2023 年第四季度公司净利率 9.8%，同比/环比+0.9/-3.7pct，我们预计源于（1）逐渐进入旺季备货，费用投放增加；（2）列支股份支付费用，2023 年公司所得税前列支股份支付费用约 7400 万元。 供应链升级进展顺利，期待品类品牌建设成效公司通过“供应链数量做减法，体量做加法”整合上游延伸打造全产业链，23 年公司入局鹌鹑蛋养殖端、布局马铃薯全粉智能化生产线、盐津铺子控股 12 月增资零食很忙集团 3.5 亿元，延伸产业链进展迅速。公司核心单品魔芋、鹌鹑蛋等表现优异，公司 23 年推出子品牌“大魔王”聚焦片状魔芋素毛肚，24 年推出“蛋皇”鹌鹑蛋，预计产品推新将进一步增强公司收入增长动力。 盈利预测与投资建议考虑到当前消费力依然偏弱，且公司收入、利润基数逐渐提高，根据业绩快报，我们修正 2023 年盈利预测，并下调 2024-2025 年盈利预测：我们预计 2023-2025 年公司实现营业总收入 41.2/51.3/61.5 亿元（前请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2预测值为 41.6/52.7/62.9 亿元），同比 42.2%/24.8%/19.8%;2023-2025 年公司实现归母净利润 5.1/6.6/8.9亿元（前预测值为 5.4/7.0/8.6 亿元），同比 67.6%/31.6%/33.4%;实现 EPS2.6/3.4/4.5 元;当前股价对应PE 分别为 26.8/20.4/15.3 倍。我们认为公司供应链转型升级效果显著，收入、利润有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。表1：盈利预测调整表项目原预测（调整前）现预测（调整后）调整幅度2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入（百万元）415952676295411551356154-44-132-141收入同比增速%43.73%26.63%19.53%42.22%24.78%19.84%-1.51pct-1.86pct0.31pct毛利率%34.56%33.91%33.55%34.07%33.92%33.84%-0.49pct0.01pct0.29pct销售费用率%13.45%12.88%12.22%13.33%12.57%11.32%-0.12pct-0.31pct-0.90pct净利率%13.09%13.20%13.73%12.28%12.95%14.41%-0.81pct-0.25pct0.68pct归母净利润（百万元）544695864505665887-39-3022归母净利润同比增速%80.59%27.70%24.31%67.57%31.59%33.37%-13.02pct3.90pct9.06pctEPS（元）2.783.544.412.583.394.52-0.20-0.150.12资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理表2：可比公司估值表（2024 年 2 月 28 日）代码公司简称PE-TTM股价（元）EPS（元）PE总市值（亿元）投资评级2023E2024E2023E2024E002847盐津铺子27.667.52.583.3926.219.9132.3买入002557洽洽食品19.833.41.591.9221.017.4169.3买入002991甘源食品24.073.03.484.4321.016.568.0买入003000劲仔食品36.513.50.430.5931.223.161.1买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理（注：劲仔食品 EPS 使用 Wind 一致预期） 风险提示消费复苏环境放缓；新品推广效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。相关研究报告：《盐津铺子（002847.SZ）-第三季度收入同比增长 46.2%，战略转型成效显著》 ——2023-11-01《盐津铺子（002847.SZ）-战略转型成效显著，把握零食渠道变革红利》 ——2023-03-24《盐津铺子（002847.SZ）-2022 年业绩预告点评：改革成效持续兑现，新渠道快速增长》 ——2023-01-27《盐津铺子（002847.SZ）-2022 年三季度业绩点评：营收稳定增长，盈利能力改善》 ——2022-10-26《