宏观经济研究：美国制造业PMI短暂回落，不改增长趋势

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 03 月 02 日 宏观经济研究 美国制造业 PMI 短暂回落，不改增长趋势 结论： 2月份，美国制造业回落仅是短期波动，并不是趋势反转。这种波动调整也并非第一次出现，去年 9 月份美国制造业 PMI 也突然升高至 49.0%，然后 10 月份回落至 46.7%，之后又继续爬升。历次大的库存周期前也有一段时间的波动期。因此，制造业波动调整属于正常现象。2 月份制造业新订单指数在过去 18 个月中也仅低于上个月，需求仍然相对旺盛。在需求支撑下，制造业提速只是时间问题。 数 据：美国 2 月制造业 PMI 指数 47.8%，前值 49.1%。 要点： 新订单指数回落，但并不意味着趋势反转。2 月份美国制造业新订单指数 47.8%，虽然低于上个月的 52.5%，但仍是 2022 年 9 月以来第二高。新出口订单指数 51.6%，创 2022 年 8 月以来新高。2024 年是全球经济复苏的一年，中美欧三大经济体虽然复苏节奏不同，但复苏趋势相同，因此美国制造业需求提速是大概率事件。 产出指数回落也属于正常现象。从历史数据看，制造业 PMI 产出指数与制造商库存销售比所反映出的美国库存周期较为一致，而且库存周期前会出现一段积蓄动能的波动调整期，比如 2013 年上半年，2016 年前三季度。2009 年和 2020 年因为危机和疫情后的财政货币刺激大大缩短了这一波动调整的时期。产出指数暂时回落并不改变趋势。 就业指数回落可能是短暂现象，美国劳动力市场依然较为紧张。需求端，2023年 12 月职位空缺率 5.4%，依然处在较高位置。供给端，2024 年 1 月，劳动力参与率 62.5%，与 12 月持平，低于 11 月，这说明圣诞假期后，美国工人返回劳动力市场的速度较慢，也是 1 月份美国平均时薪同比反弹至 4.5%的原因之一。往后，工资提升可能加速劳动力数量增加，就业指数或将反弹。 库存类指标显示制造业需求依然存在。在产出收缩的情况下，产成品库存增加，显示出当月出货减慢，这与 PMI 指数整体反映出的波动相一致，均属于短期调整。虽然 PMI 读数反映出制造业的短期调整，但企业反馈的投资意愿、补库意愿都较为积极，对未来的订单和生产都较为看好。因此，我们认为，美国经济仍处在库存周期之内。 总体而言，2 月份美国制造业的回落属于正常的波动调整，并不改变其向好趋势。短期看，去年 9 月份也出现过制造业冲高回落，然后继续爬升的现象。长期看，每一轮自然形成的库存周期之前都会有一段时间的波动期来积蓄能量。因此，我们延续之前的观点，美国消费需求强劲，进入新一轮库存周期后，经济继续增长，美股涨势仍可延续，美联储不具备降息条件。 风险提示：金融风险爆发；美联储货币政策超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《制造业景气度仍在下滑——2 月 PMI 点评》2024-03-01 2、《三月全球大类资产配置月报》2024-02-27 3、《 最 新化债 方案 对国 内经 济影响 几何 ？》2024-02-20 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.美国制造业 PMI 波动调整 .................................................................................................................................. 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 6 图表目录 图表 1： 美国制造业 PMI 指数 ............................................................................................................................. 3 图表 2： 美国制造业 PMI 分项 ............................................................................................................................. 3 图表 3： 美国制造业 PMI 订单结构 ...................................................................................................................... 3 图表 4： 美国制造业 PMI 产出指数和制造商库存销售比....................................................................................... 4 图表 5： 美国制造业 PMI 就业和新增制造业就业人数 .......................................................................................... 4 图表 6： 美国劳动参与率和职位空缺率 ................................................................................................................ 4 图表 7： 美国制造业 PMI 产出指数和库存类指标 ................................................................................................. 5 宏观经济研究*动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1.美国制造业 PMI 波动调整 2024 年 2 月，美国制造业 PMI 下降至 47.8%，低于 1 月份的 49.1%，但高于去年 12月份的 47.1%，说明这次回落仅是制造业短期波动，并不是趋势反转。这种波动调整也并非第一次出现，去年 9 月份美国制造业 PMI 也突然升高至 49.0%，然后 10 月份回落至 46.7%，之后又继续爬升。因此，制造业波动调整属于正常现象。2 月份制造业新订单指数在过去 18 个月中也仅低于上个月，需求仍然相对旺盛。在需求支撑下，