互联网行业月报：12月游戏月报，腾讯老游戏展现韧性，网易新游拉动下业绩确定性强

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2024 年 3 月 5 日1-2 月游戏月报：腾讯老游戏展现韧性，网易新游拉动下业绩确定性强根据 Sensor Tower/七麦数据/点点数据，2024 年 1-2 月，我们跟踪的本土手游流水同比增 3%。腾讯：老游戏贡献增长展韧性，新游弱于预期。1）本土流水同比增10%/19 亿元（人民币，下同），老游戏《金铲铲之战》/《英雄联盟手游》/《穿越火线》受春节运营带动贡献 11/5/3 亿元流水增量。《元梦之星》/《白荆回廊》2 月单月流水 2 亿元/6000 万元，表现弱于我们此前预期。2）海外流水同比增 8 亿元/20%，其中，Supercell《荒野乱斗》/《皇室战争》流水同比增3/1倍，部分被《胜利女神：NIKKE》去年高基数影响抵消。网易：《蛋仔》DAU 破新高。1）本土维持同比增势（9 亿元，+17%），《逆水寒》/《世界之外》贡献主要增量。《逆水寒》月流水降至9亿元，环比小幅下降。《蛋仔派对》春节期间 DAU 突破 4000 万，1-2 月流水近 7亿元，环比增 70%，但同比较去年高基数降 21%。2）海外流水同比降4%/2000 万元，旗舰游戏《荒野行动》表现疲弱，1 月/2 月流水<1 亿元，新游《巅峰极速》月流水持稳在5000-6000万元。《Eggy party》2 月 23 日正式全球公测，维持单月超 300 万下载量。游戏版号发放提频增量，部分品类竞争加剧。2023 年 12 月-2024 年 2 月，月均 110 款国产手游过审，高于 2023 年 1-11 月月均 87 款。另外，进口手游版号 12 月、2 月隔月发放，频次提升。我们认为供给侧新游加速上线趋势不变，合家欢派对手游竞争格局暂时明朗，二次元/射击等品类随新游上线竞争将加剧，武侠类网易布局多款差异化新品，应维持赛道领先优势。2024 年待上线新游中，重点关注腾讯《地下城与勇士：起源》/《星之破晓》及网易《射雕》/《永劫无间手游》/《燕云十六声》。投资启示：我们预计 1 季度腾讯（700 HK/买入）/网易（NTES US/9999 HK/买入）手游收入同比增 6%/12%。腾讯新游表现弱于预期，但老游戏持续展现增长韧性，《地下城与勇士：起源》开启测试，若年内上线或带动收入加速增长并带来估值提升的可能性。网易《射雕》定档 3 月末，多款重磅游戏排期年内上线，业绩增长确定性强。哔哩哔哩（BILI US/9626 HK/买入）1 季度手游收入仍疲弱，但《三国：谋定天下》4 月 30 日公测（苹果应用商店） ，有望带动游戏业务恢复增长。估值概要 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) 、每股盈利基于 Non-GAAP 基础 *截至 2024 年 3 月 5日行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业月报行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价市值股息率FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25EFY24E(当地货币) (当地货币)(百万美元)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)腾讯控股700 HK买入388.0276.2323,33418.020.613.511.83.63.30.7网易NTES US买入135.0108.970,22252.660.514.812.94.43.91.8哔哩哔哩BILI US买入13.010.44,368(1.3)3.5NA21.41.21.0NA网龙网络777 HK买入19.911.47662.53.04.13.60.70.77.9金山软件3888 HK中性31.022.43,6721.51.713.711.82.52.21.5三七互娱002555 CH未评级19.75,9151.71.911.19.92.11.93.0完美世界002624 CH未评级11.73,0850.70.816.513.82.42.11.1心动公司2400 HK未评级15.28840.81.117.112.01.31.2NAIGG799 HK未评级3.75360.10.17.95.70.40.4NA祖龙娱乐9990 HK未评级1.41380.00.041.4NA0.70.7NA平均15.611.41.91.72.6——每股盈利—————市盈率—————市销率——3/237/2311/23-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 3 月 5 日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22024 年 1-2 月手游表现根据 Sensor Tower/七麦数据，我们估算 1-2 月本土手游流水： 腾讯：同比净增 19 亿元（+10%），老游戏《金铲铲之战》/《英雄联盟手游》/《穿越火线》受春节运营带动贡献 11/5/3 亿元流水增量。新游《元梦之星》/《冒险岛：枫之传说》贡献 5/3 亿元增量，2 月单月流水降至 2/1 亿元，表现弱于我们前预期。图表 1: 1-2 月，腾讯本土手游流水同比增 10%资料来源: Sensor Tower，七麦，点点数据，交银国际预测(按 iOS 比例估算总流水) *其他新游包括：《白荆回廊》、《冲呀！饼干人：王国》等，其他老游戏包括《QQ 飞车》等网易：同比净增9亿元/+17%，《逆水寒》/《世界之外》贡献主要增量。其中，《逆水寒》月流水降至 9 亿元，环比小幅下降。《蛋仔派对》春节期间 DAU 突破 4000 万，1-2 月流水近 7 亿元，环比增 70%，但同比较去年高基数降 21%。图表 2: 1-2 月，受《逆水寒》等新游带动，网易本土手游流水同比增 17%资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际预测(按 iOS 比例估算总流水) *其他新游包括：《超凡先锋》，其他老游戏主要包括《明日之后》、《阴阳师》20122111 -1 -1 -13 -3 19 553312050100150200250300(亿元人民币)5665182-1-1-1-3-8-49322104080120(亿元人民币)2024 年 3 月 5 日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 31-2 月出海手游