1-2月外贸数据点评：出口超预期回升的三个原因

宏 观 研 究 2024.03.07 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 数 据 点 评 出口超预期回升的三个原因——1-2 月外贸数据点评 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 联系人 占烁 相 关 研 究 《政策到经济的传导逐步兑现，供需缺口收窄——2 月 PMI 点评》2024.03.01 《“非对称”降息后，广谱利率下行的次序——2024 年 2 月调降 LPR 报价点评》2024.02.20 《1 月 CPI 再度暗示去通胀进程之颠簸》2024.02.14 《春节假期后 LPR 报价进入调降窗口期——2024 年 1 月金融数据点评》2024.02.11 《物价何时转正——1 月物价数据点评》2024.02.08 《从政策到经济的传导开始兑现——1 月 PMI点评》2024.02.01 出口超预期回升的三个原因 1-2 月美元计价出口同比增长 7.1%，进口增长 3.5%，贸易顺差 1251.6 亿美元，同比扩大 20.5%。从 Wind 一致预期来看，市场对出口/进口预期分别为2.7%/0.3%，出口增速超预期较多。 出口超预期的原因：低基数、全球贸易回暖、样本外地区贡献大。一是延续23Q4 以来的逻辑，低基数推高同比增速。今年 1-2 月出口同比增速尽管达到 7.1%，但很大程度上是由于去年同期降幅过大带来的（同比-8.3%），实际上 1-2 月出口规模 5280 亿美元，仍然比 2022 年同期少 100 亿美元。 二是全球贸易环境在改善。12 月以来，全球需求明显回暖，全球制造业 PMI的新订单指数从 12 月的 48.6%回升至 2 月的 50.4%。韩国越南出口增速也出现了明显回升，1-2 月累计出口增速分别达到 11.2%/19.2%。这一轮中韩越三国出口增速变动的一致性较强，均在 2023 年 4-7 月增速见底后回升，也代表着全球贸易增速见底。 三是“一带一路”沿线国家对 1-2 月出口贡献更大，主要是非洲、拉美、中东和中亚等地区。海关“快讯”样本地区 1-2 月出口占比 88.5%、增长 5.7%，样本外地区占比 11.5%、增长 19.6%，样本外主要包括中东和中亚地区，是出口的主要贡献。此外，样本内非洲、拉美、越南等地区出口增速超 20%。 往后看，3-4 月出口基数均较高，增速可能回落。去年 3-4 月出口快速反弹，月出口规模均处于历史同期最高位。如果两年平均增速与 1-2 月持平，即月出口规模接近 2022 年水平，悲观情况下 3-4 月出口甚至可能会跌入负增长区间。当然如果考虑到全球贸易回暖的因素，两年平均增速可能略高，中性情形下 3-4 月仍然可以实现正增长。 分国家来看，出口增长主要来自“一带一路”国家 从海关发布的初步数据来看，非洲、拉美等地区是主要贡献。对欧盟出口仍然较弱，同比-1.3%；对美国和东盟出口有所回暖，同比分别为 5%/6%。出口增速较高的主要是非洲、拉美等地，均超过 20%，越南出口增速也达到24%。对俄罗斯出口增速在逐步回归，去年全年对俄出口增长 46.9%，8 月后增速在 20%上下，今年 1-2 月增长 12.5%。这意味着，在填补欧美等国退出后的俄罗斯市场空白后，未来对俄出口增速将回归中速区间。 在海关“快讯”样本之外的地区贡献更大。每个月上旬海关发布出口快讯、中旬发布月报，“快讯”只包含约九成份额的国家和地区，中东和中亚等地区不包含在内。“快讯”样本地区出口额占 1-2 月总出口的 88.5%，增长5.7%，样本外地区 1-2 月占比 11.5%、增长 19.6%，是出口的主要支撑，集中在中东和中亚地区。 综合来看，非洲、拉美、越南、中东和中亚等“一带一路”沿线国家是 1-2 月出口的主要支撑。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 数据点评 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 分产品来看，出口的“以价换量”仍在持续 劳动密集型产品和交通工具、家电等部分机电产品出口增速较高，手机出口增速偏低。劳动密集型产品中，家具出口增长 36.1%、箱包出口增长 24.1%，玩具和纺服鞋靴等出口增速也都在 15%上下，显著高于 7.1%的总出口增速。机电产品中，船舶（173.1%）、通用机械设备（32%）、灯具照明（30.5%）等出口增速较高，出口增速偏低的主要是手机（-18.2%）、自动数据处理设备及其零部件 （3.9%）、高新技术产品（0.2%）。 出口的“以价换量”仍在持续。1-2 月，可比口径的 17 种产品中只有 4 种产品单价同比是上涨的，分别是：船舶（70.8%）、集成电路（16.9%）、中药材及中式成药（13.9%）、液晶平板显示模组（2.3%）。其余 13 种产品的单价同比均在下降，典型产品如手机（-27.5%）、家电（-12.9%）、鞋靴（-10%）、箱包（-8.8%）、汽车包含底盘（-7.8%）。出口产品的“以价换量”特点明显，如手机出口金额同比下降 18.2%，但出口量增长 12.8%。 风险提示：（1）美国补库节奏偏慢；（2）对新兴市场出口承压；（3）价格下跌拖累出口增速。 数据点评 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:出口增速回升（%） 图表2:全球制造业需求改善 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表3:本轮中韩越出口回升具有同步性 图表4:美欧出口小幅回升 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表5:对非洲拉美出口改善更多 图表6:海关“快讯”样本外地区增速更快 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，海关总署，方正证券研究所 -20-15-10-50510152022/722/822/922/1022/1122/1223/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/2中国:出口金额:当月同比 %中国:出口金额:累计同比 %454749515355575920/620/820/1020/1221/221/421/621/821/1021/1222/222/422/622/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/2全球:制造业PMI:新订单全球:制造业PMI（%）-40-30-20-10010203040506017/118/119/120/121/122/123/124/1韩国:出口总额:同比 %越南:出口:当月值:同比 %中国:出口金额:当月同比 %-40-30-20-10010203040美国欧盟（%）-40-20020406080100120140160180东盟俄罗斯非洲拉美（%）“快讯”样本地区总出口样本外地区同比5.7%7.1%19.6%2024年前2月（亿美元）4671.55,280.1608.62023年前2月（亿美元）