宏观动态点评-鲍威尔最新参院证词：有关降息及其他信息

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 鲍威尔最新参院证词：有关降息及其他信息 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 3 月 08 日│中国内地 动态点评 3 月 7-8 日，鲍威尔连续两天参加美国国会听证会，与 1 月 FOMC 上的边际变化是，鲍威尔称联储清楚过晚降息的风险，且距离“获得降息所需的信心”不远。证词对缩表、财政、商业地产以及银行监管都有值得关注的表态。据其证词推理，若 2 月后通胀重回下行轨道，5 月降息仍有可能，但目前 6月降息概率仍更大；同时，证词的逻辑可能助推美债利率曲线陡峭化。 过去两个交易日，联储 5 月降息概率上升至 30%，5-6 月累积降息概率从80%回升至近 100%，美元指数回落；美股整体上涨。 1. 基本面方面，鲍威尔认为美国增长维持韧性，且通胀继续放缓。鲍威尔表示，没有证据认为美国短期有衰退风险；劳动力市场依然相对紧张，但在“再平衡”过程中。虽然通胀仍高于 2%，但已大幅放缓。 2. 货币政策方面，鲍威尔整体表态与 1 月 FOMC 的指引一致，但指出，联储距离“获得降息所需信心”不远。鲍威尔表示政策利率可能已经达到本轮紧缩周期的峰值，基准情形下，今年降息是合理的。3 月 8 日听证会上则明确表示：联储在为开启降息周期做准备；避免经济陷入衰退。 3. 有关联储资产负债表管理，联储长期将缩减 MBS，并降低持有美债的久期，与 3 月初理事 Waller 就这些事项的表态一致。鲍威尔表示，中长期，美联储会将持有的证券资产更明确地转向国债配置。长期看，联储持有的证券资产久期可能会更短，但目前这一事项仍在讨论初期。 4. 与财政政策的配合层面，鲍威尔称财政需要回到长期可持续轨道，联储不会为财政赤字买单，暗示长债利率对财政政策的“反馈”有一定的合理性。鲍威尔表示，财政扩张未引起国债市场混乱，不影响联储决策。 5. 有关中小银行及商业地产的“脆弱性”，联储密切关注，但认为风险可控。此外，联储在银行监管的立场上边际软化。近期纽约社区银行因商业地产相关风险暴露而出现股价暴跌，再度引发市场关注。鲍威尔表示，美国商业地产风险可控，联储正在密切关注商业房地产敞口“严重”集中的银行…但一些银行将会蒙受损失。硅谷银行事件以后，美国各金融监管机构提出一项加强大中型银行监管要求的提案，要求这些银行补充更多资本（Basel Endgame III）。但上述方案被批评会减少银行对企业和居民的贷款、推高贷款利率，遭到部分议员和大型银行的反对。本次听证会上，鲍威尔立场发生明显转变，表示“预计该提案将会带来广泛且实质性的变化，监管机构可能会发布一项新提案”。 综上，鲍威尔讲话再次证明，联储对经济数据的“反应函数”有不对称性——即联储已经准备好降息，通胀下行有助于联储提前开启降息周期，但经济数据强劲对降息推后的影响不及通胀。同时，曲线可能进一步陡峭化（参见《全球通胀下行速度超预期的宏观含义》，2023/12/17）。基本面角度，降息往往伴随着增长预期上调和曲线陡峭化；美国财政扩张幅度短期难以“正常化”、国债供给结构性上升，对国债长端利率的推升也强于短端。 往前看，美国超短期的数据走势有一定不确定性，但基准情形下，1 月通胀和劳工数据的强势可能难以持续，关注今晚发布的美国 2 月非农就业数据。基数层面，疫情后美国数据季节调整不充分、季节调整因子往往推高 1-2 月的增长和通胀，且近期 BLS 调整了美国通胀部分分项的权重——都为 2 季度美国的宏观数据走势带来了一定的不确定性。 风险提示：高利率导致金融系统脆弱性暴露、联储降息时点晚于预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 鲍威尔国会听证会后，5 月联储降息预期小幅回升 资料来源：彭博，华泰研究。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。 华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资