宏观动态点评：欧央行暗示4月不降息

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 欧央行暗示 4 月不降息 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 3 月 08 日│中国内地 动态点评 3 月欧央行议息会议点评 北京时间 3 月 7 日晚，欧央行继续按兵不动，虽然再次下调增长和通胀预测，但仍然维持此前利率指引，表示本次会议没有议讨论降息，并暗示 4月会议不会降息。尽管欧央行承认去通胀取得进展，增强了欧央行信心，但认为工资增速偏高，导致受工资驱动的国内通胀（domestic inflation）仍然没有回落，因此欧央行维持相对鹰派立场。截至北京时间 23:50，相对决议公布前，市场对欧央行累计降息幅度小幅上升，2024 年 6 月首次降息25 个基点概率维持在 90%左右，但 2024 年累计降息幅度上升 5bp 至97bp(图表 1)；德国 2 年期国债收益率下降 3bp 至 2.83%，10 年期国债收益率维持在 2.30%，欧元兑美元汇率升值 0.2%至 1.09。 经济基本面方面，欧央行指出，欧元区增长仍然疲软，未来将复苏，风险偏下行，而国内通胀压力仍然较大。增长方面，消费者支出减少、投资放缓、竞争力下降导致出口下行均指向经济疲软，但往前看，通胀回落以及薪资增长将提振居民实际收入，叠加外需改善，预计今年经济将逐步增长，但增长面临的风险偏下行。通胀方面，通胀压力不容忽视，部分原因是工资强劲增长、劳动增长率下降；近期工资增长出现放缓迹象，且利润回落抵消了部分劳动力成本上升对通胀的推升。往前看，随着工资增长放缓、能源和供应链冲击缓解、以及疫情后重启影响消退，通胀水平预计将继续下降。 货币政策方面，欧央行维持此前的利率指引，拉加德暗示 4 月不会降息。前瞻指引方面，欧央行仍然表示政策利率将维持在限制性水平足够长时间，拉加德称，本次会议没有讨论降息。此外，拉加德表示，虽然通胀进展是良好的（good），增强了欧央行对通胀达到目标的信心（more confident），但现有数据仍不足以让欧央行有足够的信心（not sufficiently confident）通胀会达到目标，这主要是因为跟工资增速更相关的国内通胀（ domestic inflation）仍然没有回落；4 月会议时欧央行能看到多一些数据（a little more），6 月会议则会更多（a lot more），暗示 4 月可能不会降息，而 6 月存在可能性。 继去年 12 月会议后，欧央行再次下调 2024 年 GDP 和通胀预测，且中期通胀降至 2%或以下。欧央行将 2024 年 GDP 增速预测下修 0.2 个百分点至0.6%，但维持 2025 年 GDP 增速预测在 1.5%，且将 2026 年 GDP 增速预测上调了 0.1 个百分点。同时，2024-26 年核心通胀预测被分别下修 0.1、0.2、0.1 个百分点至 2.6%、2.1%、2%；2024-25 年表观通胀分别下修 0.4、0.1 个百分点至 2.3%、2%，2026 年维持在 1.9%。欧央行中期表观通胀和核心通胀均降至 2%或以下，意味着根据欧央行的预测，欧央行已经实现了通胀目标。 我们认为，欧央行维持鹰派指引，4 月降息可能性下降，6 月降息或是基准情形，这意味着货币政策偏紧将继续拖累欧元区经济。3 月会议显示欧央行仍然担忧过早降息可能带来的通胀反弹风险，希望看到工资以及国内通胀（domestic inflation）等数据回落的更多证据；考虑到拉加德暗示 4 月不会降息，我们认为 4 月降息的概率下降。此外，1-2 月欧元区综合 PMI 持续回升到 49.2 的相对较高水平，经济出现企稳迹象，但欧元区增长动能仍然偏弱，且欧央行推迟降息意味着紧缩性货币政策持续更久，对经济的抑制作用也将持续更久。2 月欧元区通胀虽然超预期回升，但潜在通胀指标以及通胀广泛程度指标均显示欧元区通胀压力明显下降。往前看，增长动能偏弱以及通胀降温将推动市场更多定价降息，但欧央行行动可能要等到 6 月会议。 风险提示：欧元区通胀再次反弹；欧央行“鹰派”立场超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 相对决议公布前，市场预计 2024 年降息的幅度上升 5bp 至 97bp 资料来源：Haver，华泰研究 图表2： 欧央行下调对 2024 年经济增速预测 资料来源：Haver，华泰研究 图表3： 2024-25 年表观通胀下修 0.4、0.1 个百分点至 2.3%、2%，2019年维持在 1.9% 图表4： 2024-26 年核心通胀预测分别下修 0.1、0.2、0.1 个百分点至2.6%、2.1%、2% 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver 华泰研究 3.06 3.11 -1.00.01.02.03.04.05.02022/12022/72023/12023/72024/12024/7存款便利利率市场加息预期(3.7议息会议后)0.40.40.40.40.40.40.40.40.50.60.60.50.40.40.40.40.00.20.40.60.82024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4%欧央行对欧元区GDP环比增速的预测2024年3月预测2023年12月预测2.321.92.72.11.90123202420252026%欧央行对HICP的预测2024年3月预测2023年12月预测2.62.122.72.32.10123202420252026%欧央行对核心HICP的预测2024年3月预测2023年12月预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表5： 近期欧元区增长动能有所回升，2 月综合 PMI 恢复至 49.2，整体仍然偏弱 图表6： 1 月欧元区通胀广泛度小幅上行，但仍然接近疫情前低通胀时期 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver 华泰研究 40455055606520002005201020152020点欧元区PMI服务业PMI制造业PMI综合PMI0%10%20%30%40%50%60%70%80%201720182019202020212022202320241%以下1%-2%2%-3%3%-4%4%以上 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。