宏观经济研究：理性预期和预期管理

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*专题报告 2024 年 03 月 11 日 宏观经济研究 理性预期和预期管理 2024 年 3 月 5 日政府工作报告会议提到“社会预期偏弱”、“改善社会预期”、“稳预期”等，并指出“精准做好政策宣传解读，营造稳定透明可预期的政策环境”。预期管理是当前经济调控的重要方面之一。要想管理预期，首先需要了解市场的预期是什么？ 2023 年底，上证指数再次跌破 3000 点。虽然在中国资本市场历史上已经多次跌破 3000 点，但这次市场预期发生了一些变化。自从商品房市场化改革以来，中国房地产经历了三十多年的快速发展，并带动 A 股也呈现出不断上涨的牛市行情。在 2020 年政府出台以“三道红线”为代表的新一轮房地产调 控政策 之后，中 国房地 产进入 到新的调 整期。 上证指 数在此 背景下于2022 年后持续下滑，再次回到 3000 点左右。房地产市场对经济的影响较大，进而影响 A 股市场的涨跌。这或许是股票市场反映的政策预期。 2024 年 2 月底，中债 30 年期国债利率与 20 年期利率的差缩窄到了 4BP 左右，20 年期利率与 10 年期利率的差缩窄到 10BP 左右，这反映了市场对十年后的利率水平预期较低。长期利率下降的直接原因是投资意愿的下降。自从 2022 年以来，国内固定资产投资增速就在持续下降，目前以十年期国债利率计算的实际利率不降反升，对投资意愿形成一定程度的阻碍。货币政策的作用是降低名义利率，来直接降低实际利率；财政政策的作用是增加支出，提高需求和物价水平，进而间接降低实际利率。这或许是当下债券市场的政策预期。 当前实际利率之所以仍较高，市场普遍预期认为是为了稳定汇率。目前美国的利率仍在高位，中国的利率还在下降，中间的利差扩大，预示着未来几个月人民币继续承受一定贬值压力。如果汇率作为政策工具，可以替代利率或与利率组合用于实施宽松货币政策；如果汇率作为政策目标，那么利率就存在下降掣肘。这或许是市场对目前汇率政策的预期。 通过股票市场、债券市场和汇率市场的表现，市场投资者对现行政策产生的预期从走势来看已经不再是过去历史的重复演绎，而是对未来新变化的理性预期。政府要“营造稳定透明可预期的政策环境”，就需要对这些预期做针对性的管理和沟通。投资者正在对未来经济的新变化做理性的预期，政策制定者应该直面这些预期，深入沟通市场建议的政策组合，与投资者达成预期的一致性，并用经济数据和市场活力来验证政策的合理性，宏观和微观温度差自然就会消失。 风 险提示：宏观政策调整；债务风险；地缘政治冲突；全球经济下滑 作者 分析师 蒋飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 相关研究 1、《CPI 回升符合季节性特征——2 月通胀数据点评》2024-03-09 2、《增长目标偏上限——2024 年政府工作报告点评》2024-03-05 3、《美国制造业 PMI 短暂回落，不改增长趋势 》2024-03-03 宏观经济研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 股票市场反映的预期 ...................................................................................................................................... 3 2. 债券市场反映的预期 ...................................................................................................................................... 4 3. 汇率市场反映的预期 ...................................................................................................................................... 5 4. 市场对政策的预期.......................................................................................................................................... 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 6 图表目录 图表 1： 中国商品房销售均价和上证指数 ............................................................................................................. 3 图表 2： 中债国债期限利差 .................................................................................................................................. 4 图表 3： 实际利率和固定资产投资增速 ................................................................................................................ 4 图表 4： 汇率和中美利差 ..................................................................................................................................... 5 图表 5： 中美欧日实际有效汇率 ........................................................................................................................... 5 图表 6： 中日名义有效汇率和通胀 ....................................................................................................................... 6 宏观经济研究*专题报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 2024 年 3 月 5 日政府工作