铝月报：关注三月累库峰值变化，维持低买策略

请阅读正文后的声明有色金属研究团队研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681行业铝月报关注三月累库峰值变化，维持低买策略日期2024 年 3 月 1 日请阅读正文后的声明- 2 -月度报告观点摘要＃summary＃宏观面，美联储 1 月议息会议纪要偏审慎，内容显示过早降息存在风险，也表示联邦基金利率可能已达峰值，市场降息预期小幅延后，但基本已被消化。据芝商所当前市场认为联储 6 月降息的概率为 52.0%，现阶段美元指数震荡运行，对铝价影响钝化。国内方面，超幅度下调五年期 LPR 利率、多城市继续密集出台地产呵护政策，以及两会召开等，稳增长决心不改，政策面继续形成支撑。供应端，二月份维持平稳运行，但随着西南地区丰水期渐至，市场已经开始交易云南铝企三月份可能复产的预期，据此我们认为去年总体 117 万吨减产规模提早复产的体量或相对有限，难以造成较大供需矛盾；需求端，“金三银四”旺季消费将至，加上国内稳增长决心不改，政策刺激政策频出，市场对终端需求预期始终不弱；按照季节性累库规律，预计三月中旬出现累库峰值，总量难过百万，保持近年同期低位水平，对铝价形成较为坚实的底部支撑。交易层面来看，铝市供需尚未出现较大矛盾，预计维持区间震荡，维持年报策略思路，低位买入为主。考虑到三月将迎来季节性累库高峰，可关注累库实际幅度和预期之间的差异，倘若出现超预期下跌则亦是给予多头套保介入机会。近期研究报告《云南新一轮减产落地，对铝市影响如何？》2023-02-22《2023 年3 月河南氧化铝企业调研报告》2023-03-28请阅读正文后的声明- 3 -月度报告目录目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、基本面之供应端.................................................................................................. - 5 -（一）、铝土矿市场：供应紧张持续，北方暂未闻复产，矿价高位持稳运行- 5 -（二）、氧化铝：先抑后扬..................................................................................- 6 -（三）、电解铝：供应端运行保持平稳，市场博弈云南三月复产预期......... - 8 -（四）、库存端：累库幅度适中，但绝对量居于历史低位..............................- 9 -三、基本面之需求端................................................................................................ - 10 -（一）、地产端：仍处于政策底向市场底过渡阶段........................................- 11 -（二）、汽车端：新能源市场保持增长............................................................- 11 -四、行情展望：关注三月累库峰值变化，维持低买策略....................................- 12 -请阅读正文后的声明- 4 -月度报告一、行情回顾2 月因适逢国内春节假期，实际交易天数仅 15 个交易日，沪铝价格窄幅震荡，核心运行区间集中在 18700-19000 元/吨。月初美联储 1 月议息会议维持政策利率不变，但通胀数据表示放缓压力不及预期，鲍威尔表示美联储不急于降息，并否认会在三月份开始降息，美元指数走强打压资产价格，沪铝从月初万九以上高点持续回落至 18700 附近；国内春节假期期间，美国 1 月份 CPI、PPI 数据放缓表现继续不如预期，但伦敦金属普遍表现出偏强韧性，伦铝则以震荡消化下跌压力，节后首日沪铝承接外盘强势冲高，但动能有限，再度转跌；进入 2 月下旬，美总统拜登再次宣称计划对俄推出一揽子重大制裁方案，以及几内亚传出罢工传闻，消息面扰动之下刺激铝价上涨，但实质性影响十分有限，铝价最终仍限于震荡，难以走出突破性行情。内外比值方面，本月海外宏观给予市场一定压力，但国内走弱并不明显，仅受到美对俄制裁刺激下外盘短暂转强，但整体仍维持内强外弱的格局，月内进口窗口再度开启。全月来看，二月份沪铝指数开盘于 19030 元/吨，最高至 19160 元/吨，最低 18610 元/吨，报收于 18875 元/吨，较上月末下跌0.63%。截至月末，指数总持仓 48 万手，较上月末增加 27779 手，成交量较上月末减少 179 万手至 350.2 万手。伦铝月开盘于 2274 美元/吨，最高至 2276.5 美元/吨，最低 2175 美元/吨，报收于 2225 美元/吨，较上月末下跌 2.63%，月底持仓量 69 万手，较上月末减少 2 万手，成交量较上月末减少 4.7 万手至 37.1 万手。图1：沪伦铝走势图（元/吨;美元/吨）图2：上海有色铝升贴水平均价（元/吨）数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部图3：近半年沪铝现货月-次月价差走势图（元/吨）请阅读正文后的声明- 5 -月度报告数据来源：Wind，建信期货研究发展部二、基本面之供应端（一）、铝土矿市场：供应紧张持续，北方暂未闻复产，矿价高位持稳运行二月份，北方铝土矿现货市场维持偏紧状态，自 2023 年下半年起北方地区矿价不断上涨。具体来看，山西吕梁地区部分矿山矿石开采受到限制，影响尚未解除；河南三门峡地区矿山尚未复产，部分氧化铝厂已补充部分进口矿以维持生产，但因氧化铝厂生产成本已相对较高，盈利空间已然有限，难以接受矿石价格大幅上调，有价无市现象严重。南方地区 2 月初受市场整体偏紧趋势加剧影响，矿价出现一定抬升，总体较北方平稳。截至月末，山西地区铝硅比 5.0，氧化铝含量 60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在 500-530 元/吨，较上月持平；河南地区铝硅比 5.0，氧化铝含量 60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在 500-540 元/吨左右，较上月持平；贵州地