港股反弹：推动力、持续性以及首选方向

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2024 年 3 月 12 日全球宏观 港股反弹：推动力、持续性以及首选方向近期港股出现放量反弹，我们对于反弹的看法是：此轮反弹并非由盈利预期所推动，最主要是内外情绪改善合流，在高沽空情绪下的空头回补所推动，此轮反弹预计仍将持续数月，下半年可能仍存在不确定性。反弹下的港股结构来说继续看好 AI 产业链及大宗，反弹角度或可关注地产产业链及中盘股标的。港股近期的反弹并非由盈利预期改善所推动：我们可以观察到近期的恒生综指盈利预期净上修动能仍在低位处于下行区间。可见盈利预期改善并非推动港股反弹的主要因素。图表 1: 恒生综指盈利预期净上修动能仍在回落（3 月均值）资料来源: Macrobond、交银国际反弹背后的主要推动力：外部的流动性宽松预期回暖近期欧央行、美联储都一定程度释放了鸽派信号，市场的宽松预期都大幅增加：欧央行：3 月 7 号，欧央行议息会议欧洲央行连续第四次维持三大利率不变，符合市场预期。其主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别维持在 4.50%、4.75%和 4.00%不变。此次会议上欧央行将欧元区 2024 年通胀率预期降为 2.3%，2025 年和 2026 年通胀率分别调整为 2.0%和 1.9%。由于短期内经济活动仍将低迷，欧洲央行认为今年经济增长将放缓，将欧元区2024年经济增长预期下调至0.6%。在此背景下，欧央行的降息概率越来越大，很有可能在 6 月的会议上推出降息。蔡瑞, CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852) 3766 1808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852) 3766 18492024 年 3 月 12 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2美联储：鲍威尔近期在国会听证会时候提及今年可能降息，叠加 2 月非农就业数据大幅度弱于预期，这进一步增加了市场的宽松预期。在1 月的 FOMC 会议纪要中，虽然美联储整体对于降息偏谨慎，但对于缩表则偏鸽派，我们预计3月的FOMC会议可能会讨论缩表节奏，有可能释放放缓缩表的信号。反弹背后的主要推动力：内部来看一系列政策举措推动下，沽空力量退潮近期从中央经济工作会议到两会，一系列利好经济以及资本市场的举措陆续出台，在此情况下，面对极低估值的港股市场，叠加高位的做空水平（沽空的成交额的总成交额占比在 2024 年 1 月末创下 2019 年以来的次高），沽空力量退潮，空头开始回补，推动市场反弹。图表 2: 恒生综指远期市盈率在历史新低附近资料来源: Macrobond、交银国际图表 3: 恒生综指卖空金额的成交量占比在 1 月末创下 2019 年次高水平后回落资料来源: Macrobond、交银国际5%10%15%20%25%2011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252024 年 3 月 12 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3反弹背后的主要推动力：独家测算的港股净资金流第四次给出信号，支持见底反弹交银国际宏观策略团队独家测算港股净资金流，其用于判断市场的顶部、底部准确性较高。根据净资金流：当资金流回落至历史均值以下两倍标准差的时候，之后都往往对应市场随后的反弹，例如 2013 年 4-7 月、2019 年 10 月、2022 年 10 月。如今则是第四次出现此信号，从净资金流这个技术面来说持续反弹的概率较大，应予以跟随。图表 4: 恒生综指净资金流第四次给出见底信号资料来源: Macrobond、交银国际反弹的可持续性：至少在未来数月反弹持续，下半年仍存在不确定性虽然盈利预期尚未修复，但在内外环境改善、叠加低估值、高沽空回落等一系列因素的推动下，港股的反弹预计将持续，而交叉验证来看，我们基于净资金流测算的择时框架也给出了积极的信号。至少在未来数月，预计反弹都将持续。但拉长时间轴来看，尤其是 2024 年下半年，伴随着美国大选临近，全球地缘政治环境复杂，预计港股市场仍存在不确定性。反弹的投资方向：结构角度继续看好 AI 产业链及大宗，反弹角度或可关注地产产业链及中盘股标的。结构角度来看：恒生科技指数+AI 产业链+大宗商品指数层面，性价比比较高的可能是恒生科技指数。板块配置方向：我们建议继续关注我们在 2024 年展望报告中强调的 AI产业链以及大宗商品。AI 产业链个股层面可以重点关注智能硬件的相关标的：我们在 2024 年的展望报告中提到了智能硬件产业链，我们也观察到近期全球手机厂商不论是国产厂商还是三星、苹果等国际厂商进一步加速入局 AI。与2024 年 3 月 12 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4此同时，苹果的 Apple vision pro 也已经开始发货，预计将加速推动相关生态产业链发展，其中我们在 2024 年展望报告中提到的几个重点标的值得关注：舜宇光学（2328 HK）、立讯精密（002475 CN）、歌尔股份（002241 CN）、小米集团（1810 HK）、瑞声科技（2018 HK）。大宗的话，重点关注煤炭、铜、石油这几个细分品类。看好在全球补库周期、PPI 的推动下，大宗商品继续回暖走高。反弹角度：地产产业链+中盘股近期政策端对于地产龙头融资的强力支持，有助于改善市场对于地产的修复信心，地产龙头标的有望迎来反弹，与此同时地产产业链的相关标的，例如大宗里面的铝预计也有望受益。另外，市值角度来看，过去几年港股市场大盘股大幅跑赢，其次是中盘、小盘股。伴随着全球流动性宽松预期的回暖，预计在此次反弹中，中小盘可能在流动性宽松预期的推动下跑赢大盘股。但考虑到港股如果需要进行波段操作，个股层面的流动性依然是重要考量，结合来看，中盘股可能是平衡收益与风险后性价比更高的选项。 图表 5: 恆生综指:大盘指数 vs 小盘指数资料来源: Macrobond、交银国际图表 6: 恆生综指:大盘指数 vs 中盘指数资料来源: Macrobond、交银国际0.80.91.01.11.21.31.41.520162017201820192020202120222023202420250.400.420.440.460.480.500.520.542016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252024 年 3 月 12 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com5交银国际香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 10 楼总机: (852) 376