机床刀具行业复盘与展望：厚积薄发，顺风而行

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 深度分析|机械设备 证券研究报告 [Table_Title] 机床刀具行业复盘与展望 厚积薄发，顺风而行 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2023 年国内机床运行情况呈现出需求偏弱，前高后平，内弱外强的特征。根据中国机床工具工业协会数据，总量方面，2023 年金属加工机床产量 76.4 万台，同比+1.2%，消费额 257.8 亿美元，同比-6%，供给扩张而需求偏弱。内需方面，与 PMI 指数的变动对应，2023 年金属切削机床产量呈现先高后平的走势，4-10 月机床产量维持 5 万台/月左右，11-12 月提高到 6 万台/月。进出口方面，整体呈现内弱外强的特征，机床行业 2023 年出口 77.7 亿美元，同比+25.3%，进口 61 亿美元，同比-7.6%；刀具行业进出口规模同步收缩，表现为出口优于进口。 ⚫ 复盘机床及刀具行业头部企业盈利能力与股价表现，有四点结论。第一，经营主体报表数据与行业中观表现匹配度高；第二，公司股价表现与业绩基本面高度相关；第三，行业景气上行阶段头部公司有能力实现业绩与估值的戴维斯双击，下行筑底期，头部公司业绩依然稳定，估值处于底部区间。第四，头部公司有较强的产品力和产能扩张优势，在复苏阶段有望实现超越同行业的阿尔法表现。 ⚫ 展望 2024 年，PPI 与库存有望并集向上，内外需同步向上的正向双击可期。根据 Wind 数据，PPI 连续下降 3 月，基本确定底部区间，同时工业产成品库存增速自 2022 年 4 月已经连续回落 7 个季度，筑底已基本完成。展望后市有望迎来 PPI 和库存的同步向上，进入补库存周期，工业企业经营状况将同步得到改善。内需方面，以 3C、汽车为代表的新兴制造业复苏向好和以油服装备、船舶为代表的传统制造业景气向上将成为贡献内需的中坚力量。根据 JMTBA 数据，日本出口中国大陆的月度订单也在 2023 年 11-12 月重回 200 亿日元以上，同样昭示着机床行业内需的边际好转；外需方面，2021-2023 年中国金属加工机床出口额屡创新高，加速出海的态势得以延续将打开广阔的海外市场。 ⚫ 高端化趋势不变，政策支持推动我国机床刀具行业成长。机床高端化方面，根据 Wind 和国家统计局数据，国产金属切削机床数控化率稳步提升至 45%，核心参数逐步向国际标准看齐；刀具高端化方面，产品销售单价连年走高，国产刀具性能已与日韩刀具不相上下。政策强化与大规模设备更新指导方案将催化需求向好，保障机床刀具行业成长。 ⚫ 投资建议：（1）机床领域：建议关注需求变化及新领域应用，重点推荐海天精工、纽威数控、秦川机床、华中数控、创世纪、科德数控，关注华辰装备、浙海德曼、日发精机；（2）刀具领域：刀具消费与机床行业需求高度相关，有望随机床行业复苏同步改善，重点推荐华锐精密、欧科亿，建议关注中钨高新、新锐股份、沃尔德。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行，国内需求不及预期，进口部件供应链风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-03-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 朱宇航 SAC 执证号：S0260520120001 021-38003676 zhuyuhang@gf.com.cn 请注意，朱宇航并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 机械设备行业:鼓励大规模设备更新，人形机器人加速发展 2024-02-27 机械设备行业:大规模设备更新下的投资机会 2024-02-25 机械设备行业:北美港机置换对出口的影响几何？ 2024-02-25 [Table_Contacts] -30%-23%-16%-10%-3%4%03/2305/2307/2309/2311/2301/24机械设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 深度分析|机械设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 海天精工 601882.SH CNY 27.95 2023/11/05 买入 36.72 1.22 1.54 22.91 18.15 20.01 16.07 23.80 22.50 纽威数控 688697.SH CNY 21.15 2024/02/28 买入 30.14 0.98 1.21 21.58 17.48 17.67 14.39 18.40 18.40 秦川机床 000837.SZ CNY 9.88 2023/06/27 买入 16.05 0.36 0.45 27.44 21.96 20.87 15.16 8.40 9.70 创世纪 300083.SZ CNY 5.28 2023/09/11 买入 6.79 0.22 0.34 24.00 15.53 14.56 10.18 7.00 9.50 华中数控 300161.SZ CNY 33.10 2023/11/01 买入 39.89 0.56 1.00 59.11 33.10 28.72 22.00 6.40 10.10 华锐精密 688059.SH CNY 66.49 2024/02/26 买入 92.84 2.55 3.71 26.07 17.92 13.53 10.23 13.00 15.90 科德数控 688305.SH CNY 85.01 2023/04/16 买入 100.51 1.26 1.79 67.47 47.49 60.01 41.91 11.80 14.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageText] 深度分析|机械设备 目录索引 一、复盘 2023：筑底已成，静待复苏 ................................................................................ 5 （一）总量运行：2023 年机床刀具行业需求偏弱竞争加剧 .................