美国2月CPI点评：通胀再度反弹，核心压力难纾

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2024 年 3 月 13 日全球宏观 通胀再度反弹，核心压力难纾—美国 2 月 CPI 点评美国 2024 年 2 月 CPI 同比增 3.2%，高于市场预期以及上月的 3.1%；环比增0.4%，持平预期，但高于上月 0.3%。核心 CPI 同比增 3.8%，高于市场预期3.7%，但低于上月 3.9%。核心 CPI 环比 0.4%，高于预期 0.3%，与上月一致。汽油价格大涨是本月总体通胀超预期的主要推手。汽油价格的上升是 2 月名义通胀超预期的主要驱动因素，其环比由上月的-3.2%，跳升为 3.6%。而能源服务价格虽有所回落，但环比增速依然较为强劲。能源产品和服务两项共同推动能源价格环比升 2.3%，贡献了 CPI 月度超三分之一的涨幅。尽管随着冬季过去，能源服务价格可能将回落，但半导体、AI 等产业对用电的中长期压力犹在。此外，地缘局势对能源价格的扰动仍不可忽视。且由于居民对能源价格的感知度较高，通胀预期近期有所上升。核心商品价格反弹，供应链压力难解。二手车价格在上月大幅回落后再度上涨，考虑到其前瞻性指标已回落，预计二手车对商品价格造成的扰动应有限。但此外，红海紧张局势尚未停歇，对航运价格仍形成扰动，供应链压力短期难以缓解，或拖累整体商品通胀回落的进展。住房通胀缓解，但总体滞后性仍较强。继 1 月住房通胀大幅上涨后，2 月住房通胀环比有所放缓。上月业主等价租金（OER）大幅上涨可能主要源于美国劳工部对数据源权重的调整，但后续可能仍会有此种偏差效应，且住房服务通胀总体滞后性仍较强，持续拖累核心通胀回落进程。剔除住房的核心服务通胀仍然顽固。美联储关注更为密切的剔除掉住房后的核心服务通胀仍然顽固，环比由上月的 0.8，降至 0.5%。其中，医疗服务价格压力缓解，但交通服务仍在加速上涨，机票价格及机动车保险价格热度难退。剔除住房的核心服务通胀与薪资增速相关性较高，2 月非农就业数据显示薪资增速仍较高，超级核心通胀压力暂难缓解。再超预期的通胀数据对降息预期影响相对有限。利率期货市场隐含 5 月降息25 基点概率为 14.2%，而 CPI 数据公布前为 17.9%；6 月降息 25 基点的概率为60.8%，与 CPI 数据公布前相差不大。市场押注 2024 年全年降息在 3-4 次。后市观察：作为美联储 3 月 FOMC 会议前最后一份，也是最重要的参考数据，2 月再超预期的通胀数据，以及此前仍显稳健的就业数据显然不能够给美联储官员足够的信心尽快降息。市场对仍显顽固的通胀数据有所脱敏，可能源于近日美联储主席鲍威尔在两院听证会上表示距离有信心开始降息“不远”了，认为预防式降息仍将会不久后开启。鉴于近期市场风险偏好处在较高位置，美股、比特币等风险资产接连创下新高，可能进一步限制了美联储进行预防式降息的空间。我们重申在 1 月 FOMC 会议纪要后的解读，即美联储对降息审慎，货币政策的边际调整更可能是以放缓缩表来实现的。我们延续对美联储降息审慎的判断，即降息时点和幅度可能均小于市场预期，投资者可能须警惕风险资产的回调风险。蔡瑞, CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852) 3766 1808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852) 3766 18492024 年 3 月 13 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2图表 1: 美国 CPI 及其分项走势资料来源: Macrobond、美国劳工部、交银国际CPI 谷物烘焙2/20241/202412/2023 11/20232/20241/202412/2023 11/2023同比(%) 环比(%)2024 年 3 月 13 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 2: 美国 CPI 同比分项贡献情况资料来源: Macrobond、交银国际图表 3: 美国 CPI 环比分项贡献情况资料来源: Macrobond、交银国际美国CPI，同比(%)核心CPI贡献能源食品核心商品房租其他核心服务美国CPI，环比(%)核心CPI贡献能源食品核心商品贡献房租其他核心服务2024 年 3 月 13 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4图表 4: 供应链压力难解资料来源: Macrobond, 交银国际图表 5: 二手车价格领先指标回落资料来源: Macrobond, 交银国际图表 6: 美国居民通胀预期有所上升资料来源: Macrobond, 交银国际图表 7: 航运价格扰动或助推商品价格回升资料来源: Macrobond, 交银国际%Index全球供应链压力指数(滞后4个月), 右轴美国CPI同比(%), 左轴%美国CPI：二手车价格分项美国Manheim二手车价格指数同比(后置3个月)%5年通胀预期3年通胀预期1年通胀预期同比，%Z Score中国 & 上海 整合集装箱指数 (滞后一个月), 右轴美国CPI：核心商品, 左轴2024 年 3 月 13 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com5交银国际香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 10 楼总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662 评级定义分析员个股评级定义 :分析员行业评级定义：买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数2024 年 3 月 13 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com6分析员披露有关商务关系及财务权益之披露免责声明本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系; iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息