361度(01361.HK)业绩延续强劲增长，分红率提升至40％

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 纺织服装 | 公司研究 2024 年 3 月 17 日 买入 维持 市场数据：2024 年 3 月 15 日 收盘价（港币） 4.47 恒生指数 16720.89 52 周最高/最低价 (港币) 3.18/5.21 总市值（亿港币） 92 流通股（百万股） 汇率（港币/人民币） 20.68 0.92 股价表现： 资料来源：Wind 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818 liupei@swsresearch.com 业绩延续强劲增长，分红率提升至 40% 361 度 (01361.HK) 361 度发布 2023 年年报，业绩表现符合预期，电商、童装及海外业务增长强劲。23 年公司收入同比上升 21.0%至 84.2 亿元（本文数据均来自公司公告及业绩会公开交流，下同），归母净利润同比提升 28.7%至 9.6 亿元，与此前业绩预告不低于 25%的增速相符，表现符合预期。业绩延续高增长主要得益于童装业务与电商持续发力效果显现，以及品牌的高性价比优势。公司宣布全年派息每股约 0.19 元人民币，分红率 40%，相比 23H1 的 18%提升明显，对应股息率约为 5%。 分业务看，成人装快速增长，童装势头强劲。1）成人装快速增长，鞋类产品表现突出。23 年成人业务收入增长 17.4%至 63.3 亿元，占比 75%，其中鞋类收入同比增长 23.0%至 35.1 亿元，销量与批价分别同比增长 19.4%与 3.0%。服饰收入同比增长 9.8%至 26.9 亿元，销量与批价分别同比增长 9.4%与 0.5%。配饰收入同比增加 43.0%至 1.37 亿元。2）童装业务势头强劲。23 年营收同比增长 35.7%至 19.6 亿元，占比 23%，童装产品销量同比增加 31.0%，平均批价同比增长 3.7%。 分渠道看，电商渠道高增长，线下门店持续开拓，海外业务增速亮眼。1）电商渠道持续高增长。得益于于公司电商专供款的持续推出、新品在电商平台上首发等，23 年电商收入同比增长 38.0%至 23.3 亿元，双十一期间尖货销量达 37 万双，已成为收入增长的重要动力。2）线下门店持续开拓，门店升级稳步进行。23 年底公司成人装在国内门店达 5734 家，比 2022 年底增加了 254 家，其中，九代店为 3698 家，占比提升了 15.9pct 至 64.5%。单店面积同比增加 9 平方米至 138 平方米，根据业绩会公开交流，店效已达到 200-250 万。童装销售网点数量为 2545 家，比 2022 年底增加了 257 家，其中，四代店为 2206 家，占比提升了 14.9pct 至 86.7%。单店平均面积达到 103平方米，同比增加 11 平方米，根据业绩会公开交流，店效已达到 100-130 万。3）海外业务增长强劲。23 年底国际销售网点数为 1260 家，海外业务 23 年收入同比增长 50.1%至 1.85 亿元。 运营情况保持稳健，盈利能力持续向好。1）盈利能力持续提升。毛利率同比提升 0.6pct 至 41.1%，主要得益于平均批价的提升、高毛利率的电商收入占比增加、部分订单转向成本更低的 OEM 生产等。销售费用率同比提升 1.5pct 至 22.1%，主要由于电商渠道组织了较多推广营销活动，广告费用率同比提升 1.3pct 至 12.7%，管理费用率同比下降 0.3pct 至 7.5%，研发费用率同比下降 0.1pct至 3.7%，经营利润率同比提升 1pct 至 16.4%，归母净利率同比提升 0.7pct 至 11.4%。2）现金流改善明显，运营情况稳健。23 年存货周转天数增加 2 天至 93 天，应收账款周转天数增加 2 天至149 天，未来将在经营较好地区推进 75 天账期的管理，将账期控制在 140 天以内。应付账款周转天数下降 11 天至 110 天。经营活动产生的现金流量净额为 4.08 亿元，同比增长 7.3%。 展望 24 年，管理层对业绩增长充满信心。根据公司业绩交流会，2024 年公司预计收入增长 15-20%，毛利率约 40-42%。销售费用率预计为 21-23%，研发费用率为 3-4%，行政费用率 7-9%，净利率约为 10-12%。营运层面，应收账款/应付账款周转天数预计在 140-149 天/110 天左右。 公司二十余年深耕运动行业，产品发力、渠道运营效果显现，推动业绩持续高增长，维持“买入”评级。短期考虑到 24 年消费市场仍处于弱复苏态势，我们小幅下调 24-25 年并新增 26 年盈利预测，预计 24-26 年净利润为 11.5/13.4/15.4 亿元（原 24-25 年为 11.9/13.9 亿元），对应 PE 为7/6/5 倍。中长期而言，公司在产品、品牌、渠道等方面不断深化内功，品牌升级持续推进，渠道优化效果逐渐显现，在消费分级的背景下，产品兼具高性价比和强功能性优势，叠加更加高效的渠道运营，有望获得快于行业的增长，持续看好未来发展，继续维持“买入”评级。 风险提示：线下消费恢复低于预期，存货风险增加；市场竞争加剧风险。 财务数据及盈利预测 货币单位：人民币 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（亿元） 69.6 84.2 100.1 114.7 130.0 同比增长率（%） 17% 21% 19% 15% 13% 归母净利润（亿元） 7.5 9.6 11.5 13.4 15.4 同比增长率（%） 24% 29% 19% 17% 15% 每股收益（元/股） 0.36 0.46 0.55 0.65 0.74 毛利率（%） 40.5% 41.1% 41.5% 41.6% 41.8% 市盈率 11 9 7 6 5 注：“每股收益”为归母净利润除以总股本 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 图 1：23 年营收 84.2 亿元，同比增长 21% 图 2：23 年归母净利润 9.6 亿元，同比增长 29% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：23 年销售费用率增长 1.5pct 至 22.1%，管理费用率减少 0.3pct 至 7.5% 图 4：23 年毛利率上升 0.6pct 至