中矿资源(002738)进军铜矿板块，开启新增长曲线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属 证券研究报告 中矿资源（002738）公司公告点评 2024 年 03 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 19 日收盘价（元） 40.28 52 周股价波动（元） 26.57-86.50 总股本/流通 A 股（百万股） 730/720 总市值/流通市值（百万元） 29397/29011 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Bikita 储量大幅提升，自有锂矿产能再度扩建》2023.05.18 市场表现 [Table_QuoteInfo] -47.87%-34.87%-21.87%-8.87%4.13%2023/32023/62023/9 2023/12中矿资源海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 27.9 4.7 14.4 相对涨幅（%） 22.8 -4.8 7.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23185615 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23185632 Email:zhh14696@haitong.com 联系人:梁琳 Tel:(021)23185845 Email:ll15685@haitong.com 进军铜矿板块，开启新增长曲线 [Table_Summary] 投资要点：  收购赞比亚 Kitumba 铜矿 65%股权。2024 年 3 月，公司公告以合计基准对价 5850 万美元现金收购 Momentum 持有的 Junction50%股权和 Chifupu 持有的 Junction15%股权。Junction 主要资产是位于赞比亚的 Kitumba 铜矿项目。本次交易完成后，公司将合计持有 Kitumba 铜矿项目 65%的权益。 Kitumba 铜矿项目目前处于待开发阶段，保有铜矿产资源量为 2790 万吨，铜金属量 61.40 万吨，铜平均品位 2.20%。矿权有效期自 2014 年 11 月至 2039年 11 月。本次交易增加了公司的铜矿产资源储备，为公司铜资源矿业开发提供更加充足的资源保障。  收购 Tsumeb 冶炼厂，加快布局铜资源开发。据中矿资源微信公众号，2024年 3 月，公司就收购纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂与 DPM 达成协议。收购标的为 DPM 持有的 DPMTH98%已发行股份，交易对价为 4900 万美元现金。DPMTH 主要资产是位于纳米比亚的 Tsumeb 冶炼厂。Tsumeb 冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一。冶炼厂工艺技术成熟，基础设施完善，交通运输便利，工厂通过铁路与大西洋港口鲸鱼湾相连。目前冶炼厂精矿处理能力为 26 万吨/年，主要产品为粗铜和硫酸。通过技术升级改造，预计精矿处理能力可提升至 37 万吨/年。  持续推进股权回购，彰显管理层信心。2023 年 9 月，公司公告拟回购公司股票，回购金额不低于 3 亿元，不超过 5 亿元，回购价格不超过 60 元/股。截止 2024 年 2 月 29 日，公司已回购约 825.5 万股股份，购买股份的最高成交价为 39.19 元/股，最低成交价为 31.19 元/股，已使用资金总额约 3 亿元。  津巴布韦 Bikita 锂矿达产达标。公司认为随着津巴布韦 Bikita 锂矿 200 万吨/年透锂长石生产线和 200 万吨/年锂辉石生产线的达产达标，2024 年 Bikita矿山预计可生产锂辉石精矿和透锂长石精矿各 30 万吨。冶炼产能方面，公司年产 3.5 万吨高纯锂盐项目已于 2023 年 11 月 16 日建设完成并成功投料试生产，目前爬坡情况顺利。我们认为自供锂矿将有利于公司控制锂业务成本。  盈利预测与评级。公司是锂全产业链核心标的，拥有 Tanco、Bitika 矿区，锂资源丰富。本次收购铜矿、铜冶炼产能，将为公司开启新的增长曲线。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 3.46、3.06 和 5.15 元/股。参考可比公司估值水平，给予 2024 年 14-16 倍 PE 估值，对应合理价值区间 42.84-48.96 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。收购 Kitumba 铜矿尚需中国政府、赞比亚政府等相关部门审批/备案。公司非洲锂矿、铜矿建设进展低于预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2418 8041 7383 7967 10319 (+/-)YoY(%) 89.6% 232.5% -8.2% 7.9% 29.5% 净利润（百万元） 562 3295 2524 2236 3757 (+/-)YoY(%) 222.7% 485.8% -23.4% -11.4% 68.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.77 4.51 3.46 3.06 5.15 毛利率(%) 48.2% 53.0% 46.9% 38.8% 48.5% 净资产收益率(%) 13.8% 43.9% 19.5% 14.8% 20.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中矿资源（002738）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们认为公司是锂全产业链核心标的，拥有 Tanco、Bitika 矿区，锂资源丰富。在扩产方面，津巴布韦 Bikita 锂矿 200 万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目和 Bikita 锂矿 200 万吨/年（锂辉石）建设工程项目顺利建成投产，同时 Tanco 矿区正在推进 100万吨/年选矿产能建设以及露天开采方案，我们认为这将会提升锂矿自供能力。公司收购 Kitumba 铜矿以及 Tsumeb 冶炼厂后，我们认为公司将会增加新的业绩增长点。 我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 3.46、3.06 和 5.15 元/股。参考可比公司估值水平，给予 2024 年 14-16 倍 PE 估值，对应合理价值区间 42.84-48.96 元，给予“优于大市”评级。 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PS（倍） PB（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2023E 002460 赣锋锂业 733 10.18 3.29 3.99 3.88 12.01 9.90 1.91