欢聚集团(YY.US)BIGO稳步复苏；短期百度取消YY直播交易影响投资情绪，维持中性

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 3 月 19 日 欢聚集团 (YY US)BIGO 稳步复苏；短期百度取消 YY 直播交易影响投资情绪，维持中性2023 年 4 季度业绩略超预期。欢聚 2023 年 4 季度收入为 5.7 亿美元，同比降 6%/环比持平，略超我们预期 2%。经调整净利润 6400 万美元，同比+28%，对比我们/市场预期的 6100 万美元/5200 万美元。2023 年 4 季度核心社交产品收入均实现同比中个位数增长，并实现全年盈利。BIGO 连续两季度维持收入同比正增长（+3%），主要受益于付费用户增长（同/环比+8%/4%）。 1）BIGO Live 持续丰富多元内容供给，强化社交体验，资源投入向高端用户及发达市场倾斜，月活用户（MAU）维持同比增长（+4%），其中中东/欧洲/日韩澳新同比增 13%/11%/8%。2）Likee MAU 降势持续（同/环比-14%/-5%），战略聚焦中东及欧洲核心市场，直播付费用户连续 4 季度环比增长，全年广告收入增近 2.5 倍。受益于内容生态优化及互动玩法强化，2023 年 4 季度人均时长环比+3%，DAU/MAU 环比提升 2.2%。3）Hago 首次实现全年经营现金流转正。展望：管理层指引 2024 年 1 季度收入为 5.43-5.6 亿美元，高于彭博一致预期 5%。我们预计 2024 年 BIGO 延续复苏趋势，但核心直播业务增长或部分被语音业务调整影响所抵消，预计 BIGO 板块整体收入增 6%，主要因广告业务口径调整。考虑公司或加大重点市场投入，我们下调全年调整后净利润 10% 至 2.7 亿美元（同比-8%）。估值：基于 2024-2033 年 10 年 DCF 模型，下调目标价至 37 美元（原 39 美元），对应2024 年市盈率 8倍。 核心业务逐步恢复，公司股东回馈持续，2023 年累计股东派息+回购 3.55 亿美元，为全年经调整净利润的 122%，截至目前，仍剩余超 5 亿美元回购额度。考虑业务调整及重点市场潜在投入增加或影响短期利润增长，同时百度终止YY直播交易部分影响投资情绪，股价短期上行空间有限，维持中性。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 33.37美元 37.00↓+10.9%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万美元)2,4122,2682,3002,4172,524同比增长 (%)-7.9-6.01.45.14.4净利润 (百万美元)199293270291298每股盈利 (美元)2.544.164.004.324.80同比增长 (%)101.663.8-3.87.811.1前EPS预测值 (美元)4.444.90调整幅度 (%)-10.0-11.9市盈率 (倍)13.18.08.37.77.0每股账面净值 (美元)67.1570.4578.2283.1287.89市账率 (倍)0.500.470.430.400.38股息率 (%)6.12.10.00.00.0个股评级中性3/237/2311/23-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%YY USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)42.4752周低位 (美元)24.80市值 (百万美元)1,483.96日均成交量 (百万)1.06年初至今变化 (%)(15.94)200天平均价 (美元)36.46赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 3 月 19 日欢聚集团 (YY US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 4 季度，BIGO 付费用户同比增 8%资料来源: 公司资料，交银国际，付费用户包括 BIGO Live，Likee，IMO图表 2: 4 季度，BIGO Live MAU 维持同比增长资料来源: 公司资料，交银国际图表 3: 4 季度，公司全球 MAU 同比微增资料来源: 公司资料，交银国际图表 4: 4 季度，Likee、HAGO MAU 仍呈下降趋势资料来源: 公司资料，交银国际图表 5: 截至 4 季度末，公司净现金为 32 亿美元资料来源: 公司资料，交银国际图表 6: 4 季度公司经营现金流 9700 万美元资料来源: 公司资料，交银国际1.67 1.58 1.52 1.51 1.45 1.45 1.51 1.55 1.57 1.53 1.61 1.672913163083203062852602512452482532450501001502002503003501.31.41.41.51.51.61.61.71.71Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23BIGO 付费用户 (左，百万)季度人均付费 (右，美元)2930313232333537383940389%0%11%12%9%11%14%14%19%18%14%4%0%5%10%15%20%0510152025303540451Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23BIGO Live MAU (左，百万)同比增速 (右)340308289280275273270268273276277275-15%-26%-17%-20% -19%-11%-7%-4%-1%1%3%3%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%0501001502002503003504001Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23全球 MAU (左，百万)同比增速 (右)115927767625851454543413913.111.810.89.59.38.57.66.75.95.55.04.60204060801001201401Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23Likee MAUHago MAU(百万)5,184 4,9174,075 3,761 3,586