2023年归母净利超此前预告上限，核心主业发展未来可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月22日买 入福瑞达（600223.SH）2023 年归母净利超此前预告上限，核心主业发展未来可期核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价9.55 元总市值/流通市值9708/9708 百万元52 周最高价/最低价11.75/6.38 元近 3 个月日均成交额80.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福瑞达（600223.SH）-人事优化及战略聚焦初显成效，大健康美业发展可期》 ——2024-02-28《福瑞达（600223.SH）-2023 年业绩预告增长 472%-538%，核心主业持续稳健增长》 ——2024-01-24《福瑞达（600223.SH）-三季度核心化妆品业务表现亮眼，聚焦推进大健康产业布局》 ——2023-10-29《福瑞达（600223.SH）-人事调整平稳落地，加速聚焦大健康产业发展》 ——2023-10-13《福瑞达（600223.SH）-地产剥离如期推进，核心业务保持稳健增长》 ——2023-08-27公司 2023 年受房地产开发业务剥离导致业绩出现较大变动。公司 2023 年实现营收 45.79 亿元/yoy-64.65%；归母净利 3.03 亿元/yoy+567.44%，超此前业绩预告上限。其中，化妆品及医药等业务实现归母净利润 2.31 亿元/yoy+12.93%。单 Q4 实现营收 11.84 亿元/-73.23%;归母净利润 6535.41 万元，实现扭亏为盈。公司业绩出现大幅波动主要系剥离房地产开发业务。化妆品、医药等核心业务板块持续发力。分业务来看，化妆品板块 2023 年实现营收 24.16 亿元/yoy+22.71%，毛利率为 62.13%/+1.16pct。公司推出医美品牌“珂谧 KeyC”，由单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态，并将化妆品发展战略升级至“5+N”。其中瑷尔博士品牌实现收入 13.48 亿元/yoy+27.33%，通过产品端不断迭代升级，同时线上线下强化合作带动销售提升。颐莲实现收入 8.57 亿元/yoy+20.35%，通过聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在稳守喷雾市场占有率基础上，大力发展以面霜为代表的第二梯队产品 。 药 品 板 块 2023 年 实 现 营 收 5.20 亿 元 /yoy+1.61% ； 毛 利 率 为53.39%/yoy+0.39pct，公司持续拓展医院等销售渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，推动收入快速增长。原料添加剂板块 2023 年实现营收 3.51 亿元/yoy+23.16%，毛利率为 32.31%/yoy-1.76pct。公司继续推进国内外原料药注册，积极拓展原料应用场景，赋能自身业务发展。受房地产剥离影响导致财务指标变动较大。盈利能力方面，2023 年公司毛利率/净利率分别同比+21.84pct/+7.49pct，销售/管理/研发费用率分别同比+21.45pct/+2.17pct/+2.32pct，低毛利房地产业务减少，化妆品等业务销售规模增加，带动毛利率和销售费用率同时大幅上行。营运能力方面，公司2023 年存货周转天数同比增加 1687 天，主要由于公司剥离房地产开发业务带动营业成本大幅下降。现金流方面，公司 2023 年经营性现金流净额为 4.74亿元/yoy-52.49%，由于地产业务剥离，地产业务现金流减少。风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。投资建议：2023 年是公司剥离房地产开发业务战略转型的重要时期，随着地产业务的完全剥离，公司聚焦推进以核心化妆品业务为主的大健康板块布局，并通过组织管理的相应调整，以及产品渠道的迭代升级，不断增强自身市场竞争力，力争在 2024 年业务调整梳理完成后的第一个完整年度，实现高质量的开拓发展。考虑到整体化妆品投放费率的提升，以及原料端毛利率的下滑，我们下调2024-2025年并新增2026年归母净利润至3.71/4.43/5.09（原值为 4.06/5.21 亿元），对应 PE 为 26/22/19 倍,维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)12,9514,5794,8585,4255,886(+/-%)4.8%-64.6%6.1%11.7%8.5%净利润(百万元)45303371443509(+/-%)-87.4%567.4%22.4%19.3%14.9%每股收益（元）0.040.300.370.440.50EBITMargin6.6%5.9%10.0%10.5%10.8%净资产收益率（ROE）1.2%7.6%8.6%9.5%10.0%市盈率（PE）213.632.026.221.919.1EV/EBITDA64.431.720.016.715.7市净率（PB）2.612.422.252.081.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年受房地产开发业务剥离导致业绩出现较大变动。公司 2023 年实现营收 45.79 亿元，同比下降 64.65%；归母净利润 3.03 亿元，同比增长 567.44%，超此前业绩预告上限。其中，化妆品及医药等业务实现归母净利润 2.31 亿元，同比增加 12.93%。单四季度实现营收 11.84 亿元，同比下降 73.23%，实现归母净利润6535.41 万元，上年同期净亏损 1.08 亿元，扭亏为盈。公司业绩出现大幅波动主要系剥离房地产开发业务所致。2023 年公司已完成房地产开发业务的剥离，聚焦于以美妆为主的大健康产业。具体来看：1 ） 化 妆 品 板 块 2023 年 实 现 营 收 24.16 亿 元 /yoy+22.71% ， 毛 利 率 为62.13%/+1.16pct，其中，瑷尔博士品牌实现收入 13.48 亿元/yoy+27.33%，闪充水乳 2.0 完成迭代升级、以摇醒精华为代表的精华产品矩阵持续推进，线上与新型社交平台深度合作、线下单品牌店+商圈店打造零售体系，带动销售提升。颐莲实现收入 8.57 亿元/yoy+20.35%，聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在稳守喷雾市场占有率基础上，提升以面霜为代表的第二梯队产品销售占比。此外公司推出医学美容品牌“珂谧 KeyC”，化妆品板块步入胶原蛋白医学美容赛道，品牌发展战略从“4+N”升级为“5+N”，从单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态。2 ） 药 品 板 块 2023 年 实 现 营 收 5.20 亿 元 /yoy+1.61% ； 毛 利 率 为53.39%/yoy+0.39pct。公司持续拓展医院、基层医疗机构、连锁药店等销售渠道，并通过