佛燃能源(002911)盈利高质量增长，派息率提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 佛燃能源 (002911 CH) 盈利高质量增长，派息率提升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 14.10 2024 年 3 月 27 日│中国内地 燃气及分销 2023 年归母净利同比+29%，上调目标价 佛燃能源发布年报，2023 年实现营收 255 亿元（同比+35%），归母净利 8.44亿元（同比+29%），扣非净利 7.10 亿元（同比+0.2%），净利均高于业绩快报。其中 Q4 实现营收 79 亿元（同比+45%，环比+19%），归母净利 4.09亿元（同比+62%，环比+154%）。公司拟每股派息 0.6 元，派息比例 70%，当前股息率 4.5%，我们预计 24-26 年潜在股息率为 5.0%/5.7%/6.5%。参考公司 2023 年各业务收入与毛利率变化，调整盈利预测，我们预计公司2024-2026 年 EPS 分别为 0.94/1.08/1.24 元（前值 2024-25 年 0.94/1.12元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 13 倍，公司 24-25 年归母净利 CAGR（13%）和同行持平、但公司具备更高的派息比例，给予公司24 年 15 倍 PE，目标价 14.1 元（前值 13.16 元），维持“增持”评级。 城市燃气销量快速增长，毛利率保持稳定 2023 年公司城市燃气业务收入为 157 亿元（同比+8%），其中天然气销量同比追溯前/后分别为+13%/+18%，远高于全国天然气表观消费量增速（ 7.6% ）。 2023 年 公 司 销 气 量 结 构 中 ， 工 商 业 / 电 厂 / 居 民 分 别 为80%/16%/4%，气量结构具备较好的顺价能力。2023 年公司城市燃气毛利率同比持平于 9.2%。公司充分受益于工业市场复苏、老旧改造与佛山气电发展，我们预计 24-26 年天然气销量同比+10%/+8%/+7%。 供应链网络逐步形成，新能源业务稳步推进 2023 年公司供应链业务收入为 87 亿元（同比+171%），其中以南沙仓储为中心的石油化工供应链网络逐步形成。公司利用珠海金湾和广东大鹏的参股权益参与国际 LNG 贸易，2023 年公司实现投资收益 5.5 亿元（同比+548%）。2023 年公司的制氢加氢一体化站增设加油功能，共提供加氢服务超 6 千车次、加氢量超 7 万公斤。 经营现金流健康，支撑良好的派息水平 2023 年公司经营现金净流入 16.1 亿元（同比+25%），金额高于归母净利润，增速与归母净利润基本匹配。公司 2023 年年度派息比例达到 70%（同比+5pp），得益于良好的经营现金流和稳定向上的盈利能力。参考公司 2023年派息比例，我们预计公司 24-26 年潜在股息率 5.0%/5.7%/6.5%。 风险提示：气源价格大涨；国内燃气需求复苏不及预期；国内气价政策风险。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 14.10 收盘价 (人民币 截至 3 月 26 日) 13.32 市值 (人民币百万) 13,159 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 38.90 52 周价格范围 (人民币) 10.78-13.50 BVPS (人民币) 6.62 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 18,923 25,538 28,751 30,942 32,787 +/-% 39.85 34.96 12.58 7.62 5.96 归属母公司净利润 (人民币百万) 655.26 844.45 932.95 1,070 1,226 +/-% 10.18 28.87 10.48 14.72 14.58 EPS (人民币，最新摊薄) 0.66 0.85 0.94 1.08 1.24 ROE (%) 13.25 14.11 13.91 15.10 16.28 PE (倍) 20.08 15.58 14.11 12.30 10.73 PB (倍) 2.42 2.01 1.91 1.80 1.69 EV EBITDA (倍) 11.32 8.47 7.84 6.97 6.25 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(15)(9)(2)4Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)佛燃能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 佛燃能源 (002911 CH) 经营情况概览 图表1： 佛燃能源：2016 年至今营业收入与 YOY 图表2： 佛燃能源：2016 年至今归母净利润与 YOY 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 佛燃能源：2016 年至今毛利率与净利率 图表4： 佛燃能源：2013 年至今现金流 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 盈利预测调整与可比公司 图表5： 关键指标调整 新 旧 变化(%/pp) 单位 2023A 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 2025E 核心驱动 天然气销量同比 % 12.87 9.91 8.20 10.54 9.91 7.92 2.33 (0.01) 0.28 天然气销售毛差 元/方 0.35 0.39 0.40 0.38 0.38 0.39 (6.86) 2.31 2.71 财务指标 营业收入 百万元 25,538 28,751 30,942 25,539 28,452 30,943 (0.01) 1.05 (0.00) 城市燃气 15,710 17,077 17,583 15,710 16,729 17,512 (0.00) 2.08 0.41 新能源 617 679 747 科技研发与装备制造 38 40 42 供应链 8,65