公司深度报告：消费电子拉开AI新篇章，汽车业务打造成长新引擎

消费电子拉开AI新篇章，汽车业务打造成长新引擎证 券 研 究 报 告投资评级： （ ）报告日期：2024年03月28日增持首次（）公司深度报告立讯精密◼分析师：毛正◼SAC编号：S1050521120001◼分析师：林子健◼SAC编号：S1050523090001公司深度报告002475.SZPAGE 2投 资 要 点苹果供应链份额逐步提升，良率优势深度参与公司以“工艺+底层技术”为能力底座，依托在零部件、模组及系统解决方案的垂直整合与高效协同能力，在核心大客户苹果的供应链中的份额逐步提升，并在iPhone、Airpods、Apple Watch等引领消费电子发展新趋势的产品中占据代工份额一席之地。随着苹果Vision Pro等下一代现象级产品的强势推出，公司组装代工业务占整机成本9%，公司有望乘下游消费电子复苏的东风，在供应链中深度受益。AI服务器需求激增，布局铜互连优势尽显随着大模型等生成式AI技术的快速发展，算力需求呈现爆发式增长，对AI服务器市场的发展带来明显的拉动作用。在AI服务器业务领域，铜连接一直是公司通讯业务的核心产品，自主研发的Optamax散装电缆技术可实现高达112 Gbps的通道速度和超过800 Gbps的聚合数据吞吐量，应用长度长达5米，提供短距传输中替代光模块最具性价比的方案，满足数据中心柜内及柜间的铜缆应用拓展需求。汽车智能化+电动化大趋势，多元业务布局持续受益公司凭借长期积累的精密制造优势，辅以在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识，通过跨界赋能进入汽车电子领域，目前已经布局整车内的高/低压线束、充电枪、汽车连接器等产品；基于汽车的智能化与电动化趋势，公司持续投入智能座舱域控制器、液晶仪表、AR HUD、DMS等领域。公司与奇瑞集团签署《战略合作框架协议》，有望快速切入，提升公司作为 Tier1 厂商的核心零部件综合能力。预测公司 2023-2025 年收入分别为 2496.35、2965.46、3591.30 亿元，EPS 分别为 1.56、2.00、2.51 元，当前股价对应 PE 分别为 18.9、14.7、11.7倍，公司在消费电子、汽车、通信、医疗产业深度聚焦和发展，依托在消费电子领域深度积累和不断打磨的综合能力，公司已构建“工艺+底层技术”的能力拼图，实现在核心客户新老产品及其他消费电子客户海量市场的不断开拓的同时，公司持续将能力横向拉通，跨界赋能至汽车等板块，通过外延并购扩品类快速出海，凭借优越客户资源开辟增长新曲线，首次覆盖，给予“增持”投资评级。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明盈利预测资料来源：Wind，华鑫证券研究预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入（百万元）214,028249,635296,546359,130增长率（%）39.0%16.6%18.8%21.1%归母净利润（百万元）9,16311,15414,33117,994增长率（%）29.6%21.7%28.5%25.6%摊薄每股收益（元）1.291.562.002.51ROE（%）15.6%16.1%17.3%18.4%诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE 3风 险 提 示行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；产品应用落地不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE 4目 录CONTENTS2.背靠苹果，纵向整合提升供应链份额4.迎接Smart EV浪潮，剑指全球Tier 11.内生外延，多领域拓展丰富产品布局诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE 53.算力需求激增，布局AI服务器正当时01 内生外延，多领域拓展丰富产品布局三大业务板块，八类产品线。立讯精密专注于消费电子、汽车、通信领域的深度发展，通过从零部件、模块到系统的垂直整合，不断挖掘价值，围绕上述三大板块，公司在不同应用场景下多元化布局了8条产品线：1）办公场景中：公司线缆组装、连接器、无线充电模组、声学模组、 屏模组、VCM、振动马达、SIP、Mini LED、天线模组及结构件等零组件以及系统级组装产品深度布局智能显示器、智能会议系统、AR/VR/MR、智能音箱、笔记本电脑、 控制器、平板电脑、智能手机、无线充电及安防摄像头等产品。2）智能穿戴领域：AR眼镜、骨传导耳机、无线蓝牙耳机、智能手环、智能手表等产品。3）室内家庭应用场景：智能吸尘器、游戏手柄、智能转接头、电子烟、路由器、智能音箱、电子书、扫地机器人、美容仪、TAG追踪器、VR等产品。4）室外应用场景：户外电源、平衡车、电动滑板车、智能车锁、电动车充电器、智能头盔等。5）算力中心场景中：由多品类的零组件、模组产品延伸至服务器整机组装，低速、高速 IO 接口的光、电传输及电源类产品。6）射频通讯领域：天线、CPE、塔放、射频单元等产品。7）汽车领域：汽车线束、连接器、智能网联、智能驾驶舱以及新能源汽车动力系统等核心零部件。8）医疗领域：手术、影像等设备产品线。1.1 三大业务板块，八类产品线诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE 7图表：公司业务板块资料来源：公司公告，华鑫证券研究图表：公司分业务产品图公司成立于2004年，公司以电脑连接器为主业起步。2005年，设立协讯电子有限公司；2010年登陆中小板；2010年12月收购博硕科技75%股权——扩张线缆加工生产；2011年4月收购昆山联滔60%股权——切入苹果Ipad、mac连接线供应链；2012年8月收购珠海双赢100%——切入手机FPC；2013年12月收购博硕科技25%股份——加强子公司控制；20141.2 切入头部客户供应链，深入消费电子诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE 8图表：公司消费电子业务发展历程资料来源：公司2022年可持续发展报告，华鑫证券研究年3月收购苏州丰岛——服务智能移动终端产品；2014年3月收购昆山联滔45%股份——加强子公司控制；2016年8月收购美特科技51%股份——涉足微型电声器件；2017年2月收购惠州美律51%股份，上海美律51%股份——声学部件出口业务；2018年2月收购光宝相机模组事业部——切入手机相机模组；2020年7月收购江苏纬创、昆山纬新——切入苹果手机组装；2020年12月收购高伟电子45%股权——苹果手机摄像头；2021年2月收购日铠50%股份——切入苹果机壳；2022年12月收购光宝影像事业部——深入相机业务。围绕大客户紧密布局，快速适应消费电子发展趋势。公司主要产品为线材组装、连接器、电源线、天线、 裸线、极细同轴线、软排线、 软性电路板、精密五金/塑胶零组件、声学组件以及智能穿戴设备等，产品广泛应用于下游消费电子端中电脑（台式和笔记本电脑），消费性电子产品（电视和智能手机）等。公司与核心客户合作紧密，研发基地位于美国、台湾以及江苏昆山、广东东莞，配合客户快速研发并推出产品，满足消费电子产品快速更新的需求。公司在精密制造方面已有突破性技术优势，可以快速适应消费电子产品“高速、微型、整合”等技术产业发展趋势。1.2 切入头部客户供应链，深入消费