自研《形意》大模型已应用于研发，分红及回购彰显信心

证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评恺英网络（002517.SZ）投资评级买入上次评级买入[Table_Author]冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]恺英网络（002517.SZ）：自研《形意》大模型已应用于研发，分红及回购彰显信心[Table_ReportDate]2024 年 04 月 02 日[Table_Summary]事件：该公司 712AI 创作小组研发的《形意》大模型应用已经取得了较大的进展，并顺利进入实际研发场景。点评：《形意》：恺英游戏的 AI 创作与策划加速器。《形意》具备图像生成（"形"）和文本理解（"意"）功能，在其辅助下，公司不仅能够利用 AI 技术处理旗下产品 UI 框架、技能和物品图标等各类视觉美术元素的创作过程，还通过大模型实现了对文学剧本的自动化解析，大幅缩短了前期策划的时间，为文学 IP 的游戏化改编提供了高效助力。《形意》以其独特的定位和高实用价值，在恺英的研发生态中占据重要地位，为恺英研发生态提供了多样的风格和定制的输出模式，同时它融合了 AI 智能交互和语音识别技术，以较低的学习成本有效提升了内容创作的效率和质量。存量游戏基本盘稳固，新品蓄势待发，积极布局 AIGC。公司基本盘稳固，《原始传奇》《天使之战》《蓝月传奇》《敢达争锋对决》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》等多款存量游戏表现稳定；小程序游戏不断蓄力，《怪物联萌》和《仙剑奇侠传之新的开始》目前位列小游戏畅销榜前 15 名。此外，公司后续产品线明晰，超 20 款新游待上线。其中，自研产品《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《斗罗大陆：诛邪传说》《代号：信长》《代号:DR》以及代理产品《太上补天卷》《群英觉醒》《古怪的小鸡》已确定于今年上线。在不断深入探索游戏业务的同时，公司积极跟随元宇宙时代和 AIGC 领域的发展潮流，进行战略前瞻性部署，期望通过这样的布局，促进公司内部资源的互补与协同，进而为主力业务游戏产业注入新的活力和增长动力。公司发布分红方案与增持进展，强化市场信心。2024 年 3 月 28 日，公司实控人金锋提出 2023 年度现金分红方案，建议每 10 股派发现金红利不低于 1 元（含税），并提议在满足公司实际资金需求的情况下开展 2024 年内分红，现金分红总额不高于 2.2 亿元。此外，公司高层和管理层陆续完成股份增持，金锋累计增持公司股份约 970 万股，增持金额共计约 1.1 亿元，全体高级管理人员增持总金额不低于 800 万元。我们认为管理层的增持和回购行为，以及持续优化的公司治理结构，都是公司未来发展前景稳步前进、增强市场竞争力的关键因素。盈利预测与投资评级：公司实控人及高管团队多次增持，提振信心。公司多款经典和创新游戏表现良好，2024 年充足新品储备有望支撑后续业绩增长。我们预计公司 23-25 年营业收入分别为 42.58/52.50/63.31 亿元，同比增长 14.30%/23.30%/20.59%；归母净利润分别为 14.92/18.81/22.63亿元，同比增长 45.51%/26.07%/20.34%，对应 4 月 1 日估值 15x/12x/10x，维持“买入”评级。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；公司经营不确定性；宏观经济波动风险等。表 1 重要财务指标主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入2,3753,7264,2585,2506,331同比(%)53.9%56.8%14.3%23.3%20.6%归属母公司净利润5771,0251,4921,8812,263同比(%)224.1%77.8%45.5%26.1%20.3%毛利率(%)70.8%75.0%82.8%82.9%82.5%ROE(%)16.9%22.9%27.5%25.7%23.6%EPS（摊薄）（元）0.270.480.690.871.05P/E38.4121.6114.8511.789.79P/B6.504.954.083.032.31资料来源：同花顺, 信达证券研发中心预测；股价为 2024 年 04 月 01 日收盘价[Table_Introduction]请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2,7373,9484,4176,7879,227营业总收入2,3753,7264,2585,2506,331货币资金1,1782,5512,5794,8206,604营业成本6949317348981,107应收票据00000营业税金及附加1218202530应收账款7618581,0691,2761,564销售费用3618031,0161,2541,515预付账款322229234265335管理费用165164296372449存货1610111517研发费用339511459565669其他460299525412708财务费用-10-34-13-13-24非流动资产1,6621,8292,0782,2252,380减值损失合计-20-36-10-10-10长期股权投资352398441472507投资净收益105-12-26513固定资产（合计）1621222324其他756324150无形资产1628354453营业利润9061,3411,7442,1842,639其他1,2781,3821,5791,6861,796营业外收支30441158资产总计4,4005,7766,4959,01211,607利润总额9361,3841,7452,2002,647流动负债5831,2017871,2041,270所得税922387110132短期借款00000净利润8441,3611,6582,0902,515应付票据00000少数股东损益268336166209251应付账款267312176409317归属母公司净利润5771,0251,4921,8812,263其他317889611795953EBITDA8791,4331,7842,1962,633非流动负债6733394449EPS（当年）（元）0.270.490.690.871.05长期借款00000现金流量表单位:百万元其他6733394449会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债合计6511,2348261,2481,320经营活动现金流5011,4838592,3871,934少数股东权益34370236445697净利润8441,3611,6582,0902,515归属母公司股东权益3,4064,472