2024年3月小品种月报：银行永续债发行放量，城投永续长端挖掘力度增大

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定固定收益收益 | 专题报题报告 研究结论 ⚫ 企业永续债：一级市场方面，3 月永续债发行活跃度显著提升，春节假期后债券发行恢复，3 月共发行企业永续债 94 只，合计融资 1176 亿元，环比增长 2.35 倍；偿还规模亦增加至 516 亿元，最终净融入 660 亿元，创自 2021 年以来单月最大值。行业方面，3 月发行量位居前三的行业为城投、综合和公用事业，城投融资额大幅领先。次级属性方面，3 月新发的 94 只企业永续债中属次级债的有 60 只、规模 799 亿元，只数、规模占比升至 64%和 68%。二级市场方面，3 月收益率单边下行行情终结，特别是上旬回调速度偏快，而下旬维持震荡，利差也逐渐走阔，城投债走势出现分化，中短久期上行幅度相对产业更小且各等级 5Y 收益率出现大幅下行。3 月企业永续债成交额和换手率大幅提升，综合、公用事业和城投成交额依然位居前三。3 月未新增企业永续债未被赎回事件。 ⚫ 金融永续及次级债：一级市场方面，3 月银行永续债融资规模冲高，国有行贡献主要额度，但缺席二级资本债，次级债发行人均为券商。二级市场方面，3 月各机构利差出现回调但幅度有限，高等级调整幅度稍大。成交方面，3 月各类永续债总成交规模和换手率环比均不同程度提升。3 月无新增银行二级资本债未赎回事件，我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、控制下沉区域。 ⚫ ABS：一级市场方面，3 月共发行 153 单 ABS 项目，合计融资 1549 亿元，环比 2月单数和总融资额均明显回升。基础资产方面，个人消费贷款 ABS 发行规模居首，融资租赁和个人汽车贷款次之。二级市场方面，ABS 到期收益率低位震荡，短端小幅上行，信用利差多数走阔 3~4bp。二级成交热度迎来回升，类 Reits 和融资租赁成交量环比提高较多，折价成交幅度较大的地产主体主要涉及阳光城、雅居乐。 ⚫ 信用债周度跟踪：3 月 25 日至 3 月 31 日信用债一级发行 3588 亿元，环比缩减 768亿元；总偿还量持续增加至 3599 亿元，为今年以来单周到期峰值，导致最终净融出10 亿元，融入融出基本平衡。上周取消/推迟发行债券数量及额度未见明显下降。融资成本方面低等级新债票息小幅上行，中高等级持平。上周各等级、各期限信用债收益率小幅波动，信用利差则是均被动走阔。各等级 3Y-1Y 期限利差小幅走阔 1bp以内，各期限等级利差基本持平。城投债信用利差方面，上周各省利差全面走阔，中枢在 7bp 左右，个别省份如云南、宁夏走阔超 10bp；产业债信用利差方面，上周各行业利差平均数、中位数同样全面走阔且幅度非常一致，基本集中在 6bp 左右，与城投相当。二级成交方面，交易热度稍有回落，换手率前十均为央国企，个别剩余期限偏长。上周高折价债券数量较此前也有所回落，多为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体包括金科、中骏和万科，利差走阔幅度居前的是珠江投资、中骏和旭辉。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2024 年 04 月 01 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 徐沛翔 xupeixiang@orientsec.com.cn 二级资本债发行放量，城农商行利差压缩幅度领先：2024 年 2 月小品种月报 2024-03-03 一级融资放缓，收益率加速单边下行：1月小品种月报 2024-02-05 保险永续债发行放量，收益率快速下行：12 月小品种月报 2024-01-02 银行永续债发行放量，城投永续长端挖掘力度增大 2024 年 3 月小品种月报 固定收益 | 专题报告 —— 银行永续债发行放量，城投永续长端挖掘力度增大 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 小品种月报：银行永续债发行放量，长期限城投永续挖掘力度增大 ............. 5 1.1 企业永续债 ................................................................................................................... 5 1.1.1 一级市场：月净融资额创近 3 年新高，融资成本继续下行 5 1.1.2 二级市场：城投永续债长端收益率大幅下行 7 1.2 金融永续及次级债 ........................................................................................................ 9 1.2.1 一级市场：银行永续债发行放量但缺席二级资本债 9 1.2.2 二级市场：国股行利差调整压力偏大，成交活跃度显著提升 11 1.3 ABS .......................................................................................................................... 14 1.3.1 一级市场：发行活跃度提升，个人消费金融 ABS 发行规模领先 14 1.3.2 二级市场：ABS 到期收益率曲线低位震荡，成交热度回升 15 2 信用债回顾：到期量迎来高峰，信用利差被动走阔 ................................... 16 2.1 负面信息监测 ............................................................................................................. 16 2.2 一级发行：单周到期规模较大，净融资持平，取消发行仍较多 .................................. 17 2.3 二级成交：信用债收益率小幅波动，利差被动走阔.................................................... 18 风险提示 ...................................................................................................... 21 固定收益 | 专题报告 —— 银行永续债发行放量，城投永续长端挖掘力度增大 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：3 月企业永续债净融资