中国海外发展(00688.HK)归母净利润增长10%，投资保持强度

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月08日买 入中国海外发展（00688.HK）归母净利润增长 10%，投资保持强度核心观点公司研究·海外公司财报点评房地产·房地产服务证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价12.00 港元总市值/流通市值131339/131339 百万港元52 周最高价/最低价20.89/10.10 港元近 3 个月日均成交额252.65 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国海外发展（00688.HK）-销售高增，全年目标积极》 ——2023-08-29《中国海外发展（00688.HK）-央企龙头积极进取，规模与利润兼得》 ——2023-06-07归母净利润增长 10%。2023 年公司实现营业收入 2025 亿元，同比增长 12%；归母净利润 256 亿元，同比增长 10%，高于我们此前对公司的盈利预测，主要原因是公司结转规模增长及计提减值减少。公司毛利率 20.3%，仍然保持行业领先。公司拟派末期股息每股 45 港仙，全年每股派息 80 港仙，派息稳定。销售逆势增长，保持投资强度。2023 年公司实现销售金额 3098 亿元，同比增长 5%，全年权益销售额排名行业第二；实现销售面积 1336 万平方米，同比下降 4%。公司销售表现持续跑赢行业，整体市场占有率提高 0.29pct 至2.66%。公司聚焦优势城市，一线和强二线城市实现销售 1973 亿元，占总销售额的 74%。公司投资规模保持行业领先，2023 年新增土地投资 1440 亿元，新增货值 2640 亿元，其中一线和强二线城市共新增 35 宗土地，总购地金额达人民币 1236 亿元，占比 92%；对应货值 2205 亿元，占比 92%。截至 2023年末，公司拥有总土储 5403 万平方米，可以满足公司未来三年左右的开发需要。财务稳健，融资成本低。截至 2023 年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为 51.8%；净负债率为 38.7%；现金短债比为 2.1 倍，财务保持稳健。公司加权融资成本为 3.55%，处于行业最低区间。同时，公司截至 2023 年末的已售未结转金额为 2373 亿元，不含中海宏洋已售未结转金额为 1859 亿元，同比增长 7.6%。风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。投资建议：公司作为央企龙头，聚焦优势城市，经营稳健，优秀的盈利能力和优质的土储保证了公司未来的业绩。由于年末计提减值影响公司业绩较为明显，且受行业环境影响较大难以准确预测，出于审慎原则我们假设后两年公司计提减值幅度和 2023 年相同（22 年为 15.2 亿元、23 年为 0），故我们上调公司的盈利预测，预计公司 24-25 归母净利润分别为 261/267 亿元（原值242/252亿元），EPS分别为2.39/2.44元，对应当前股价PE分别为4.2/4.1倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)180322202524221561238178250564(+/-%)-25.6%12.3%9.4%7.5%5.2%净利润(百万元)2326525610261252666327071(+/-%)-42.1%10.1%2.0%2.1%1.5%每股收益（元）2.132.342.392.442.47EBITMargin17.7%16.9%20.0%19.1%18.4%净资产收益率（ROE）6.7%7.0%6.8%6.7%6.5%市盈率（PE）4.74.34.24.14.0EV/EBITDA20.318.715.215.416.0市净率（PB）0.310.290.280.270.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2归母净利润增长 10%。2023 年公司实现营业收入 2025 亿元，同比增长 12%；归母净利润 256 亿元，同比增长 10%，高于我们此前对公司的盈利预测，主要原因是公司结转规模增长及计提减值减少。公司毛利率 20.3%，仍然保持行业领先。公司拟派末期股息每股 45 港仙，全年每股派息 80 港仙，派息稳定。图1：公司营业收入图2：公司归母净利润资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理销售逆势增长，保持投资强度。2023 年公司实现销售金额 3098 亿元，同比增长 5%，全年权益销售额排名行业第二；实现销售面积 1336 万平方米，同比下降 4%。公司销售表现持续跑赢行业，整体市场占有率提高 0.29pct 至 2.66%。公司聚焦优势城市，一线和强二线城市实现销售 1973 亿元，占总销售额的 74%。公司投资规模保持行业领先，2023 年新增土地投资 1440 亿元，新增货值 2640 亿元，其中一线和强二线城市共新增 35 宗土地，总购地金额达人民币 1236 亿元，占比 92%；对应货值 2205 亿元，占比 92%。截至 2023 年末，公司拥有总土储 5403 万平方米，可以满足公司未来三年左右的开发需要。图3：公司销售金额图4：公司销售面积资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理财务稳健，融资成本低。截至 2023 年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为51.8%；净负债率为 38.7%；现金短债比为 2.1 倍，财务保持稳健。公司加权融资成本为 3.55%，处于行业最低区间。同时，公司截至 2023 年末的已售未结转金额为 2373 亿元，不含中海宏洋已售未结转金额为 1859 亿元，同比增长 7.6%。风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：公司作为央企龙头，聚焦优势城市，经营稳健，优秀的盈利能力和优质的土储保证了公司未来的业绩。由于年末计提减值影响公司业绩较为明显，且受行业环境影响较大难以准确预测，出于审慎原则我们假设后两年公司计提减值幅度和2023 年相同（22 年为 15.2 亿元、23 年为 0），故我们上调公司的盈利预测，预计公司 24-25 归母净利润分别为 261/267 亿元（原值 242/252 亿元），EPS 分别为2.39/2.44 元，对应当前股价 PE 分别为 4.2/4.1 倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E 利