蔚来(NIO.US)多项成本费用高企挤压利润，价格带拓展策略有望提升2024销量

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 04 月 03 日 蔚来（NIO.O） 多项成本费用高企挤压利润，价格带拓展策略有望提升 2024 销量 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 45,506.6 49,257.3 55,528.1 66,354.9 76,948.5 增长率 yoy（%） 37.2 8.2 12.7 19.5 16.0 归母净利润（百万元） -18,350.3 -27,669.8 -9,928.0 -8,050.8 -802.1 增长率 yoy（%） -34.9 -50.8 64.1 18.9 90.0 ROE（%） -76.9 -108.3 -63.6 -106.4 -11.9 EPS 最新摊薄（元） 14.1 15.1 9.3 4.5 4.0 P/E（倍） -0.4 -0.3 -0.8 -0.9 -9.4 P/B（倍） 0.3 0.3 0.5 1.0 1.1 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：3 月 5 日，蔚来发布 2023 年第四季度及全年财报。报告显示，2023年第四季度，公司总营收 171.03 亿元，同比增长 6.47%，车辆销售收入154.39 亿元，连续两个季度突破 150 亿元；单季交付 50,045 辆车，同比增长 25.0%；整车毛利率 11.90%，连续两个季度高于 10%；毛利润 12.79亿，同比增长 105.7%。2023 年全年公司总营收 556.18 亿元，同比增长12.9%，全年交付 160,038 辆车，同比增长 30.7%，年末现金储备 573 亿元，较上年增长 118 亿元。 公司年内销售收入波动较大，成本有望进一步优化。2023 年第四季度，公司总营收 171.03 亿元，同比增长 6.47%，环比下降 10.3%，其中销售收入 154.39亿元，同比增长 4.6%，环比下降 11.3%，其他收入 16.64 亿元，同比增长 27.6%，环比增长 0.4%。单季交付量为 50,045 辆，自 2023 第三季度交付量大涨后，展现下降趋势，环比下降 9.7%，一方面第四季度友商一众竞品的上市，挤压了一部分公司原有市场，另一方面，由于产品组合变化，公司第四季度单车均价由 31.41 万元降至 30.85 万元，部分销售收入被平均销售价格的下降所抵消。其他销售额的增长主要是由于配件和电源解决方案的销售增加，这是公司用户数量持续增长的结果。 图表1：2021-2023 公司季度收入（亿元）及交付量 增持（首次评级） 股票信息 行业 新能源车 2024 年 4 月 3 日收盘价（美元） 4.49 总市值（亿美元） 75.78 总股本（亿股） 16.88 股价走势 作者 分析师 梅 芸 执业证书编号：S1070522100001 邮箱：meiyun@cgws.com 相关研究 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%NIO.NDJI.GI公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：公司 2021-2023 季报、长城证券产业金融研究院 图表2：2021-2023 公司季度销售收入及单车均价 资料来源：公司 2021-2023 季报、长城证券产业金融研究院 2023 年公司全年营收 556.18 亿元，同比增长 12.9%，其中销售收入 492.57亿元，同比增长 8.2%，其他收入 63.61 亿元，同比增长 69.1%。销售收入与总收入增长率变化方向相仿，增长已连续两年放缓，其他收入 2023 年增长率高于去年，但也处于放缓趋势中。2023 年公司采取全系车型售价调整等促销方式，降低当年单车均价，获得较大销量提升，全年共交付 160,038 辆车，在中国高端纯电动汽车市场排名第一，同比增长 30.7%。但新车交付量上升的同时，销售成本大幅上升，同比增长 19.1%，远高于销售收入的增速，这导致公司整车毛利率下降 4.2%，降至 9.5%。动力电池成本约占新能源汽车成本的 40%，碳酸锂是生产动力电池的主要原材料，电池级碳酸锂的价格自 2023 年初的高点 51 万元/吨波动下滑至目前的 10.3 万元/吨，若未来碳酸锂价格仍保持下降或平稳趋势，则有利于公司降低生产成本，同时公司采取适当的措施管控能源服务成本和嵌入式产品服务成本，则更有利于公司控制销售成本增速，有助于整车毛利率的上升。 图表3：2019-2023 公司年度收入增长率 01000020000300004000050000600000.0050.00100.00150.00200.00250.00右轴：交付量（辆）销售收入总收入0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.00左轴：销售收入（亿元）右轴：单车均价（万元）公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：公司 2019-2023 年报、长城证券产业金融研究院 图表4：2019-2023 公司年度销售收入与销售成本增长率及整车毛利率 资料来源：公司 2019-2023 年报、长城证券产业金融研究院 各车型销量差异较大，ES6 与 ET5 扛全年销量大旗。2023 年第四季度，公司共交付 33679 辆新能源 SUV 和 16366 辆新能源轿车，其中销量最多的为 ES6，共销售 18484 辆，占该季度总销量的 36.9%，EC6 销量增速最快，第四季度销量为8175 辆，环比增长 553.0%。2023 年 9 月 15 日，2023 新款 EC6 上市，该车基于NT2.0 平台打造，标配双电机智能四驱并搭载 Panocinema 数字全景座舱等公司自研技术，相较 2022 款 EC6，新款 EC6 百公里加速提升 1s，最大功率提升 60KW，最大扭矩提升 90N·m，并且前后均采用五连杆独立悬架。该车的上市对第四季度公司整车销量产生了较为关键的支撑作用。 2023 年全年共交付 160,038 辆车，其中 ES6销量占比 35.3%，ET5销量占比 25.5%，ET5T 销量占比 13.3%。自新款 ES6 于 2023 年 5 月份上市之后，连续两个月销量大增，随后销量回落，但月销不低于 5500 辆。超过 ET5 成为公司销售主力车型。公司 2023 年未上市新版 ET5，ET5 年内销量呈现下滑趋势，6 月 15 日公司发布ET5 旅行版 ET5T，月销增至 8 月份的 4083 辆后，第四季度销量逐渐稳定在 320002040608010012014005010015020025030035040020192020202120222023销售收入(%)其他收入(%)右轴：总收入(%)-15.00%-10.00%