361度(01361.HK)一季度终端表现超预期，电商及童装表现亮眼

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 纺织服装 | 公司研究 2024 年 4 月 13 日 买入 维持 市场数据：2024 年 4 月 12 日 收盘价（港币） 4.64 恒生指数 16721.69 52 周最高/最低价 (港币) 5.21/3.18 H 股市值（亿港币） 96 流通 H 股（百万股） 汇率（港币/人民币） 2068 0.91 股价表现： 资料来源：Wind 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818 liupei@swsresearch.com 一季度终端表现超预期，电商及童装表现亮眼 361 度 (01361.HK) 361 度发布 2024 年一季度经营数据，业绩表现超预期。361 度成人线下流水同比增长高双位数（数据来自公司公告及公开业绩会交流，下同），童装线下流水同比增长 20%-25%，电商流水同比增长20%-25%。销售表现超预期，主要得益于公司产品高性价比优势的认可度提升，以及将电商作为爆款尖货的首发平台、针对性匹配货品，推动电商市占率不断提升。 库存保持健康水平，存货结构以新品为主，折扣率稳定。根据公司业绩会公开交流，目前公司库销比在 4.5-5 倍，存货结构以新品为主。折扣率维持在七折左右，未来逐步向 7.5 折靠拢。终端的店效、连带率、复购率、售罄率的表现均在预期范围之内。 产品迭代发力助力终端势能持续提升，清明假期延续强劲表现。24 年一季度，公司在跑步领域推出疾风家族系列，满足多种锻炼场景需求，推出定位为场地竞技提速的飚速系列跑鞋，为体育测试人群提供助力。新推出马拉松竞速跑鞋飞燃 3 全新配色。在综合训练领域，针对女子健身热潮，继续迭代升级推出女子专业运动新肌 4.0 系列，融合中式美学，为女子运动提供充分的外在保护。根据公司公开业绩会交流，清明假期期间，对比 2024/4/4 和 2023/4/5 一天的数据，公司线下流水整体同比增长约 30%，终端销售表现强劲，线上同样延续此前快速增长趋势。 持续进行品牌活动和营销，代言人矩阵继续扩充。公司为世界泳联官方服饰供应商，并将以荣耀合作伙伴身份参加 4 月 21 日青岛马拉松，继续以专业性能为运动健儿提供周到的装备保障，并在大型赛事上提升品牌曝光度。同时，公司自有的触底即燃篮球赛事也即将推出美国站，提升品牌及篮球产品在海外市场的影响力。在代言人方面，公司新签约 NBA 球星肯塔维奥斯·波普，成为继尼古拉·约基奇、阿隆·戈登之后，所签约的第三位丹佛掘金队球员，三名顶级 NBA 球星同台竞技，将大力提升品牌在篮球领域的话题度和认可度，助力品牌进一步走向国际市场。 加盟商新品订货反馈良好，24 年维持 100 亿收入目标。由于公司线下门店主要为加盟渠道，根据公司业绩会公开交流，24 年四个季度订货会已经举行完毕，加盟商对新品评价较高，订货意愿积极，预计整体订单增长以销量增长为驱动，均价保持稳定，以维持品牌高性价比优势。叠加 24 年公司渠道拓展及升级下，店效等指标的稳步提升，有望推动公司在 2024 年实现 100 亿的营收目标。 公司二十余年深耕运动行业，近几年加速在产品、品牌、渠道等方面深化内功，品牌升级持续推进，渠道优化效果逐渐显现。在消费分级的背景下，公司产品兼具高性价比和强功能性优势，叠加更加高效的渠道运营，有望持续获得快于行业的增长，持续看好未来发展。维持盈利预测，预计 24-26年净利润为 11.5/13.4/15.4 亿元，对应 PE 为 8/7/6 倍，维持买入评级。 风险提示：线下恢复低于预期，存货风险增加；市场竞争加剧风险。 财务数据及盈利预测 货币单位：人民币 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（亿元） 69.6 84.2 100.1 114.7 130.0 同比增长率（%） 17% 21% 19% 15% 13% 归母净利润（亿元） 7.5 9.6 11.5 13.4 15.4 同比增长率（%） 24% 29% 19% 17% 15% 每股收益（元/股） 0.36 0.46 0.55 0.65 0.74 毛利率（%） 40.5% 41.1% 41.5% 41.6% 41.8% 市盈率 12 9 8 7 6 注：“每股收益”为归母净利润除以总股本 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 图 1：23 年营收 84.2 亿元，同比增长 21% 图 2：23 年归母净利润 9.6 亿元，同比增长 29% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：23 年销售费用率增长 1.5pct 至 22.1%，管理费用率减少 0.3pct 至 7.5% 图 4：23 年毛利率上升 0.6pct 至 41.1%，归母净利率上升 0.7pct 至 11.4% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 1：公司分季度零售额表现 Q1 Q2 Q3 Q4 2022 主品牌流水增速 高双位数 低双位数 中双位数 大致持平 童装流水增速 +(20-25%) +(20-25%) +(20-25%) +低单位数 电商流水增速 约 50% 约 40% 约 45% 约 25% 2023 主品牌流水增速 低双位数 低双位数 15% 超 20% 童装流水增速 20-25% 20-25% 25-30% 约 40% 电商流水增速 35% 30% 30% 超 30% 主品牌流水增速 高双位数 2024 童装流水增速 20-25% 电商流水增速 20-25% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 51.6 51.9 56.3 51.3 59.3 69.6 84.2 -20%-10%0%10%20%30%01020304050607080902017201820192020202120222023营业收入（亿元）营业收入YOY（右轴）亿元4.6 3.0 4.3 4.2 6.0 7.5 9.6 -40%-20%0%20%40%60%0246810122017201820192020202120222023归母净利润(亿元)归母净利润YOY（右轴）亿元17.1%18.7%18.2%18.6%18.9%20.2%22.1%9.6%10.4%10.1%8.5%9.3