2023年年报点评：多方位巩固龙头优势，盈利能力有望修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 17 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 3.83 元 创业慧康（300451） 计 算机 目标价： 5.20 元（6 个月） 多方位巩固龙头优势，盈利能力有望修复 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：邓文鑫 执业证号：S1250523070002 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 15.49 流通 A 股(亿股) 13.42 52 周内股价区间(元) 3.58-9.75 总市值(亿元) 59.33 总资产(亿元) 57.90 每股净资产(元) 2.97 相 关研究 [Table_Report] 1. 创业慧康（300451）：需求逐季修复，Hi-HIS 进入敏捷交付周期 (2023-10-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年度报告，全年实现营业收入 16.2亿元，同比增长 5.8%；实现归母净利润 3668.9万元，同比减少 13.9%；实现扣非后归母净利润 3399.5万元，同比减少 27.4%。  收入恢复增长，多因素导致利润短期承压。收入端看，2023年四个季度公司单季度收入同比增速分别为-24.7%、12.1%、26.3%、18.1%，尽管下半年客观因素对行业订单释放产生一定影响，但公司收入仍呈现良好修复态势。利润端看，2023 年公司毛利率为 47.0%，同比下滑 2.41pp；销售、管理、研发费用率分别为 8.0%（+0.36pp）、12.8%（+0.47pp）、15.3%（+1.06pp），主要由于 Hi-HIS 新产品仍处于推广初期，交付周期受客观因素延长，交付成本偏高，人员薪酬上涨等。此外，公司信用和资产减值损失金额为 1.7亿元，上述多因素致使利润端表现短期承压。  Hi-HIS 迈向全国推广新阶段，有望加速业绩释放。报告期内，Hi-HIS 系统完成在台州恩泽医疗中心“四院五区”的全面上线，项目涉及智慧服务、智慧临床、智慧管理等 7 大类 262 个子项，显著提升业务系统响应速度，助力台州医院通过电子病历六级、互联互通成熟度评价五乙评测。标杆项目的上线，代表公司已形成一整套系统化、可复制的 Hi-HIS 客户化开发、高效部署机制，推动 Hi-HIS向敏捷交付的方向迈进。截至 2023年底，Hi-HIS 系统（不包括局部模块采购）已在全国 40 余家医院客户实施应用，全年新签订单 22 个，订单金额同比大幅提高，后续有望助推公司业绩加速释放。  与飞利浦协同进一步深入，多方位巩固龙头优势。过去我国医疗 IT 格局较为分散，而困境后中小厂商开始加速出清，大浪淘沙后竞争格局有望明显改善。同时，公司与飞利浦的合作进程加速，新一代电子病历产品 CareSync 已正式发布并且与多家医院开启售前工作。近期，公司与飞利浦进一步在“医技辅”方面达成战略级深度合作，后续将陆续推进“自研产品+飞利浦合作产品”的融合。此外，公司联合浙大计算机创新技术研究院推出慧康-启真大模型和慧意 GPT，不断迭代强化 AI+医疗能力，综合竞争力不断加强。  盈利预测与投资建议：伴随下游医疗系统的需求恢复，公司新一代 Hi-HIS 系统进入敏捷交付阶段，后续有望快速全面铺开，助推业绩逐季释放。预计公司2024-2026 年 EPS 分别为 0.13元、0.18元、0.25元，给予 2024年 40倍 PE，目标价 5.20 元，维持“买入”评级。  风险提示：政策推进力度不及预期；医院内生改革动力不足；新品研发进度不及预期；行业竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1615.87 1867.72 2220.93 2648.48 增长率 5.81% 15.59% 18.91% 19.25% 归属母公司净利润（百万元） 36.69 202.17 277.08 390.26 增长率 -13.95% 451.05% 37.05% 40.84% 每股收益 EPS（元） 0.02 0.13 0.18 0.25 净资产收益率 ROE 0.98% 5.12% 6.61% 8.60% PE 151 27 20 14 PB 1.20 1.15 1.10 1.03 数据来源：Wind，西南证券 -63%-51%-38%-25%-12%0%23/423/623/823/1023/1224/224/4创业慧康 沪深300 创 业慧康（300451） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）软件销售：行业在经历短暂低谷后有望迎来景气度拐点，公司作为国内医疗信息化综合解决方案的第一梯队厂商，Hi-HIS 进入敏捷交付周期，有望实现订单数量和金额的快速增长，预计该业务 2024-2026 年订单增速分别为 20%、25%、25%；伴随产品的成熟及云产品占比不断提升，毛利率逐步提升。 2）技术服务：伴随公司云化转型持续推进，技术服务收入占比或进一步下降，但总体订单规模保持稳健增长，预计该业务 2024-2026 年订单增速分别为 15%、15%、15%。 3）系统集成：伴随后续医疗信息化进入精细化、复杂化建设阶段，预计 2024-2026 年订单增速分别为 10%、20%、20%。 4）伴随项目推进的常态化，交付周期缩短，叠加公司业务中台的持续沉淀和敏捷交付经验的丰富，各项业务毛利率呈现修复趋势；公司费用端管控效果可持续，各项费用整体稳中有降。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 软件销售 收入 683.1 819.7 1024.6 1280.8 增速 20.2% 20.0% 25.0% 25.0% 毛利率 56.7% 60.0% 61.0% 64.0% 技术服务 收入 606.78 697.8 802.5 922.8 增速 -3.8% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率 54.0% 58.0% 59.0% 60.0% 系统集成 收入 158.25 174.1 208.9 250.7 增速 -10.3% 10.0% 20.0% 20.0% 毛利率 24.5% 20.0% 20.0% 20.0% 其他 收入 167.77 176.2 185.0 194.2 增速 10.6% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 3.1% 5.0% 5.0% 5.0% 合计 收入 1615.9 1867.7 2220.