海外市场加速布局，卫星导航赋能低空经济

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月20日买 入华测导航（300627.SZ）海外市场加速布局，卫星导航赋能低空经济核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价26.74 元总市值/流通市值14573/11956 百万元52 周最高价/最低价34.95/21.45 元近 3 个月日均成交额212.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华测导航（300627.SZ）-三季度净利润增长稳健，海外市场快速增长》 ——2023-10-12《华测导航（300627.SZ）-二季度扣非净利润增长 119%，加速开拓海外市场》 ——2023-08-10《华测导航（300627.SZ）-2022 年净利润增长 23%，海外市场持续开拓》 ——2023-04-19《华测导航（300627.SZ）-三季度经营稳健，车载定点项目稳步推进》 ——2022-10-25《华测导航（300627.SZ）-上半年稳健增长，车载业务前景广阔》——2022-08-142023 年业绩稳健增长，2024 年净利润增长目标为 25%。公司发布 2023 年年报，实现营业收入 26.8 亿元，同比增长 19.8%；实现归母净利润 4.5 亿元，同比增长 24.3%；实现扣非归母净利润 3.7 亿元，同比增长 31.1%。单季度来看，公司四季度实现营业收入 8.5 亿元，同比增长 8.4%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长 18.4%。根据公司公告，公司预计 2024 年一季度实现归母净利润 1.00-1.06 亿元，同比增长 26.5%-34.1%；全年净利润增长目标为5.6 亿元，对应同比增速约 25%，维持稳健增长趋势。盈利能力稳中向好，费用管控水平优秀。2023 年公司整体毛利率为 57.8%，同比提升 1.1pct，近年来公司毛利率始终维持在 55-60%区间，毛利率表现稳健。费用率方面，2023 年销售/管理/研发费用率分别为19.7%/7.4%/17.3%，分别同比下降 0.2/0.9/0.8pct，费用管控水平优秀。海外市场实现加速拓展，资源与公共事业快速增长。2023 年，公司海外地区实现收入 7.2 亿元，同比增长 47.5%。公司已在海外建立并持续完善经销商网络，产品组合逐渐丰富，海外市场仍有较大增长空间。分板块来看，公司资源与公共事业板块实现收入 11.3 亿元，同比增长 41.3%，主要受益于农机自动驾驶、水利监测等产品布局。根据业绩预告，一季度公司资源与公共事业等业务及海外营收延续快速增长趋势。积极发展低空经济业务，北斗赋能低空经济。公司积极布局低空经济业务，具备无人机等核心产品。目前三维智能产品已应用于智慧城市空间数字底座的建设、应急监测、电力巡检等领域，以及国土调查、勘测、智慧城市等领域所需空间数据智能化获取。公司也拥有一所无人机飞行学院，是经中国民用航空局授权民航飞行员协会审定合格的专业无人机训练机构，拥有全机型、全等级训练资质，目前已累计培训并输送超万名合格驾驶员。从技术角度，公司具备高精度 GNSS+INS+激光雷达+无人飞控的技术能力，相关积累有望拓展到 eVTOL 等领域，赋能低空经济。风险提示：下游市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期；市场竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。综合公司增长目标，股权支付费用以及国内基建、测绘等下游需求等因素，下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为 5.7/7.0/8.5 亿元（原预计 2024-2025 年公司归母净利润分别为 5.9/7.4 亿元），当前股价对应 PE 分别为 27/22/18 倍。公司海外市场加速开拓，卫星导航赋能车载、低空经济等领域，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,2362,6783,3264,1014,820(+/-%)17.5%19.8%24.2%23.3%17.5%净利润(百万元)361449566704846(+/-%)22.7%24.4%26.1%24.3%20.2%每股收益（元）0.670.831.041.291.55EBITMargin9.6%12.8%14.9%14.2%14.6%净资产收益率（ROE）14.3%15.0%16.7%18.1%18.9%市盈率（PE）41.533.926.921.718.0EV/EBITDA56.437.129.225.521.8市净率（PB）5.915.064.483.923.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：华测导航营业收入（百万元）及增速图2：华测导航单季营业收入（百万元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：华测导航归母净利润（百万元）及增速图4：华测导航单季归母净利润（百万元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：华测导航分领域收入（百万元，%，2023）图6：华测导航海外市场收入（百万元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：华测导航单季度毛利率、净利率变化情况图8：华测导航单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图9：华测导航现金流情况（百万元）图10：华测导航存货情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：综合公司增长目标，股权支付费用以及国内基建、测绘等下游需求等因素，下调公司2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.7/7.0/8.5 亿元（原预计 2024-2025 年公司归母净利润分别为 5.9/7.4 亿元），当前股价对应 PE 分别为 27/22/18 倍。公司海外市场加速开拓，卫星导航赋能车载、低空经济等领域，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（4 月 19 日）20222023E2024E20222023E2024E2024E（亿元）300627.SZ华测导航买入27.980.831.041.2933.926.921.74.5143002151.SZ北