2023年业绩承压，直线导轨迅速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 20 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 23.57 元 恒 而 达（300946） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 2023 年业绩承压，直线导轨迅速增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：王宁 执业证号：S1250523070007 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.20 流通 A 股(亿股) 0.57 52 周内股价区间(元) 18.48-39.63 总市值(亿元) 28.29 总资产(亿元) 14.54 每股净资产(元) 9.33 相 关研究 [Table_Report] 1. 恒而达（300946）：Q3 业绩保持稳健，看好滚动功能部件业务拓展 (2023-10-26) 2. 恒而达（300946）：重点布局滚动功能部件，直线导轨批量出货 (2023-08-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，2023 年实现营收 5.4 亿元，同比增长 12.3%；归母净利润为 0.9亿元，同比降低 8.4%。Q4单季度来看，实现营收 1.4亿元，同比增长 27.6%，环比增长 1.6%；归母净利润为 0.15亿元，同比下降 37.2%，环比下降 26.8%。  巩固核心产品优势，新兴业务快速增长，总营收平稳增长；原材料价格低位运行，但新兴产品尚未实现规模化，综合毛利率略有提升。2023 年公司刀具板块稳健增长，智能数控装备同比增长 38.1%，滚动功能部件收入同比增长 391.1%，带动总营收平稳增长。2023年公司综合毛利率为 29.9%，同比增加 1.1个百分点，受益于原材料价格低位运行，但受新兴业务未实现规模效应，毛利率仅小幅增长。Q4单季度公司综合毛利率为 31.7%，同比增加 1.3个百分点，环比增加 2.7 个百分点。  全年期间费用率略有提升，受税收政策影响，净利率有所下降。2023年公司期间费用率为 11.5%，同比增加 1.9个百分点；Q4单季度为 18.8%，同比增加 4.7个百分点，环比增加 8.6个百分点，主要系研发费用率同比增加 5.8个百分点、环比增加 5.3个百分点。2023年公司净利率为 16.1%，同比下降 3.6个百分点，主要系税收政策使得 2022 年所得税大幅减少；Q4 单季度净利率为 11.2%，同比减少 11.5 个百分点，环比减少 4.3 个百分点。  直线导轨大批量出货，滚动功能部件有望成为增长新引擎。滚动功能部件是常用且重要的传动部件，广泛应用于数控机床、工业机器人等各类机械设备，根据《金属加工》杂志，2022年预计我国滚动功能部件市场规模 330亿，但高端产品严重依赖进口。公司在金属材料与热处理研究及产业化应用方面拥有二十余年的技术经验积累，2021 年以来积极推进滚动功能部件项目产业化，2023年直线导轨产品实现销售收入 2182.6万元，同比增长近 4倍。随着公司直线导轨产品规格、系列、型号不断丰富，市场认可度不断提高，产能持续释放，滚动功能部件将成为公司增长新引擎。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.1、1.3、1.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 23%，维持“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新产品开发不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 542.49 694.17 871.02 1035.49 增长率 12.34% 27.96% 25.48% 18.88% 归属母公司净利润（百万元） 87.29 107.78 131.91 163.24 增长率 -8.35% 23.48% 22.38% 23.75% 每股收益 EPS（元） 0.73 0.90 1.10 1.36 净资产收益率 ROE 7.78% 8.90% 9.98% 11.19% PE 32 26 21 17 PB 2.53 2.34 2.14 1.94 数据来源：Wind，西南证券 -41%-28%-14%-1%13%26%23/423/623/823/1023/1224/224/4恒而达 沪深300 54366 恒 而达（300946） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：2023 年国内宏观需求相对较弱，公司模切刀具及锯切刀具受到影响增速放缓，随着 2024 年 国 内逐 步进 入补库 存周 期，模 切刀 具及锯 切刀具 景气 度有望 反转 ，假设2024-2026 年模切刀具业务营收增速分别为 8%、10%、10%；锯切业务受出口拉动，假设2024-2026 年该业务营收增速分别为 23%、21%、17%。 假设 2：公司数控装备产品线逐步齐全，产品竞争力较强，当前基数较低，假设 2024-2026年该业务营收增速分别为 100%、50%、40%。 假设 3：2023 年公司直线导轨业务已实现量产，随着产能释放与客户验证不断推进，该业务将实现高速增长，假设 2024-2026 年该业务营收增速分别为 267%、88%、33%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 模切工具 收入 274.14 296.07 325.68 358.25 增速 4.60% 8.00% 10.00% 10.00% 毛利率 26.26% 26.50% 25.50% 25.50% 锯切工具 收入 206.87 254.50 307.75 361.00 增速 12.06% 23.02% 20.92% 17.30% 毛利率 36.51% 36.50% 36.00% 36.00% 数控装备 收入 23.12 46.24 69.37 97.11 增速 38.06% 100.00% 50.00% 40.00% 毛利率 8.80% 15.00% 20.00% 25.00% 滚动功能部件 收入 21.83 80.00 150.00 200.00 增速 391.14% 266.53% 87.50% 33.33% 毛利率 -5.41% 15.00% 20.00% 25.00% 其他业务 收入 16.52 17.35 18.22 19.13 增速 10.29% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 82.20% 80.00% 80.00% 80.00%