2019年橡胶中期投资策略报告：离离原上草，一岁一枯荣

2019 年度中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 1 离离原上草，一岁一枯荣 ——2019 年橡胶中期投资策略报告 姓 名：陈栋 报告日期：2019 年 6 月 21 日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： 一、2019 上半年国内沪胶期货价格重心稳步抬升，期价呈现震荡上行的姿态，市场在消化胶市供应压力偏大以及需求终端乏力的不利因素以后，受益于流动性预期好转的利多支撑，震荡小幅攀升。 二、全球经济下行压力不断增加正在倒逼各国央行积极实施降息的货币政策予以应对，新一轮降息周期开启料在流动性方面给予胶价积极影响。 三、我国经济数据回落，经济下行压力犹存。宏观杠杆率再度显著攀升至历史高位，这凸显出政策刺激并未带来增长效率的改善。我国经济在下半年依然面临不小的下行压力，这给沪胶期价造成一定的负面影响。 四、由于在 2005-2012 年期间，产胶国新种植面积呈现井喷态势，预示着新胶高增产周期会在 2013-2019 年凸显，这意味 2019年全球天胶供应压力偏大的隐患依然存在。 五、上半年云南旱情因素逐渐消退，胶园停割现状有望获得改善，开割率将稳步回升。胶水，胶块货源紧张的局面会得到彻底改观，供应端重新回归宽松景象。 六、鉴于目前我国社会杠杆率大幅提升，房贷挤压汽车消费，导致未来车市销量潜力不足。预计 2019 年下半年新车产销增速仍将面临回落风险，负增长局面或成常态。终端消费增量预期减弱或削弱沪胶需求增长前景。 七、考虑到全球贸易形势存在进一步恶化的可能，预计 2019年下半年海外车市销量可能继续面临下滑风险，或难以给予沪胶利多支撑。 八、在终端市场需求下滑、行业库存走高、制造业疲弱、市场淡季将至的背景下，预计 6 月及下半年重卡市场颓势难改，销量难以保持增长，料会进入连续下滑的阶段，将对胶价形成负面冲击。 九、2019 年上半年国内轮胎行业整体表现较弱，无论是产量还是企业开工率均弱于去年同期水平，由此导致进口胶需求量也不及往年。预计下半年上述境遇较难改善，在下游需求表现疲弱的制约下，胶价上行动力存在不足风险。 十、预计 2019 下半年年天胶期货价格运行区间：上行区间在：13000-15000 元/吨，下行区间 11000-12000 元/吨。难现大级别持续性上涨行情，存在中小级别的上涨走势，大部分时间内以维持箱体内运行走势为主。 2019 年度中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 2 一、2019 上半年天胶走势回顾 时光荏苒，天然橡胶期货在告别 2019 上半年走势后，开启了 2019 下半年新的征途。回顾 2019上半年国内天胶期货走势特征，总体可以归纳为以下一句话：2019 上半年国内沪胶期货价格重心稳步抬升，期价呈现震荡上行的姿态，市场在消化胶市供应压力偏大以及需求终端乏力的不利因素以后，受益于流动性预期好转的利多支撑，震荡小幅攀升。“价格重心小幅抬升”、“波动幅度加大”和“低位弱势整理”成为 2019 年上半年沪胶期货运行的核心字眼。 可以看到，2019 上半年天然橡胶期货运行节奏大致分为三个阶段运行模式：第一阶段（2019 年初至 3 月初）：胶价自 11000 元/吨一线附近的震荡小幅攀升至 12960 元/吨一线，主要受益于产胶国联合干预胶价，实施削减出口政策，加之产胶国处在停割期，同时配合中美贸易谈判趋于乐观，市场做多信心回升，胶价重心稳步上移。第二阶段（3 月上旬至 4 月底）：随着胶价不断逼近 13000 元吨一线以后，非标套利盘不断涌入以及供应端开启新一轮割胶季，供应压力大增，同时下游需求表现未能超预期，供需结构转弱导致胶价重新走弱，一度回撤至 11200 元/吨一线。第三阶段（5 月初至 6 月末）：随着中美贸易谈判破裂，全球系统性风险凸显，商品等风险资产受到承压，由此倒逼降息潮预期出现，流动性预期获得改善，提振胶价。同时云南旱情持续发酵，供应端偏紧优势出现抵消胶市下游需求不佳的负面因素，也推动沪胶震荡走强至 12000 元/吨一线之上。天然橡胶期货供需结构及宏观面能否在 2019 年下半年迎来改善和转机，种种疑惑且待笔者通过以下几大方面向投资者阐述分析——2019 年下半年天然橡胶商品期货面临的机遇和风险。 图 1、2019 上半年沪胶期货运行大致分三个阶段，期价维持震荡小幅攀升的走势 数据来源：博易大师、宝城期货 2019 年度中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 3 图 2、2019 上半年日胶期货连续合约价格呈现震荡整理的态势 数据来源：博易大师、宝城期货 图 3、2013-2019 年天然橡胶基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货 二、全球经济增速下行加剧 倒逼降息周期开启 今年以来，全球贸易紧张局势不断升级预计给经济增长带来的负面影响将陆续兑现。据 IMF 的经济学家预测，如果算上目前所有关税的影响，到 2020 年，全球经济增速将下滑 0.5%，或蒸发 4550亿美元。与此同时，作为贸易战发动方——美国自身经济状况也不佳。据显示，6 月 7 日美国 5 月非农数据意外“爆冷”，新增 7.5 万人，未及 18 万预期的一半，创三个月最低水平。而在此之前，美国 5 月 ADP 就业数据也创下近九年新低，就业人数仅增加 2.7 万人，远低于预期的 18.5 万人和前值 27.5 万人。从数据表现上看，美国就业增长正在放缓，劳动力短缺正在阻碍就业增长。鉴于目前美国经济下行压力增大，市场普遍认为，美联储年内有 2—3 次降息，至少降息 1 次的概率上升至98%。据 CME 美联储观察数据显示，市场对美联储年内 3 次降息预期大幅升温，其中对 6 月降息 25 2019 年度中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 4 个基点的概率从 22%升至 30.8%；7 月份降息的可能性为 78%；对 9 月降息的概率预期首次升至 90%上方。 其实今年以来，已有多家央行陆续宣布降息，主要是为了应对全球贸易紧张局势对经济的影响。可以看到，5 月 7 日，马来西亚央行宣布将隔夜政策利率下调 25 个基点至 3%；5 月 8 日，新西兰联储宣布降息 25 个基点至 1.5%；5 月 9 日，菲律宾中央银行宣布将基准利率下调 25 个基点至 4.5%；6 月 4 日，澳大利亚联储如约宣布降息 25 个基点至 1.25%；6 月 6 日，印度央行下调利率 25 基点至5.75%。全球经济下行压力不断增加正在倒逼各国央行积极实施降息的货币政策予以应对，新一轮降息周期开启料在流动性方面给予胶价积极影响。 图 4、摩根大通全球制造业 PMI 指数持续下滑 数据来源：WIND 资讯、宝城期货 图 5、美国、欧元区制造业 PMI 指数持续下滑 数据来源