2019年中期大豆、豆粕投资策略报告：乘风破浪，豆类砥砺前行

2019 年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 1 乘风破浪 豆类砥砺前行 ——2019 年中期大豆、豆粕投资策略报告 姓 名：毕慧 宝城期货金融研究所 电 话：0411-84807260 报告日期：2019 年 6 月 21 日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： 2019年下半年，中美贸易谈判的进展仍将掀起市场中的风浪，也将持续牵动市场神经，虽然不会改变全球大豆的出口总量，但将改变全球大豆的贸易流向。美国大豆的出口持续受到南美大豆产量恢复性增产的冲击影响，重点关注南美物流运输情况和潜在的罢工隐患，南美大豆出口节奏影响阶段性全球大豆市场供给，尤其是阿根廷大豆及豆粕出口的恢复性增长需要持续关注。虽然美国大豆播种创下历史最慢一年，令今年美国大豆减产的风险上升，但阿根廷大豆产量的恢复性增长有望抵消美国大豆减产带来的影响，维持全球大豆供应保持稳定。同时受到中美贸易关系日趋紧张的影响，今年美国大豆出口窗口提前开启的可能性不大。美豆和美豆粕出口需求都将面临来南美市场出口的挑战，令美国国内大豆压榨需求难以超越去年同期。同时，需要密切关注投机基金的持仓动向，将为美豆期价走势产生推波助澜的影响。由于今年美国农作物播种慢于往年，2019年3季度，天气炒作的力度将会大于往年同期。同时关注2019年厄尔尼诺的强度和持续性，也将给豆类油脂市场带来重要影响。 国内市场，中美贸易关系的发展变化将决定远期进口大豆的采购成本，进而影响国产大豆的价格。2019年下半年仍需要关注国家政策包括临储大豆拍卖节奏以及今年大豆产量恢复性增长对国产大豆期价带来的影响。中美贸易关系紧张将提升进口大豆成本预期，而中美贸易关系缓解将令内外盘联动性修复，美豆期价和国内豆类期价在回归至基本面的价值体现后，内外盘相关性将显著修复。2019年下半年，市场充分消化风险因素之后，豆粕价格交易的主逻辑将重回供需层面之上。2019年3季度，国内大豆市场面临大量南美豆到港，但由于港口大豆库存水平偏低，库存压力不大。油厂开工率水平将会受到进口成本评估、压榨利润和下游需求节奏的影响，油厂豆粕库存压力不大。2019年3季度，终端市场的采购力度和采购节奏决定油厂豆粕库存是否重建。在下游市场库存普遍不高并且饲用需求存在改善预期的背景下，市场需求存在被激发的可能，养殖行业在度过了10年来的低谷之后，整体需求将步入复苏期，消费也将迎来增长。但需要关注环保督查对油厂整体开工率的影响，这将直接影响油厂开工率，加剧豆粕供需紧张。2019年4季度，进口大豆成本端的传导和美国大豆的减产预期将主导国内大豆供应成本，同时豆类需求改善的程度和终端采购节奏将决定豆类期价能否乘风破浪，砥砺前行。而在这个过程中需要谨防非洲猪瘟和禽流感疫情卷土重来对整个养殖行业造成冲击和恐慌性影响。 2019 年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 2 一、行情回顾 图 1、CBOT 豆类三品种期价走势对比 资料来源：文华财经 宝城期货金融研究所 2019 年上半年 CBOT 豆类三品种走势表现来看，2019 年 5 月中旬之前， CBOT 豆油表现强于 CBOT大豆和 CBOT 豆粕。5 月中旬以后，CBOT 豆粕期价领涨豆类三品种，在豆类三品种中处于领涨地位，CBOT 大豆期价居中，CBOT 豆油期价表现最弱。美豆春播进展迟缓，拉开天气炒作大幕，影响豆粕的产出前景，同时在美国饲用消费节节攀升的过程中，美豆粕期价从中受益，令 CBOT 豆粕主力在 5 月份以后处于领涨地位，最高上冲至 331 美元/短吨，CBOT 大豆期价逐渐逼近 900 美分/蒲式耳的压力关口。 图 2、DCE 豆类三品种期价走势对比 2019 年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 3 资料来源：文华财经 宝城期货金融研究所 2019 年上半年 DCE 豆类三品种走势来看，4 月份之前，DCE 豆油表现最强，DCE 豆粕表现最弱。4 月份以后，DCE 豆粕期价逐渐摆脱颓势，并成功的在 5 月份以后继续向上突破成为豆类三品种表现最强的品种，6 月份 DCE 豆粕期价触及上半年的高点。中美谈判的反反复复，直接影响各方主体对豆类市场的供应预期，令 DCE 豆一、DCE 豆二、DCE 豆粕期价震荡上行突破，至 6 月中旬，DCE 豆粕期价突破 3000 关口，DCE 豆粕期价波动幅度明显大于 DCE 大豆和 DCE 豆油。 图 3、CBOT 豆粕与 DCE 豆粕走势对比 2019 年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 4 资料来源：文华财经 宝城期货金融研究所 2019 年上半年，4 月份之前，CBOT 豆粕与 DCE 豆粕期价保持较高的相关性，主要是自 2018 年 12月份中美两国元首在阿根廷达成共识以来，中国恢复从美国采购大豆，令内外盘的联动性有所修复。4月份以后，DCE 豆粕期价逐渐表现强于 CBOT 豆粕，并在 5 月份以后表现明显强势。一方面，来自于中美谈判进展的一波三折，另一方面则是来自于国内市场需求的恢复预期。令 DCE 豆粕期价表现出明显强势。随后，受到天气炒作的推波助澜影响，CBOT 豆粕期价呈现出显著上涨，对原本已处强势格局的 DCE豆粕期价而言，再次形成向上推力，为 DCE 豆粕期价突破 3000 元/吨的整数关口打下良好基础。 二、套利分析 1. 期现价差 图 4、大豆期现货价格走势对比 资料来源：bric 宝城期货金融研究所 2019 年上半年，4 月份之前，与 DCE 大豆期价冲高回落有所不同的是，国产大豆现货价格波动不大，上半年探底回升，自 3500 元/吨下行至 3300 元/吨。在市场预期进口大豆将大量补充国内市场供应的背景下，国产大豆价格在缺乏国家政策托底的背景下受到冲击，市场收购主体收购心理发生变化，导致购销市场交投较为清淡，而国家对大豆实施目标价格补贴，因此大豆现货价格持续弱势运行，令基差大部分时间运行在负值区域。4 月份以后，国