2019年中期投资策略报告

2019 年度中期投资策略报告敬请阅读免责条款1高库存策略下动力煤价格波动幅度收窄——2019 年动力煤中期投资策略报告姓名：曹洁 王晓囡 王磊报告日期：2019 年 6 月 20 日分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。摘要提示：综合来看，2019 年以来，全国各地安全事故多发，主产区安全检查形势严峻，煤炭生产增幅明显放缓。下半年而言，安全检查制约在 10 月份前很难有所放松，并且，随着产区库存逐渐向中下游转移，供应调节能力有所下降，市场对供应端变动较为敏感。不过，2019 年以来，优质产能加速释放，且进口优势持续，外贸煤补充作用增强，将改善三季度供应压力。后期四季度，需要关注进口方面，目前进口配额限制仍在，四季度甚至三季度末进口的补充作用将有明显收窄，届时还需关注优质产能释放带来的供应增量能否弥补外贸煤减少造成的供应缺口。需求情况来看，下半年需求提振作用或不及预期。首先，煤炭能源消费改革仍将继续，加之经济下行压力下，遏制煤炭整体需求增长；其次，清洁能源发电快速发展，且高压电网缓解局域性电量供应紧张压力，电煤采购的紧迫性下降；最后，下游电厂煤炭库存持续攀升，下游采购较为谨慎，高库存策略下将削弱需求旺季的采购补库压力。政策角度而言，2019 年保供应稳价格的政策导向并不会发生改变，为了增加经济活性以及改善火电企业经营状况，将逐渐引导煤炭价格向绿色区间靠拢。但是，煤炭行业集中度提升，煤炭议价能力增强，价格的调整或并不顺畅。综合来看，2019 年上半年，在供应端的支撑下，整体价格走势偏强。不过，随着中间成本的下降，需求同比偏弱以及外贸煤补充下，价格的涨势并不明显。下半年，需求旺季在即，而供应再度出现波折，在此影响下，价格或先震荡偏强运行。然而，发改委保供应稳价格政策导向不改，优质产能加速释放，且中间环节成本下降，港口报价成本降低，一旦后期需求旺季不如市场预期般乐观，煤炭价格将逐渐震荡回调为主，价格中心或围绕在530-650 元/吨内震荡整理。期货市场来看，2019 年以来，动力煤指数基本维持高位震荡，上半年，在供应端隐忧下，价格重心一度抬升，但反弹高度有限，下半年，需求旺季在即，而供应端隐忧仍在，三季度初期或延续震荡偏强。不过，中间环节以及下游高库存缓解下，供需形势较2018 年已经有明显好转，价格很难有大幅走高的动力，上方关注640-650 元/吨附近压力，若难以突破，一旦需求不如预期，价格重心或继续震荡回落，下方关注 530-550 元/吨附近支撑。2019 年度中期投资策略报告敬请阅读免责条款2一、2019 年上半年动力煤市场运行情况1.期货市场情况2019 年上半年，动力煤基本维持宽幅震荡整理，动力煤价格指数运行在 550-620 元/吨之间，可以总结为以下 3 个波动阶段：第一阶段，在 2018 年底，动力煤指数最低下探 555.4 元/吨后，进入 2019 年 1 月至 3 月初，动力煤价格指数最高上冲 618.6 元/吨。价格上行，主要受到供应端因素提振。一方面，一季度，陕西、内蒙古先后发生重大安全事故，造成数十人受伤，主产区安全检查形势严格，多数煤矿较往年春节前停产放假提前，春节后迟迟不愿复产，并且，多数民营煤矿大部分停产以待检查，产区供应锐减；另一方面，进口政策方面，延长澳洲煤炭进口通关时间，供应端问题进一步雪上加霜。第二阶段，3 月初至 5 月初，期价高位宽幅整理。3 月初，发改委保供政策不变，大型煤炭企业加快生产的同时，敦促地方煤矿积极复产，加之取暖季即将结束，电厂煤炭日耗下降，中间环节以及下游电厂库存高企，缓解了市场对供需形势的担忧，动力煤价格一度加速回调。不过，供应端的忧虑并未缓解，加之 3 月下旬，山西发生多起煤矿安全事故，山西沁源大火以及江苏响水水化工厂爆炸再次点燃了市场对供应形势的担忧，市场情绪较为紧张，而与此同时，大秦线检修即将开始，且 2018 年二季度电力需求的异常旺盛也给市场带来心理提振，动力煤指数合约价格再度走高。不过，下游需求保持谨慎，中间库存稳定，市场的看涨情绪放缓，在 4 月底动力煤指数再度出现反复，高位宽幅整理，截止到 5 月初，价格再度试探前高附近压力。第三阶段，5 月上旬至 6 月中，价格大幅下挫后止跌反弹。在中间环节库存稳定以及下游采购并不迫切的情况下，动力煤价格在 5 月初的反弹过程中并未突破前高附近压力。从供应方面来看，统计局数据显示原煤产量同比维持稳定，安全检查对整体供应的制约作用弱于预期，且发改委以及国家能源局加速对优质产能的批复，且进口量远远好于同期，减缓了市场对供应的担忧。而需求端而言，水电发电运行良好，加大对火电的替代，5 月下旬开始，电厂煤炭日耗表现同比偏弱，库存持续累积，电厂采购意愿非常有限。此外，发改委有意引导月度长协价格以及市场煤价格重归黄色区间运行，政策调控风险也有所加大。动力煤指数迅速下挫，最低回踩 571.8 元/吨。但是，即将进入需求旺季，且神华公布的 6 月月度长协价格仅仅调整至 599 元/吨，动力煤价格指数超跌后，市场反弹情绪高涨，加之地方债可用做项目资金，市场对此解读为适量放水，基建题材大热，周边黑色品种的强势助推了价格的反弹幅度。与此同时，需求旺季在即，且电厂煤炭日耗激增，短期市场心理支撑增强，价格维持高位震荡整理。2019 年度中期投资策略报告敬请阅读免责条款3图 1-1：动力煤期货指数合约走势资料来源：文华财经，宝城期货2.现货情况2.1 现货价格2019 年上半年，动力煤价格指数走势基本与期价相似，但波动幅度相对较小，价格整体处于高位震荡整理。1-3 月份，受到安全事故频发影响，安全检查形势严峻，供应端隐忧支撑下，动力煤价格指数重心抬升，汾渭能源公布的动力煤价格指数 CCI5500（含税）报价（下文称 CCI5500）最高上行至 643 元/吨。不过此后，随着需求淡季的到来，发改委保供应态度不改，市场对供需紧张担忧明显放缓，并且，下游电厂高库存迟迟未见消耗，采购需求较为谨慎，与此同时，外贸煤补充作用增强，价格重心有所回落。截止到 6 月中，CCI5500 报收于 596 元/吨，较年初微幅上调 11 元/吨。需要注意的是，由于陕北地区大面积停产且节后复产并不积极，优质煤炭供应明显收紧，煤炭供应结构性紧张，不同品质间煤炭价差出现扩大，一度最高扩大至 102 元/吨，低卡煤对高卡煤的替代优势有所加大，在郑煤 5 月合约交割中，低开煤对高卡煤的替代有所加大，不过，随着外贸煤的补充，以及水泥行业的停产，优质煤需求紧迫性有所下降，二者价差在 6 月中已经有所缓和，截止到 6 月中，二者价差 83 元/吨。1 月，陕西神木发生重大煤矿事故，大部分民营煤矿被迫停产，且主产区节前停产提前，进口延长 奥 煤 通 关 时间，市场对供应担忧加剧内蒙古矿难事故发生，市场但有供应稳定性，加之煤矿复产不如预期发改委保供应态度不改，陕西地区复产有所改善，价格快速回落。不过供应结构问题尚未改善，进口限制仍在，市场