业绩逆势提升，公司资产质量改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月22日买 入招商南油（601975.SH）业绩逆势提升，公司资产质量改善核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：高晟证券分析师：罗丹021-60375436021-60933142gaosheng2@guosen.com.cn luodan4@guosen.com.cnS0980522070001S0980520060003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价3.96 元总市值/流通市值19015/19015 百万元52 周最高价/最低价4.07/2.62 元近 3 个月日均成交额372.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商南油（601975.SH）-业绩稳健增长，回购彰显信心》 ——2024-03-29《招商南油（601975.SH）-Q2 业绩符合预期，旺季运价值得期待》——2023-08-27《招商南油（601975.SH）-远东成品油运龙头，行业供需改善有望充分释放弹性》 ——2023-04-07招商南油发布 2024 年一季报，业绩表现优异。招商南油 2024Q1 实现营业收入 18.4 亿元，同比+13.7%，实现归母净利润 6.7 亿元，同比+65.3%，其中扣非归母净利润为 5.5 亿元，同比+40.5%。经营业绩跑赢行业。行业层面，2023 年 12 月-2024 年 2 月，MR-TCE 均值约3.41 万美元/天，同比-7.6%；TC7、TC11-TCE 均值 3.22、3.23 万美元/天，同比-17.1%、-5.9%。但是公司层面，招商南油 Q1 实现毛利率 37.1%，同比+3.7pct，同时三费率为 1.6%，同比下降 3.1pct，带来经营业绩明显跑赢行业。一方面体现出公司较强的船队管理调配能力，以及对市场具有较为准确的判断，另一方面或意味着公司的历史财务包袱减轻。非经常性损益主要来自于船舶资产处置。一季度，招商南油将“长航勇士”轮以 1895 万美元的价格转让给 Asian Express Shipping(Hong Kong)Limited，将“长航发现”轮以 1.43 亿元的价格转让给山东港航油运有限公司，均已完成交接手续，当期公司实现资产处置收益 1.37 亿元。回购股份已完成注销，股东回报有望提升。截至 2024 年 2 月 27 日，招商南油使用 1.50 亿元回购 50.93 百万股，占公司总股本的 1.05%，并已于 2 月29 日完成注销。此外，截至 1 季度末，招商南油母公司的未分配利润已提升至-21.89 亿元，如实现修复，招商南油有望开始实现分红。看好 2024 年供需改善，运价中枢同比抬升。需求侧，全球炼能东移的趋势并未停止，且俄油制裁对行业周转需求形成了长期拉动；供给侧，当前全球在手订单仍处低位，随着 IMO 新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力。预计 2024 年全球成品油运运力需求吨海里增速约 7.3%，有效运力供给增速约 1.8%，供需差约 5.5%。风险提示：全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。投资建议：全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。维持 2024-2026 年净利润预测 21.2/22.6/23.7 亿元，对应 PE 估值 9.0/8.4/8.0 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,2646,1976,8987,4417,731(+/-%)62.2%-1.1%11.3%7.9%3.9%净利润(百万元)14341557212122602370(+/-%)383.7%8.6%36.2%6.5%4.9%每股收益（元）0.300.320.440.470.49EBITMargin27.7%30.3%38.5%38.3%39.1%净资产收益率（ROE）19.4%17.3%19.1%16.9%15.0%市盈率（PE）13.412.39.08.48.0EV/EBITDA10.59.47.57.37.2市净率（PB）2.602.131.711.421.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2招商南油发布 2024 年一季报，业绩表现优异。招商南油 2024Q1 实现营业收入 18.4亿元，同比+13.7%，实现归母净利润 6.7 亿元，同比+65.3%，其中扣非归母净利润为 5.5 亿元，同比+40.5%。图1：招商南油营业收入及增速图2：招商南油归母净利润及增速资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理图3：招商南油单季度营业收入及增速图4：招商南油单季度归母净利润及增速资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理经营业绩跑赢行业。行业层面，2023 年 12 月-2024 年 2 月，MR-TCE 均值约 3.41万美元/天，同比-7.6%；TC7、TC11-TCE 均值 3.22、3.23 万美元/天，同比-17.1%、-5.9%。但是公司层面，招商南油 Q1 实现毛利率 37.1%，同比+3.7pct，同时三费率为 1.6%，同比下降 3.1pct，带来经营业绩明显跑赢行业。一方面体现出公司较强的船队管理调配能力，以及对市场具有较为准确的判断，另一方面或意味着公司的历史财务包袱减轻。非经常性损益主要来自于船舶资产处置。一季度，招商南油将“长航勇士”轮以1895 万美元的价格转让给 Asian Express Shipping(Hong Kong) Limited，将“长航发现”轮以 1.43 亿元的价格转让给山东港航油运有限公司，均已完成交接手续，当期公司实现资产处置收益 1.37 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3回购股份已完成注销，股东回报有望提升。截至 2024 年 2 月 27 日，招商南油使用 1.50 亿元回购 50.93 百万股，占公司总股本的 1.05%，并已于 2 月 29 日完成注销。此外，截至 1 季度末，招商南油母公司的未分配利润已提升至-21.89 亿元，如实现修复，招商南油有望开始实现分红。看好 2024 年供需改善，运价中枢同比抬升。需求侧，全球炼能东移的趋势并未停止，且俄油制裁对行业周转需求形成了长期拉动；供给侧，当前全球在手订单仍处低位，随着 IMO 新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力。预计 2024 年全球成品油运运力需求吨海里增速约 7.3%，有效运力供给增速约 1.8%，供需差约5.5%。风险提示：全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。投资建议：全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明