产品至稳定期后利润释放可期，分红计划提振信心

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 三七互娱（002555） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 三七互娱（002555）: 产品至稳定期后利润释放可期，分红计划提振信心 [Table_ReportDate] 2024 年 04 月 23 日 [Table_Summary] 事件：三七互娱发布 2023 年年报及 2024 年一季度业绩预告。公司 2023年全年实现营收 165.47 亿元，同比增长 0.86%，归母净利润 26.59 亿元，同比减少 10.01%。2024 年一季度预计实现归母净利润 6.0-6.5 亿元，同比减少 16.08%-22.54%。 点评： 新品拉动利润环比改善，分红计划提振信心。2023 年全年公司实现营业收入 165.47 亿元，同比增长 0.86%，归母净利润 26.59 亿元，同比下降10.01%，扣非归母净利润 24.97 亿元，同比下降 13.38%。单拆 23Q4，公司实现营业收入 45.04 亿元，同比下降 4.74%，归母净利润 4.66 亿元，同比下降 33.17%，扣非归母净利润 4.19 亿元，同比下降 37.61%。在新品的拉动下，公司预计 24Q1 营收同比增幅有望超过 25%；归母净利润 6-6.5 亿元，同比下降 16.08%-22.54%，环比增长 30%-40%；预计扣非归母净利润 5.9-6.4 亿元，同比下降 4.54%-11.99%，主要系新游在推广初期导致销售费用增加。公司宣布分红每 10 股派息 3.7 元，且后续拟采用季度分红，每期不超过 5 亿元，全年合计不超过 15 亿元。 公司成功把握小程序红利，多款产品位列小游戏畅销榜排名前列。截止 4月 23 日数据，《寻道大千》（第 1）、《灵剑仙师》（第 6）、《无名之辈》（第 9）、《灵魂序章》（第 18）均在小游戏畅销榜中有不错表现。由于小游戏上线初期买量投入较大，对利润的贡献有所延后，今年小游戏陆续上线后有望给业绩带来新的增量。 出海地位稳固，储备产品丰富。尽管海外市场面临一些挑战，公司境外营业收入保持较稳定的增长，达 58.07 亿元，入选中国手游发行商海外收入榜前三甲。公司目前已储备超过 40 款自研或代理优质手游，包括《代号斗罗 MMO》《时光杂货店》《赘婿》《Mecha Domination》等多款精品化产品。 盈利预测与投资评级：公司产品进入稳步增长期，后续产品储备丰富，产品进入稳定期后利润释放可期，我们预计公司 24-26 年营业收入分别为187.9/209.7/232.3 亿，同比增长 13.6%/11.6%/10.8%；归母净利分别为30.3/33.8/37.3 亿，同比增长 13.9%/11.7%/10.4%，4 月 23 日对应估值12x/11x/10x，继续维持”买入“评级。 风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 表 1 重要财务指标 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 16,406 16,547 18,792 20,973 23,228 增长率 YoY% 1.2% 0.9% 13.6% 11.6% 10.8% 归母净利(百万元) 2,954 2,659 3,028 3,381 3,732 增长率 YoY% 2.7% -10.0% 13.9% 11.7% 10.4% 毛利率% 81.4% 79.5% 79.5% 80.1% 80.3% 净资产收益率 ROE% 24.2% 20.9% 21.2% 20.9% 20.4% EPS(摊薄)(元) 1.34 1.20 1.37 1.52 1.68 市盈率 P/E(倍) 13.51 15.68 12.30 11.01 9.98 市净率 P/B(倍) 3.29 3.28 2.60 2.31 2.03 资料来源：Wind, 信达证券研发中心预测；股价为 2024 年 4 月 23 日收盘价 表 2 公司游戏 Pipeline 研发商 产品名称 品类题材画风 自研 代号斗罗 MMO 国漫东方玄幻 MMORPG 自研 代号 MLK 日式 Q 版 MMORPG 自研 代号休闲 SLG Q 版战争 SLG 自研 代号正奇 SLG 写实三国 SLG 自研 代号战歌 M 西方魔幻 MMORPG 自研 代号 DQ 日式奇幻卡通放置 RPG 自研 代号 M1 欧美卡通休闲 自研 代号 TD 玄幻题材塔防 代理 时光杂货店 现代题材模拟经营 代理 赘婿 古风水墨模拟经营 代理 时光大爆炸 绘本卡通国风模拟经营 代理 Yes Your Highness 中世纪题材模拟经营 代理 代号商途 古穿商斗模拟经营 代理 诸神黄昏:征服 西方魔幻 MMORPG 代理 三国群英传:鸿鹄霸业 三国题材 SLG 代理 赤壁之战 2 三国题材 SLG 代理 Mecha Domination 巨兽题材 SLG 代理 PrimaConquest: Dino Era 恐龙卡通 SLG 代理 Abyss Survivor 魔幻卡通 SLG 代理 失落星环 星际题材卡牌 代理 代号休闲 现代度假村休闲游戏 代理 Match Cozy 3D 现代卡通休闲益智 代理 代号梦境 现代都市写实女性向 资料来源：三七互娱 2023 年度报告，信达证券研发中心整理 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10,587 11,123 13,040 14,919 17,147 营业总收入 16,406 16,547 18,792 20,973 23,228 货币资金 5,129 6,177 7,764 9,339 11,196 营业成本 3,049 3,392 3,852 4,174 4,576 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加