世运电路国内外市场双轮驱动，新兴板块持续开拓

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 25 日 603920.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 17.10 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (5.6) (9.1) 13.8 (0.9) 相对上证综指 (8.4) (9.0) 5.8 6.2 发行股数 (百万) 658.39 流通股 (百万) 540.43 总市值 (人民币 百万) 11,258.51 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 241.34 主要股东 新豪国际集团有限公司 47.93 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《世运电路》20231026 《世运电路》20230907 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 世运电路 国内外市场双轮驱动，新兴板块持续开拓 公司发布 2023 年报及 2024 年一季报，23 年利润率实现改善，24Q1 收入盈利同比提升，维持增持评级。 支撑评级的要点  行业波动不改稳健经营，公司 2023 年全年业绩继续增长。2023 年公司实现收入45.19 亿元，同比增长 1.96%。公司实现归母净利润 4.96 亿元，同比增长 14.17%，实现扣非净利润 4.89 亿元，同比增长 12.35%，盈利能力方面，公司 2023 年毛利率 21.32%，同比增加 2.49pcts，归母净利率 10.97%，同比增加 1.17pcts，扣非净利率 10.82%，同比增加 1.00pct。2024 年一季度，公司实现营收 10.93 亿元，同比+7.71%/环比-6.56%，实现归母净利润 1.09 亿元，同比+44.73%/环比-10.32%,实现扣非净利润 1.08 亿元，同比-45.90%/环比-11.60%。公司 2024Q1 实现毛利率20.48%，同比+1.45pcts/环比-4.39pcts,归母净利率 9.93%，同比+2.54pcts，扣非净利率 9.92%，同比+2.60pcts，上述变化主要系：1）公司产品结构持续优化；2）公司生产效率提升，单位成本下降；3）销售模式优化，获客成本降低。  募投项目顺利投产，国内外市场双轮驱动增长。国内方面：1）公司已在汽车电子、消费电子、工业控制等领域与部分国内一线品牌客户开展技术交流和新产品研发验证，部分前期开发的产品已经实现量产；2）公司于 2020 年筹划了年产 300万平方米线路板新建项目，二期对应产能为 150 万平方米，通过向特定对象发行股票的方式募集资金已于 2024 年 3 月到位，项目整体达产后鹤山本部的产能有望提升至 700 万平方米，为远期增长保驾护航；国外方面：1）公司成功通过了亚马逊、三星等客户的认证，通过 OEM 方式进入英伟达供应链；2）公司前期取得认证的夏普、柯尼卡美能达、安费诺等客户的产品已经实现量产；3）公司在日本、新加坡成立了全资子公司。  深耕优势领域，拓展新兴板块。1）汽车板块：2023 年公司已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供货，公司将继续导入新客户、新车型、新产品。公司与 T 客户的合作进一步加深，基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链；2）AI 板块：公司已经实现了 24 层硬板、5 阶 HDI（包括任意层互连）、6oz 厚铜多层板、多层软板、多层 HDI 软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流 AI 服务器所需 PCB 的工艺要求，公司已成为 N 客户高多层及高密度互联硬板、车规等 PCB 产品主要供应商。公司有望把握产业新机遇，塑造新优势。 估值  考虑 24 年 AI、新能源汽车景气度持续高涨，公司积极推进与国际大客户合作，深耕研发新产品，但同时考虑 PCB 整体环境仍呈现弱复苏态势，新兴赛道竞争日益激烈，我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入 54.23/62.63/69.55 亿元，实现归母净利润分别为 6.05/7.22/8.45 亿元，EPS 分别为 0.92/1.10/1.28 元，对应2024-2026 年 PE 分别为 18.6/15.6/13.3 倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险  宏观经济波动导致供需关系变化的风险、行业产能大幅扩张、竞争激烈导致产品价格下降的风险、新产品导入不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 4,432 4,519 5,423 6,263 6,955 增长率(%) 17.9 2.0 20.0 15.5 11.0 EBITDA(人民币 百万) 701 837 981 1,126 1,270 归母净利润(人民币 百万) 434 496 605 722 845 增长率(%) 107.0 14.2 22.1 19.4 17.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.66 0.75 0.92 1.10 1.28 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.66 0.75 0.91 1.10 - 调整幅度(%) - - 0.46 (0.58) - 市盈率(倍) 25.9 22.7 18.6 15.6 13.3 市净率(倍) 3.8 3.4 3.1 2.8 2.5 EV/EBITDA(倍) 12.5 12.2 11.8 9.6 8.3 每股股息 (人民币) 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 股息率(%) 4.2 2.7 2.9 2.9 2.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (30%)(19%)(8%)3%14%25%Apr-23 May-23 Jun-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 世运电路 上证综指 2024 年 4 月 25 日 世运电路 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2023） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q20-1Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2023） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q20-1Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q20-1Q24） 图表 6. 公司期间费用率（1Q20-1Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2024 年 4 月