中国平安保险(2318.HK)盈利表现稳健，新业务价值率超预期，维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 保险 2024 年 4 月 24 日 中国平安保险 (2318 HK)盈利表现稳健，新业务价值率超预期，维持买入2024 年 1 季度盈利在高基数上表现稳健，三大核心业务总体保持稳定。归母营运利润（OPAT）同比下降3%，下降主要来自科技、财险和资管板块，而寿险及健康险同比增长 2.2%，银行同比增长 2.3%，部分抵消了降幅，寿险及健康险+财险+银行 OPAT 合计同比增 0.3%。2024 年 1 季度归母净利润同比下降 4.3%。资管板块：OPAT 相比 2023 年 4 季度扭亏为盈，公司预计2023年计提减值已较为充分，板块利润趋势向好。寿险及健康险板块：由于 2023 年合同服务边际余额（CSM）余额下降，摊销同比下降；但营运偏差、新业务 CSM 仍保持正增长，免税收益提升，以及投资服务业绩受规模增长推动对 OPAT 形成正向贡献。新业务价值显著增长，主要来自价值率提升。2024 年 1 季度计算新业务价值的首年保费同比下降13.6%，新业务价值同比增长20.7%（可比口径），新业务价值率 22.8%，同比上升 6.5 个百分点，主要由于产品预定利率下调，产品结构上保障型产品占比上升，缴费周期拉长，银保渠道受报行合一影响手续费率下降，价值率提升，我们预计从全年来看产品结构仍有优化空间，新业务价值率有望较 2024 年 1 季度继续提升。财险综合成本率同比上升。财险保险服务收入同比增长 5.7%，综合成本率 99.6%（剔除信保后 98.4%），同比上升 0.9 个百分点。投资收益率同比小幅下降。保险投资资产较年初增长 4.4%，年化净/综合投资收益率分别为 3.0%/3.1%，同比下降 0.1/0.4 个百分点。维持买入评级。公司利差损风险较小：存量业务中保障型产品占比较高，传统、分红、万能结构比较均衡；增额终身寿占比很小，打平收益率2.5%以下。我们维持盈利预测，上调新业务价值预测，我们预计随着后续季度基数降低，公司盈利改善趋势明确，三大核心业务有望贡献稳定盈利，资管板块盈利表现有望显著改善。维持买入评级和目标价 51 港元。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 34.40港元 51.00+48.3%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)880,355913,789944,594993,3221,040,624同比增长 (%)-25.43.83.45.24.8净利润 (百万人民币)111,00885,66598,288110,866119,406每股盈利 (人民币)6.074.705.406.096.56同比增长 (%)9.2-22.514.712.87.7前EPS预测值 (人民币)5.336.006.52调整幅度 (%)1.31.50.6市盈率 (倍)5.26.85.95.24.9每股内含价值 (人民币)77.8976.3479.5182.8586.29P/EV (倍)0.40.40.40.40.4市账率 (倍)0.670.640.610.570.54个股评级买入4/238/2312/234/24-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2318 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)61.1552周低位 (港元)29.80市值 (百万港元)724,207.87日均成交量 (百万)80.69年初至今变化 (%)(2.69)200天平均价 (港元)35.44万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512024 年 4 月 24 日中国平安保险 (2318 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：主要业绩指标表现 1Q241Q23同比%归母净利润36,70938,352-4.3%OPAT38,70939,920-3.0%分板块 OPAT寿险及健康险业务27,28826,6962.2%财产保险业务3,8744,523-14.3%银行业务8,6548,4622.3%资管业务9101,305-30.3%金融科技与医疗科技业务-202693-129.1%三大核心板块（寿险及健康险+财险+银行）39,81639,6810.3%寿险及健康险新业务价值12,89010,68220.7%新业务价值率（%）22.816.3+6.5 ppts个险代理人（万人）33.340.4-17.6%产险保险服务收入80,62776,3125.7%综合成本率（%）99.698.7+0.9 ppts核心偿付能力充足率（%）1Q242023寿险118.8105.0+13.8 ppts财险173.8169.4+4.4 ppts资料来源：公司资料图表 2：盈利预测调整 (%)原预测更新变动原预测更新变动2024E2024E2025E2025E新业务价值30,97135,35914.2%32,59937,80416.0%新业务价值率19.8%23.6%+3.8 ppts20.2%24.1%+3.9 ppts寿险内含价值 874,047 878,034 0.5% 925,228 933,812 0.9%内含价值 1,443,938 1,447,925 0.3% 1,500,107 1,508,691 0.6%综合成本率99.2%99.7%+0.5 ppts99.1%99.4%+0.3 ppts总投资收益率2.77%2.80%+0.03 ppts2.82%2.85%+0.03 ppts归母净利润96,99498,2881.3%109,275110,8661.5%归母营运利润130,805130,420-0.3%139,362139,254-0.1%营运 ROAE14.1%14.1%-14.2%14.2%-ROAE10.5%10.6%+0.1 ppts11.1%11.3%+0.2 ppts资料来源：交银国际预测2024 年 4 月 24 日中国平安保险 (2318 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 3:主要业务指标假设及预测汇总人民币百万元202220232024E2025E2026E寿险及健康险保费服务收入增速--3.7%-3.0%2.5%2.0%合同服务边际818,683768,440728,499695,592669,236较上年末增速-6.1%-5.2%-4.5%-3.8%财险保费服务收入增速-6.5%6.1%5.7%5.5%综合成本率99.6%100.7%99.7%99.4%99.2%新业务价值率假设基于首年保费-18.7