消费观察系列专题之一：车市火爆，后劲有多强？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 8 月 3 日 宏观经济 车市火爆：后劲有多强？ ——消费观察系列专题之一 宏观动态 要点：  车市火爆，原因为何？2019 年 6 月汽车销售、生产和库存数据都表现亮眼，带动社消和工业增加值等宏观指标反弹。6 月汽车销售反弹原因中，基数效应有所作用，新增因素贡献更大，汽车零售额同比较上月多增的 15 个百分点中，基数贡献 0.9pct，新增效应贡献 14pct。从新增因素来看，“国五”清库、新能源补贴退坡前抢跑、“国六”跟随促销是主要提振因素。除了销量反弹，价格亦有贡献。  汽车对宏观经济有多重要？从消费看，2019 年上半年汽车在限额以上商品零售中占比接近 30%，2017 年交通通信在居民消费支出中占13.6%。从投资和增加值看，2018 年汽车制造在工业增加值中占比5.6%，2019 年上半年汽车制造在制造业固定资产投资中占比 6.9%，但考虑到对其他行业的拉动，移除汽车后，总体工业增加值将损失10.3%。从就业看，2016 年交运设备制造就业占比在 2.6%，但考虑到与其他行业的关联，剔除该行业后，总体就业将损失 12%。  6 月车市的火爆能否持续，对整体消费又有何影响？基数效应或能支撑到 7 月，但新增因素方面，“国五”清库和新能源“抢装”大限已过，而“国六”促销亦是伴随国五折扣，同样难持续。参考以往刺激政策退坡前后的环比超季节性变动的弹性，我们预计 7 月社消中汽车零售额同比或回落至 3.1%，带动社消同比回落至 8.1%左右。预计新增因素未来继续发挥作用，9 月起乘用车零售销量同比有望回升，预计四季度可转正，预计汽车零售额同比四季度有望反弹至 7.7%左右，带动社消同比反弹至 8.4%左右。 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 邵将 (执业证书编号：S0930518120001) 021-52523869 shaoj@ebscn.com 黄文静 (执业证书编号：S0930516110004) 010-56513039 huangwenjing@ebscn.com 联系人 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 2019-08-03 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、汽车数据表现亮眼 2019 年 6 月汽车的各项数据（销售、生产和库存等）都表现亮眼，带动消费和工业增加值等宏观指标反弹。具体看，6月汽车零售额同比从5月的2.1%大幅反弹至 17.2%，达 8 年最高；6 月社消零售总额同比较上月大幅反弹 1.2个百分点达到 15 个月最高（6 月 9.8%，5 月 8.6%），其中汽车拉动了 1.5个百分点；乘联会的狭义销量同比连续负增一年后首次转正，从-12.5%反弹到 4.9%；中汽协的乘用车销量同比亦从-17.4%反弹到-7.8%；汽车制造业增加值同比降幅收窄（从-4.7%上升至-2.5%），汽车制造业固定资产投资累计同比连续第二个月上升；厂商和经销商库存均下降。 图 1：社消与汽车零售额同比增速 图 2：乘联会狭义乘用车销量同比增速 资料来源：Wind。数据截止 2019 年 6 月。 资料来源：Wind。数据截止 2019 年 6 月。 图 3：中汽协乘用车销量同比增速 图 4：汽车制造业增加值与工业增加值同比增速 资料来源：Wind。数据截止 2019 年 6 月。 资料来源：Wind。数据截止 2019 年 6 月。 -20-100102030405791113151719201120122013201420152016201720182019同比，% 同比，% 社会消费品零售额 汽车零售额（右） -20-10010203040201120122013201420152016201720182019同比，% 乘用车销量 乘用车销量: 批发 乘用车销量: 零售 -50050100150200250300-30-20-10010203040201120122013201420152016201720182019同比，% 同比，% 乘用车销量 新能源乘用车销量（右） -10-50510152025456789101112131420122013201420152016201720182019当月同比，% 当月同比，% 工业增加值 汽车制造业增加值(右) 博时基金2019-08-03 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 5：乘用车厂商库存下降 图 6：经销商库存系数（期末库存/当期销量）下降 资料来源：Wind。数据截止 2019 年 6 月。 资料来源：Wind。数据截止 2019 年 6 月。 2、6 月汽车销售反弹是何原因？ 6 月汽车销售反弹的主要因素是“国五”清库、新能源补贴退坡和基数效应，除了量的反弹，价格亦有贡献。 基数效应有提振，新增因素贡献更大。6 月社消零售额中汽车同比较上月多增的 15 个百分点中（同比从 5 月的 2.1%大增至 17.2%），基数效应仅较上月多贡献 0.9 个百分点，而新增效应多贡献了 14 个百分点。中汽协乘用车销量同比较上月多增的 9.6 个百分点中（同比从 5 月的-17.4%反弹至-7.8%），基数效应贡献了 0.97 个百分点，新增因素贡献了 8.6 个百分点；乘联会乘用车销量同比多增的 17.4 个百分点中（同比从 5 月的-12.5%反弹至 4.9%），基数和新增效应各贡献了一半。 图 7：2019 年汽车零售额同比增速贡献分解 图 8：2019 年乘联会狭义乘用车销量同比增速贡献分解 资料来源：Wind 资料来源：Wind 从新增因素来看，“国五”清库是一大因素。早在 2016 年底，环保部和质检总局联合发布的《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》，就公布了“国六”标准实施的时间表，要求所有销售和注册登记的轻型汽车，2020 年 7 月 1 日起应符合国六 a 限值要求，2023 年 7 月 1 日起应符合国六b 限值要求，部分地区可提前实行。2018 年 6 月，国务院《关于印发打赢蓝4050607080901001101201301401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 五年平均 五年最高 五年最低 2019万辆 0.70.91.11.31.51.71.92.12.32.51月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 五年平均 五年最高 五年最低 2019-10-505101520-50-40-30-20-10010203040501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 百分点 基数效应 新增效应 汽车零售额同比（右） -50-40-30-20-10010203040502月 3月 4月 5月 6月 7月