三轮驱动强劲增长，门店爬坡期平稳度过

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2023年报及 2024 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 27.70 元 同 庆 楼（605108） 社 会服务 目标价： ——元（6 个月） 三轮驱动强劲增长，门店爬坡期平稳度过 投资要点 西 南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：杜雨聪 电话：18716686475 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.60 流通 A 股(亿股) 2.60 52 周内股价区间(元) 25.0-37.17 总市值(亿元) 72.02 总资产(亿元) 45.07 每股净资产(元) 8.87 相 关研究 [Table_Report] 1. 同庆楼（605108）：淡季业绩亮眼收官，餐饮宴会协同发力 (2023-11-03) 2. 同庆楼（605108）：餐饮需求集中释放，下半年宴席旺季可期 (2023-08-23) 3. 同庆楼（605108）：门店扩张显著提速，多业务协同稳步向前 (2023-05-09) [Table_Summary]  事件：同庆楼发布 2023 年年报和 2024 年一季报，2023 年公司实现营收 24.0亿元，同比+43.8%；归母净利润 3.0 亿元，同比+224.9%；扣非后净利润 2.5亿元，同比上升 240.0%。2024Q1单季度营收 6.9亿元，同比+28.0%；归母净利润 0.7 亿元，同比-8.8%；扣非后净利润 6.4 亿元，同比+5.3%。  盈利能力改善，费用保持稳定。2023年，公司毛利率为 26.6%，同比+8.3pp；净利率为 12.7%，同比+7.1pp。毛利率和净利率同步提升主要源于供应链提效以及加强 综合管理带来的成效。 公司销售 /管理 /财务 /研发 费用率分别为4.8%/6.1%/1.8%/0.1%，同比+0.9/+0.1/+0.2/+0pp，整体费用率保持相对稳定，销售费用率提升主要系业务规模增加，宣传费以及新店费用增加所致。  全年增长强劲，新店仍处爬坡期。公司以同庆楼大型餐饮为核心基础，延伸发展宾馆和食品业务，形成三轮驱动的正循环效应，全年业绩增长亮眼。分业务来看，2023年公司餐饮及住宿服务和食品销售业务分别实现营收 19.6/1.7亿元，同比+41.0%/78.3%；毛利率分别为 20.8%/35.7%，同比上升 9.3/5.1pp。2024Q1，公司新开三家门店仍处于爬坡期导致本期亏损，同时公司为积累发展后劲在市场营销、数字化建设等方面增加费用投入，叠加资本性开支投入资金，综合导致扣非后净利润上升幅度小于营收增幅。  餐饮业务持续扩张，宾馆业务实现新跃升，食品业务全渠道发展。1、2023 年公司新开业门店 6家（酒楼门店 4家+婚礼门店 2家），改造老门店 9家，全年共新增门店面积 12.3万平方米，2024年计划新增门店面积 26.5万平方米，多家大体量门店迎来爬坡期。同时公司新增多款风格迥异的宴会厅产品，组建新媒体传播团队，获客变现能力不断增长。2、2023年公司新开 2家宾馆，筹备 3家宾馆，经营规模、营业面积、客房数已位居安徽省豪华酒店品牌之首，随着已开业宾馆的逐步完善、内部配套业态的陆续开业以及新宾馆的投入运营，品牌影响力不断提升。3、2023 年公司食品业务深度运营渠道，入驻胖东来、开市客、盒马等头部零售渠道门店，与安徽永辉、大润发等地区头部零售企业联营开设 150 家超市店中店，线上与京东京家坊、东方甄选等顶流平台合作，为布局全国市场奠定基础。“同庆楼鲜肉大包”连锁加盟业务在华东市场快速复制，已开业门店 80家，待开业门店 60家，轻资产运营助力食品业务快速增长。  盈利预测和投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.6亿元、5.0亿元、6.4亿元，EPS 为 1.38元、1.91元、2.46元，对应动态 PE 分别为 20、15、11 倍，维持“买入”评级。  风险提示：门店拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 24.01 31.70 40.99 50.83 增长率 43.76% 32.01% 29.31% 23.98% 归属母公司净利润（亿元） 3.04 3.58 4.96 6.39 增长率 224.91% 17.74% 38.55% 28.72% 每股收益 EPS（元） 1.17 1.38 1.91 2.46 净资产收益率 ROE 13.57% 14.88% 18.58% 21.39% PE 24 20 15 11 PB 3.21 2.99 2.70 2.41 数据来源：Wind，西南证券 -32%-25%-18%-11%-4%3%23/423/623/823/1023/1224/224/4同庆楼 沪深300 同 庆楼（605108） 2023 年 报及 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到公司进入拓店快车道，提升管理能力强化品牌特点，不断构建自身运营壁垒，获客变现能力不断增长，预计 24-26 年餐饮业务营收增速分别为 20%、15%、12%，毛利率分别为 18%、17%、16%； 假设 2：考虑到公司研发培育千万级单品，深度运营渠道布局全国市场，鲜肉大包连锁经营业务快速发展，食品业务进入全面提速阶段。预计 24-26 年食品业务营收增速分别为60%、50%、40%，毛利率分别为 36%、37%、38%。 假设 3：考虑到已开业宾馆逐步完善、内部配套业态陆续开业以及新宾馆投入运营，多家大体量门店迎来爬坡期，预计 24-26 年其他业务营收增速分别为 100%、80%、50%，毛利率分别为 60%、55%、50%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合 计 营业收入 24.0 31.7 41.0 50.8 yoy 43.7% 32.0% 29.3% 24.0% 营业成本 17.6 23.2 29.4 36.4 毛利率 26.6% 26.9% 28.2% 28.4% 餐 饮 业 务 收入 19.6 23.5 27.0 30.2 yoy 32.1% 20.0% 15.0% 12.0% 成本 15.5 19.3 22.4 25.4 毛利率 20.7% 18.0% 17.0% 16.0% 食 品 业 务 收入 1.7 2.7 4.0