中国交建(601800)盈利能力提升，新签订单开门红

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国交建 (1800 HK/601800 CH) 港股通 盈利能力提升，新签订单开门红 华泰研究 季报点评 1800 HK 601800 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：7.01 人民币：14.31 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 (港币/人民币) 1800 HK 601800 CH 目标价 7.01 14.31 收盘价 (截至 4 月 29 日) 4.29 9.21 市值 (百万) 69,835 149,926 6 个月平均日成交额 (百万) 42.78 611.48 52 周价格范围 3.16-5.52 6.94-12.74 BVPS 18.55 NA 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 4 月 29 日│中国内地/中国香港 建筑施工 24Q1 营收/归母净利同比+0.2%/+10.0% ，A/H 维持 “买入” 公司 24Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利 1769/61.4/61.0 亿元，同比+0.2%/+10.0%/+12.1%，归母净利超过我们的预期（57.5 亿元），主要系信用减值冲回带动利润率提升。24Q1 新签订单 5073 亿元，同比+10.8%，完成年度目标的 25%。我们维持公司 24-26 年归母净利预测为 259/280/300亿元。A/H 股可比公司 24 年 Wind 一致预期均值 5/3xPE，考虑公司有望充分受益于“一带一路”，海外业务快速增长，给予 A/H 股 24 年 9/4xPE，调整 A 股目标价至 14.31 元（前值 12.72 元），维持 H 股目标价 7.01 港元，维持 A/H 股 “买入”评级。 综合毛利率改善、减值冲回带动归母净利率同比提升 24Q1 综合毛利率 11.90%，同比+0.27pct，期间费用率同比+0.23pct 至6.38%，其中销售/管理/研发/财务费用率 0.41%/2.49%/2.65%/0.83%，同比+0.12/+0.08/-0.20/+0.23pct，销售费用同比+43.27%，主要系加大业务拓展，市场开发费用增加所致，财务费用同比+37.43%，主要由于部分投资类项目进入运营期，财务费用增加所致。24Q1 在信用减值冲回 3.6 元的情况下，减值合计冲回 1.2 亿元，23Q1 合计减值支出 4.7 亿元，综合影响下，24Q1归母净利率/扣非归母净利率同比+0.31/+0.37pct 至 3.47%/3.45%。 Q1 收支错配付现比提升较多，现金流同比流出增加 24Q1 末，公司有息负债率/资产负债率 33.6%/74.2%，同比-0.02/+0.74pct，较 23 年末+2.0/+1.4pct。24Q1 公司经营活动现金净额-396 亿元，同比多流出 140 亿元，我们认为主要系受季节因素影响，收支节奏错配，收现比为 96.5%，同比-0.27pct，付现比为 121.7%，同比+7.72pct。24Q1 末公司应收票据及应收账款/合同资产/应付票据及应付账款/合同负债分别为 1199 /1907 /3993/820 亿元，较 23 年末+16/+205/+75/+85 亿元。 24 年经营计划目标再提速，Q1 新签订单同比+10.8% 2024 年目标新签合同额同比增长不低于 13.5%，营业收入同比增长不低于8.2%，均较 2023 年目标实现显著提速。24Q1 新签合同 5073 亿元，同比+10.8%，实现较好开门红，其中基建建设/基建设计/疏浚业务/其他分别新签 4644/101/292/35 亿元，同比+16%/-42%/-18%/-3%。基建建设合同中分化显著，城市建设领域新签 2706 亿元，同比+60%，境外工程新签 873 亿元，同比+15%，其余港口、道路桥梁、铁路等均出现下滑。 风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 720,275 758,676 823,199 864,584 900,418 +/-% 5.05 5.33 8.50 5.03 4.14 归属母公司净利润 (人民币百万) 19,104 23,812 25,884 28,027 29,989 +/-% 6.17 24.64 8.70 8.28 7.00 EPS (人民币，最新摊薄) 1.17 1.46 1.59 1.72 1.84 ROE (%) 7.05 8.16 8.29 8.38 8.38 PE (倍) 7.85 6.30 5.79 5.35 5.00 PB (倍) 0.53 0.50 0.46 0.43 0.40 EV EBITDA (倍) 14.96 15.75 14.88 14.28 13.17 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (46)(34)(23)(11)1May-23Sep-23Dec-23Apr-24(%)中国交建沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国交建 (1800 HK/601800 CH) 图表1： A 股可比公司估值表（2024/4/29） 股价 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 601186 CH 中国铁建 8.61 1.92 2.14 2.31 2.36 4.48 4.03 3.73 3.64 601390 CH 中国中铁 6.85 1.35 1.51 1.65 1.75 5.06 4.54 4.16 3.92 601117 CH 中国化学 6.95 0.89 1.07 1.23 1.21 7.83 6.47 5.65 5.74 601668 CH 中国建筑 5.45 1.30 1.40 1.50 1.60 4.18 3.90 3.62 3.42 平均 5.39 4.73 4.29 4.18 601186 CH 中国交建 9.21 1.46 1.59 1.72 1.84 6.30 5.79 5.35 5.00 注：除中国交建外，盈利预测均来自 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： H 股