华润建材科技(1313.HK)非水泥业务销量强劲，水泥降本亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华润建材科技 (1313 HK) 非水泥业务销量强劲，水泥降本亮眼 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 3.63 2024 年 4 月 28 日│中国香港 水泥 1Q24 同比小幅减亏 华润建材科技发布一季报，1Q24 实现归属于母公司净利润-2887 万元，同比小幅减亏(1Q23:-2998 万元)。水泥业务降本扩量以及骨料等业务快速发展带来的盈利增量，是公司同比减亏的主要原因，但被水泥价格的同比大幅回落部分抵消。我们维持 2024/2025/2026 年 EPS 预测 0.08/0.07/0.06 港元不变，维持目标价 3.63 港元不变，基于 0.57x2024 年 P/B (2024 BVPS：6.38 港元)，较上市以来市净率均值低 20%，以反映水泥主业所面临的挑战。我们预计 2024 年水泥行业仍面临一定供需挑战，但公司转型升级的竞争力正在逐步释放，维持“买入”。 水泥销量逆势增长，大幅降本部分抵消水泥价格回落 公司 1Q24 实现水泥和熟料销量 1303 万吨，同比+5.2%，实现了逆势增长，根据统计局数据，同期公司核心市场广东和广西水泥产量分别同比-3.5/-9.2%。水泥业务降本表现亮眼，单位成本同比-72 元/吨至 217 元/吨，而同期全国煤炭均价-232 元/吨，若以吨水泥平均实物煤耗 100kg 推算，煤炭价格的同比下行对降本贡献约 20 元/吨。成本的大幅下行部分抵消了价格的回落(同比-72 元/吨至 217 元/吨)，吨毛利同比-8 元/吨至 35 元/吨。 骨料和商混销量增长强劲 前期骨料业务的积极布局正继续释放增长动能。1Q24 实现骨料销量 1416万吨，同比+169.5%。平均售价同比+2 元/吨至 37 元/吨，但因单位成本有所上升，吨毛利同比-4 元/吨至 13 元/吨。2023 年末公司在运骨料产能已达9250 万吨/年，同比+91.1%，拟在建项目全部投产后产能有望达到 1.48 亿吨/年。随着产能规模的持续增长，我们预计骨料业务有望在稳定公司盈利方面，逐步扮演更为重要的角色。1Q24 商混销量增长同样强劲，同比+50.2%至 231 万方。并且得益于成本降幅较快(同比-55 元/方)至 309 元/方，单方毛利同比+7 元/方至 46 元/方。 水泥行业供需仍有挑战，加速转型静待需求企稳 由于 2024 年以来房地产销售仍待进一步恢复，我们预计房建投资或仍处于承压状态。基建投资仍有望成为需求端的支撑要素，但增速也可能有所放缓。水泥行业的供需关系总体仍将面临一定挑战。我们预计公司在水泥主业扩量降本方面的出色表现有助于巩固核心区域内领先的市场地位，但盈利的恢复可能仍然需要更长时间。骨料、装配式建筑、功能建材和新材料等业务正从前期布局进入到加速发展期，新增长极的形成值得期待。 风险提示：房地产销售恢复慢于预期，水泥行业竞合弱于预期。 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2097 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 基本数据 目标价 (港币) 3.63 收盘价 (港币 截至 4 月 26 日) 1.24 市值 (港币百万) 8,659 6 个月平均日成交额 (港币百万) 18.79 52 周价格范围 (港币) 1.03-3.67 BVPS (人民币) 6.32 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (港币百万) 32,219 25,550 23,462 23,235 23,410 +/-% (26.71) (12.90) (8.17) (0.97) 0.75 归属母公司净利润 (港币百万) 1,936 644.00 586.00 488.00 409.00 +/-% (75.08) (60.08) (8.95) (16.72) (16.28) EPS (港币，最新摊薄) 0.28 0.09 0.08 0.07 0.06 ROE (%) 3.72 1.38 1.32 1.10 0.91 PE (倍) 4.47 13.45 14.78 17.74 21.17 PB (倍) 0.18 0.20 0.19 0.19 0.19 EV EBITDA (倍) 5.11 5.79 6.53 6.33 6.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (70)(52)(34)(15)3Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)华润建材科技恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华润建材科技 (1313 HK) 图表1： 华润建材科技 PE-Bands 图表2： 华润建材科技 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 08152330Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(港币)━━━━━ 华润建材科技25x20x15x10x5x035810Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(港币)━━━━━ 华润建材科技1.2x0.9x0.7x0.4x0.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 华润建材科技 (1313 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (港币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (港币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 32,219 25,550 23,462 23,235 23,410 EBITDA 5,348 4,535 4,668 4,723 4,703 销售成本 (27,300) (21,788) (20,444) (20,315) (20,582) 融资成本 232.00 458.00 555.00 619.00 624.00 毛利润 4,919 3,762 3,018 2,920 2,828 营运资本变动 (474.00) 573.48 362.78 (389.41) 516.60 销售及分销成本 (545.00) (506.00) (465.00) (460.00) (464.00) 税费 (420.00) (295.00) (268.00) (223.00) (187.00) 管理费用 (2,814) (2,322) (1,713) (1,696) (1,709) 其他 (519.56) (2,605) (5