2023年年报点评：深耕军民两用通信领域，业绩短期承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 6.93 元 盛路通信（002446） 国 防军工 目标价： ——元（6 个月） 深耕军民两用通信领域，业绩短期承压 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn 分析师：刘倩倩 执业证号：S1250522070003 电话：15001276860 邮箱：lqqyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.14 流通 A 股(亿股) 8.46 52 周内股价区间(元) 4.84-10.99 总市值(亿元) 63.34 总资产(亿元) 42.83 每股净资产(元) 3.54 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报&2024一季度报告。2023年公司实现营收 11.9亿元，同比下降 16.6%；实现归母净利润 0.5亿元，同比下降 78.5%；扣非归母净利润 0.2亿元，同比下降 89.5%。其中 Q4单季度实现营业收入 2.1亿元，同比下降 36.9%，环比下降 10%；归母净利润-1.1亿元，同比下降 315.6%，环比下降 829.5%；扣非归母净利润-1.2亿元，同比下降 347.5%，环比下降 1193.4%。2024Q1，公司实现营收 2.8 亿元，同比下降 19.2%；归母净利润 0.3 亿元，同比下降 53.1%。  主营业务承压，资产减值拖累业绩。报告期内公司业绩承压主要系 1）公司在本年度计提了较大额的资产减值损失，特别是针对商誉、存货、长期股权投资等计提的减值，导致净利润显著下降。2）主要产品（基站天线和军工电子产品）销售额下降。3）宏观经营环境复杂，市场竞争加剧。分版块来看，通信设备产品营收为 6.1亿元，占营收比重为 52.2%，同比下降 15.9%；军工电子产品营收为5.8亿元，占营收比重为 48.8%，同比下降 17.3%。主要是部分单价较低、产品下游需求下降及公司产品结构变化所致。  盈利能力短期略有下滑。从利润端来看，2023年公司综合毛利率为 37.6%，同比下降 1.6pp。公司销售/管理/财务费用率为 4%/ 10.8%/ -0.2%，同比增长 0.7/2. 5/0.2pp。2023年公司研发费用为 1.1亿元，同比增长 5.1%，研发费用率为 9.4%。公司致力于增加研发投入，实现生产自动化、管理数字化以及决策数据化的深度融合，以创新驱动发展，打造智能化制造体系。  深耕军民两用通信领域，创新推动技术发展。在基站天线方面，公司强化了技术方案和配套产品的一致性和稳定性，通过规模化生产提高了市场竞争力。成功中标多个采购项目，并参与了发改委和工信部的“信号升格行动”，开发了针对700MHz/800MHz/900MHz 频段的绿色新材料透镜天线。在终端天线方面，公司在自动驾驶和卫星互联网领域取得显著进展，开发了 GNSS 双频多模有源技术和 Ka/Ku 频段有源相控阵天线，增强了公司在高精度定位和高速网络解决方案方面的竞争力。此外，公司基于 SIP 技术实现了前端模块、变频模块和频率源模块的自主配套。在小型化 80MHz 至 20GHz 超宽带通用频综以及宽带捷变频频综研发上取得显著突破，推动了产业朝小型化、集成化和低成本方向发展。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.21 元、0.27 元、0.35元，对应动态 PE 分别为 33倍、26倍、20倍。首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、核心技术人员流失、商誉减值等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1187.25 1499.50 1909.93 2450.97 增长率 -16.56% 26.30% 27.37% 28.33% 归属母公司净利润（百万元） 52.39 188.01 243.76 319.23 增长率 -78.50% 258.84% 29.66% 30.96% 每股收益 EPS（元） 0.06 0.21 0.27 0.35 净资产收益率 ROE 1.62% 5.54% 6.77% 8.25% PE 119 33 26 20 PB 1.95 1.86 1.75 1.63 数据来源：Wind，西南证券 -49%-35%-22%-9%4%17%23/423/623/823/1023/1224/224/4盛路通信 沪深300 盛 路通信（002446） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 天线制造行业领先者，聚焦军工电子与民用通信业务..................................................................................................................... 1 2 财务分析 ......................................................................................................................................................................................................... 4 3 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 6 3.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 6 3.2 相对估值...............................................................