盈利逐步改善，企业级市场稳健增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月05日买 入奇安信-U（688561.SH）盈利逐步改善，企业级市场稳健增长核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价30.90 元总市值/流通市值21172/15761 百万元52 周最高价/最低价63.21/25.90 元近 3 个月日均成交额116.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奇安信-U（688561.SH）-23H1 收入增长 26%，AI+安全已成功落地》 ——2023-09-01《奇安信-U（688561.SH）-一季度收入增长超 40%，关基行业是增长动力》 ——2023-04-28《奇安信-U（688561.SH）——2022 三季报点评-费用控制收效显著，大客户拉动收入增长》 ——2022-11-06《奇安信-U（688561.SH）——2022 中报点评-收入保持较快增长，关基市场表现突出》 ——2022-08-1823 年收入增长放缓，盈利逐步改善。公司发布2023 年报，全年实现营收64.42亿元（+3.53%），归母净利润 0.72 亿元（+24.50%），扣非归母净利润-0.97亿元（+68.43%）。单 Q4 来看，公司收入 27.56 亿元（-9.07%），归母净利润 12.95 亿元（+9.46%），扣非归母净利润 12.09 亿元（+14.25%）。受 23年宏观经济影响，部分地方政府客户预算紧张，部分行业客户采购流程有所变长，一定程度影响了公司全年收入增速。2024 年一季度，公司收入 7.05亿元（-23.82%），归母净利润-4.80 亿元（+9.97%），扣非归母净利润-5.24亿元（+17.29%）。一季度收入下滑主要系 23 年同期订单和收入递延导致的高基数影响，同时 24Q1 公司毛利率提升较多，收入质量显著提升。重点产品表现强势，海外业务取得突破。分产品来看，公司安全产品收入47.40 亿元（+4.67%），安全服务收入 7.79 亿元（-5.71%），硬件及其他收入 8.96 亿元（+4.51%）。其中数据安全增长超 20%；终端安全增速接近 20%。公司最新的市场份额达到 9.83%，领先行业。同时，公司签下中国网络安全出海最大一单，为海外某国建设网安指挥系统，金额近 3 亿元人民币。企业级客户是公司增长引擎，大客户和续费率表现优异。2023 年企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比：73.14%、18.34%、8.52%。其中企业级客户收入增速超 17%，关基行业客户营收增长尤为显著：能源、金融和运营商三大行业营收占比超过 30%；能源及运营商行业收入同比增长超过 15%，特种行业收入同比增长超过 20%。另一方面，公司在大客户领域拓展持续进步，百万级以上客户创收增速接近 10%，占营收比重由前一年的76.60%增长至 80.20%。新老客户关系健康发展，2023 年公司客户复购率近40%，新客户单客产出较去年同期提升了 34%。AI 安全发展可期，探索网络安全保险新业务。24 年 3 月，公司新版本的QAX-GPT 安全机器人面向全行业正式发售，研判能力已接近中级安全专家水平，安全事件平均调查响应时间也从小时级缩短至分钟级，有望大幅提升安全运营效率。技术赋能下，公司联合国内头部保险公司、保险科技公司共同推出“零事故”网络安全保障险，网络安全保险市场开始崛起。风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计 2024-2026 年归母净利润为 1.82/3.34/6.14 亿元（原预测 24-25 年为5.63/8.56 亿元），对应当前 PE 为 116/63/35 倍。考虑到公司加大提效降本力度，AI 安全及创新业务发展可期，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,2236,4427,0357,8498,898(+/-%)7.1%3.5%9.2%11.6%13.4%净利润(百万元)5772182334614(+/-%)-110.3%25.9%154.2%83.3%83.5%每股收益（元）0.080.100.270.490.90EBITMargin-5.0%2.9%1.6%3.2%5.9%净资产收益率（ROE）0.6%0.7%1.8%3.2%5.7%市盈率（PE）371.3295.0116.063.334.5EV/EBITDA-291.769.5108.467.339.7市净率（PB）2.132.082.062.021.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2023 年报，全年实现营收 64.42 亿元（+3.53%），归母净利润 0.72 亿元（+24.50%），扣非归母净利润-0.97 亿元（+68.43%）。单 Q4 来看，公司收入27.56 亿元（-9.07%），归母净利润 12.95 亿元（+9.46%），扣非归母净利润 12.09亿元（+14.25%）。受 23 年宏观经济影响，部分地方政府客户预算紧张，部分行业客户采购流程有所变长，一定程度影响了公司全年收入增速。2024 年一季度，公司收入 7.05 亿元（-23.82%），归母净利润-4.80 亿元（+9.97%），扣非归母净利润-5.24 亿元（+17.29%）。一季度收入下滑主要系 23 年同期订单和收入递延导致的高基数影响，同时 24Q1 公司毛利率提升较多，收入质量显著提升。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理调整经营策略，销售回款与毛利成为重点考核指标。公司 2023 年毛利率、人均创收、费用控制等均优于去年同期，经营性现金流净额较去年同期显著提升。如销售、管理和研发费用率分别下降 0.70、2.06、4.17 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况（管理费用包括研发费用）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司近年来销售商品及劳务收现有所好转，经营活动现金净流量一直为负，但是23 年的现金流量