一季度承压，期待调整带来积极变化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月05日买 入深信服（300454.SZ）一季度承压，期待调整带来积极变化核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价54.74 元总市值/流通市值22982/15122 百万元52 周最高价/最低价133.38/48.61 元近 3 个月日均成交额483.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《深信服（300454.SZ）——2023 年报点评-企业和海外市场仍稳健增长，报表质量恢复明显》 ——2024-04-14《深信服（300454.SZ）-单三季度收入下滑 3%，看好安全 GPT战略》 ——2023-10-27《深信服（300454.SZ）-上半年收入增长 4%，供应链优化毛利率提升》 ——2023-09-01《深信服（300454.SZ）——2022 年报点评-云计算仍保持 20%增长，坚持长期价值创新方向》 ——2023-04-14《深信服（300454.SZ）——2022 三季报点评-单季度收入增速8%，费用控制效果进一步显现》 ——2022-10-30一季度整体承压，收入同比下降。公司发布 24Q1 财报，收入 10.35 亿元（-14.66%），归母净利润-4.89 亿元（-18.64%），扣非归母净利润-5.1 亿元（-19.65%）。主要是 24Q1 公司订单情况依然低迷，去年同期需求有短暂反弹，而当下经济依然复苏缓慢。公司在今年第一季度对市场销售策略、人员及组织架构进行了一定程度的调整，二季度有望逐步回暖。公司积极备货影响现金流，费用控制持续。公司毛利率 58.18%，同比下降3.93 个百分点，主要是原材料价格上涨，为此公司也做了策略性备货。经营活动现金净流量-11.54 亿元，下降较大，主要是购买原材料支付的货款，以及支付年终奖较去年增加。其中购买商品、接受劳务支付现金比 23Q1 增长了约 3.7 亿，主要是购买原材料备货，公司存货同比 23Q1 也增加了 2.5 亿。费用方面，公司销售、管理、研发费用同比变化为-4.84%、-2.74%、-8.17%，整体费用仍在收缩。技术持续耕耘终有回报，公司超融合市场份额提升至第一。根据 IDC 数据，2023 年第 4 季度，公司超融合以 22.1%的市场占有率位列全国第一；2023 年全年，公司超融合以 17.5%的市占率，在中国超融合市场位居第一。公司从2011 年就开始全自研虚拟化技术，迅速做到市场第三的份额，更是在今年突破至第一。在国产化背景下，公司当前不仅功能对标 VMware，实现平滑迁移替换，在热升级、DRS 智能调度等技术还能实现更优的性能。而公司云桌面业务也是市场第一，随着 Citrix 宣布退出中国市场，公司有望收获更多市场份额。同时，IDC 数据显示，公司应用交付 AD 以 23%的市场占有率再次荣登 2023 年 Q4 榜首；在 2022、2023 年度连续两年保持全国市场占有率第一，多项技术也超越了 F5。公司从安全行业跨界云计算领域，技术深耕终逐步超越国外厂商，形成替代。AI 安全仍是 IT 场景的最佳实践，公司安全 GPT 实现“人机共智”。公司 2018年即在国内率先落地安全托管服务 MSS，探索 AI 赋能下的 SecOps。结合当下真实场景的用户互动与安全运营，形成了“大模型+数据+安全和算法专家”的强大“数据飞轮”。目前在 5000+用户及四大行业化安全运营中心的落地实践中，获得了各行业用户的高度认可，有望成为 IT 安全运营等团队必备。风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计 2024-2026 年营业收入为 84.09/95.44/111.39 亿元，增速分别为 10%/14%/17%，归母净利润为4.21/6.94/9.25 亿元，对应当前 PE 为 54/33/25 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7,4137,6628,4099,54411,139(+/-%)8.9%3.4%9.8%13.5%16.7%净利润(百万元)194198421694925(+/-%)-28.8%1.9%113.0%64.6%33.3%每股收益（元）0.470.471.011.662.22EBITMargin-5.2%-5.5%-1.3%0.5%2.5%净资产收益率（ROE）2.5%2.2%4.6%7.1%8.7%市盈率（PE）117.6115.454.232.924.7EV/EBITDA-134.9-121.1-722.1250.989.0市净率（PB）2.962.592.492.332.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 24Q1 财报，收入 10.35 亿元（-14.66%），归母净利润-4.89 亿元（-18.64%），扣非归母净利润-5.1 亿元（-19.65%）。主要是 24Q1 公司订单情况依然低迷，去年同期需求有短暂反弹，而当下经济依然复苏缓慢。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计 2024-2026 年营业收入为84.09/95.44/111.39 亿 元 ， 增 速 分 别 为 10%/14%/17% ， 归 母 净 利 润 为4.21/6.94/9.25 亿元，对应当前 PE 为 54/33/25 倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物1406737500050005000营业收入741376628409954411139应收款项872973106812121414营业成本26822672298334094009存货净额274383450512602营业税金及附加71738091106其他流动资产270549602683797销售费用24112702269129593342流动资产合计60096953114311171812125管理费用390372406459