23年需求承压，费用管控加大力度

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月05日买 入安恒信息（688023.SH）23 年需求承压，费用管控加大力度核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价57.08 元总市值/流通市值4507/4488 百万元52 周最高价/最低价211.02/49.00 元近 3 个月日均成交额136.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安恒信息（688023.SH）-23H1 收入增速超 30%，数据安全等新产品需求强劲》 ——2023-08-17《安恒信息（688023.SH）-安全平台增长仍超 30%，数据安全是新驱动力》 ——2023-05-03《安恒信息（688023.SH）——2022 三季报点评-Q3 收入增速达到 25%，政务大数据推动数据安全建设》 ——2022-10-30《安恒信息（688023.SH）——2022 中报点评-疫情导致二季度增长放缓，云安全和数据安全可期》 ——2022-08-2223 年需求依然承压，亏损有所扩大。公司发布2023 年报，全年实现营收21.70亿元（+9.6%），归母净利润-3.60 亿元（-41.90%），扣非归母净利润-3.88亿元（-29.86%）。单 Q4 来看，公司收入 9.63 亿元（+2.38%），归母净利润 1.76 亿元（-13.60%），扣非归母净利润 1.68 亿元（-6.66%）。虽然 23年公司已经积极降本增效，但全年人员基数较大，成本刚性；同时支持杭州亚运会、成都大运会等进行了较大投入，导致亏损扩大。去年同期高基数，一季度收入同比下滑，但费用控制显著。24Q1，公司实现收入 2.81 亿元（-16.47%），归母净利润-2.00 亿元（-5.75%），扣非归母净利润-2.04 亿元（-4.99%）。23 年一季度有订单和收入递延原因，导致基数较大。24Q1 销售、管理、研发费用下降明显，三费合计下降 19.81%，降幅是五年来最大一次。安全服务保持较高增速，央国企行业表现优异。分产品看，安全基础产品收入 4.55 亿元（-2.29%），安全平台收入 7.79 亿元（+1.31%），安全服务收入 8.27 亿元（+24.41%），第三方产品 0.58 亿元（+14.20%）。公司 MSS、信创安全、密码安全等战略新方向保持较快增长。行业层面，公司央国企收入增长超 150%；医疗行业增长超 30%；运营商收入增长超 30%，其中电信板块超 70%；网信、交通行业增长超 40%；电力行业增长超 20%；公司军团收入增速也显著超过公司整体增速。数据要素开拓新增长点，“恒脑”大模型将逐步落地应用。公司打造的数据合规流通数字证书，可以真实记录交易双方的全流程合规交易过程，为每笔交易产生一张类似“数据交易发票”的数字证书，可以实现追溯交易过程、判断合规性的功能。目前该平台是中国数谷“三数一链”数据基础设施的重要一环，有望探索出新的商业模式。公司恒脑·安全垂域大模型已在亚运会中发挥成效，同时还先后推出了“恒脑+安全运营”、“恒脑+数据安全”产品解决方案。大模型应用在安全领域价值可观，例如提高 75%以上的安全运营效率，高级威胁发现能力提升了 70%以上。尤其公司的安全服务占比较高，恒脑有望大幅提升人效，为甲乙双方均带来价值。风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计 2024-2026 年归母净利润为 0.15/1.01/1.74 亿元（原预测 24-25 年为2.93/4.92 亿元），对应当前 PE 为 297/45/26 倍。考虑到公司加大提效降本力度，AI 和数据要素应用可期，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,9802,1702,4782,8863,353(+/-%)8.8%9.6%14.2%16.5%16.2%净利润(百万元)-253-36015101174(+/-%)-1935.7%42.0%-104.2%566.7%71.6%每股收益（元）-3.22-4.560.191.282.20EBITMargin-22.2%-18.7%-4.5%-1.2%0.9%净资产收益率（ROE）-8.7%-14.1%0.6%3.8%6.3%市盈率（PE）-17.8-12.5296.644.525.9EV/EBITDA-17.8-20.9-140.8213.571.8市净率（PB）1.551.761.751.701.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2023 年报，全年实现营收 21.70 亿元（+9.6%），归母净利润-3.60 亿元（-41.90%），扣非归母净利润-3.88 亿元（-29.86%）。单 Q4 来看，公司收入9.63 亿元（+2.38%），归母净利润 1.76 亿元（-13.60%），扣非归母净利润 1.68亿元（-6.66%）。24Q1，公司实现收入 2.81 亿元（-16.47%），归母净利润-2.00亿元（-5.75%），扣非归母净利润-2.04 亿元（-4.99%）。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司毛利率略有下降，主要是各产品毛利率变化，以及安全服务占比提升。2023年，公司人员下降约 10.9%，因此各项费用率已经有所下降。24Q1 销售、管理、研发费用下降明显，三费合计下降 19.81%，降幅是五年来最大一次。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况（管理费用包括研发费用）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司销售商品及服务收现保持健康，但是经营活动现金净流量 23 你年仍然为负，主要系本期支付职工薪酬增加所致。公司应收账款有所增长，存货略有增加。图7：公司经营性现金流情况图8：公司主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利预测：由于经济复苏节奏影响，各 IT 产业在 2023 年整体需求承压，因此我们下修了原盈